紙漿轉(zhuǎn)向累庫(kù)預(yù)期明顯

　　紙漿期貨主力合約上周小幅上漲1.12%，收于6680元/噸。上周木漿市場(chǎng)各品牌外盤(pán)報(bào)價(jià)基本維持穩(wěn)定，但月度報(bào)價(jià)下跌2—5%，報(bào)價(jià)重心整體下移。針闊葉漿國(guó)內(nèi)價(jià)格分化，上周?chē)?guó)內(nèi)紙漿市場(chǎng)價(jià)格6060.75元/噸，較前一周下跌0.11%。針葉漿價(jià)格基本持平，月亮、銀星和俄針部分市場(chǎng)價(jià)格小幅上漲0.70%，國(guó)內(nèi)針葉漿報(bào)價(jià)俄針上漲至7200元/噸；闊葉漿價(jià)格普遍下跌，周環(huán)比下降0.8—2.33%，闊葉漿國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)底盤(pán)為6150元/噸。價(jià)格分化導(dǎo)致針闊葉漿價(jià)差擴(kuò)大至 1500元/噸 。

　　近日，智利紙漿生產(chǎn)商Arauco公布數(shù)據(jù)顯示，2023年1月份銀星針葉漿報(bào)價(jià)為920美元/噸，較上一輪報(bào)價(jià)下調(diào)20美元/噸。前不久，巴西最大紙漿公司Suzano亦下調(diào)了闊葉漿報(bào)價(jià)至820美元/噸，該報(bào)價(jià)此前徘徊在860美元/噸已近半年之久。

　　國(guó)泰君安期貨紙漿期貨高級(jí)分析師高琳琳告訴記者，紙漿盤(pán)面目前維持寬幅振蕩，月間維持強(qiáng)BACK結(jié)構(gòu)。主力2305合約振蕩略偏強(qiáng)。但期現(xiàn)走勢(shì)不同步，現(xiàn)貨市場(chǎng)交投平淡，區(qū)域成交重心略有下移。終端以及下游原紙部分企業(yè)陸續(xù)制訂節(jié)前檢修或春節(jié)放假計(jì)劃，開(kāi)工趨于下滑，利空漿市需求面。

　　“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)和弱預(yù)期的背景并沒(méi)有完全改變。”中信建投期貨紙漿分析師吳新?lián)P說(shuō)，截至2022年11月30日，紙漿進(jìn)口同比繼續(xù)下降。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年11月紙漿進(jìn)口總量249.3萬(wàn)噸，同比下降6.0%，累計(jì)2680.1萬(wàn)噸，累計(jì)同比-3.5%。針葉漿、闊葉漿、本色漿、化機(jī)漿當(dāng)月進(jìn)口量分別同比下降10.3%、13.53%、2.46%、27.96%。此外，或受到圣誕假期的影響，北美紙漿鐵路發(fā)運(yùn)量連續(xù)兩周下降。木漿進(jìn)口來(lái)源國(guó)數(shù)據(jù)顯示，2022年11月，僅有來(lái)自美國(guó)與巴西的紙漿進(jìn)口環(huán)比增長(zhǎng)，可交割品牌來(lái)源國(guó)進(jìn)口環(huán)比均下降。以上數(shù)據(jù)均指向當(dāng)前針葉漿現(xiàn)貨維持緊張局面。

　　記者在采訪中獲悉，國(guó)內(nèi)紙漿需求受春節(jié)備貨和放假停機(jī)影響出現(xiàn)降溫，紙漿有累庫(kù)的跡象。上周期貨總庫(kù)存較前一周增加4.59%，主要新增在山東庫(kù)，廠庫(kù)倉(cāng)庫(kù)分別新增21.93%和3.64%，一定程度上抑制了紙漿主力合約的漲幅。

　　高琳琳介紹，從當(dāng)前來(lái)看，紙漿現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊的問(wèn)題改善有限，但預(yù)期上隨著海外能源、運(yùn)價(jià)及通脹回落，紙漿全年重心回落，遠(yuǎn)月轉(zhuǎn)勢(shì)預(yù)期依然偏強(qiáng)。據(jù)悉，MAPA新產(chǎn)能有投放消息，但已公布的其他進(jìn)口木漿外盤(pán)成交情況較為朦朧，業(yè)者謹(jǐn)慎觀望，市場(chǎng)缺乏明確指引。近期陸續(xù)有前期延遲到港貨源到貨，國(guó)內(nèi)港存增加對(duì)漿價(jià)形成壓力。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，上周保定地區(qū)、天津港、日照港、青島港、常熟港、上海港、高欄港及南沙港紙漿合計(jì)庫(kù)存量較前一周增加10.5%，主港及地區(qū)庫(kù)存較前一周多有增加。

　　另外，部分利空也在兌現(xiàn)中，如歐洲市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)明顯累庫(kù)。據(jù)Europulp數(shù)據(jù)顯示，2022年11月歐洲港口總庫(kù)存較10月提升1.33%，較上年同期提升12.97%。其中除法國(guó)/瑞士以及西班牙港口庫(kù)存環(huán)比下滑外，荷蘭/比利時(shí)、英國(guó)、德國(guó)以及意大利港口庫(kù)存環(huán)比均有提升。“歐洲市場(chǎng)終端消費(fèi)見(jiàn)頂預(yù)期也不斷強(qiáng)化。國(guó)內(nèi)買(mǎi)家對(duì)高漿價(jià)抵觸，海外市場(chǎng)本土消費(fèi)見(jiàn)頂，未來(lái)報(bào)價(jià)下調(diào)的概率依然偏高�！备吡樟照f(shuō)。

　　吳新?lián)P認(rèn)為，在歐洲需求預(yù)計(jì)走弱、國(guó)外漿廠復(fù)產(chǎn)以及新增產(chǎn)能投產(chǎn)的背景下，內(nèi)外盤(pán)紙漿期貨均呈現(xiàn)明顯的back結(jié)構(gòu)，紙漿價(jià)格的波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)逐漸下移。2023年上半年投產(chǎn)以闊葉漿為主，因此針葉漿供應(yīng)增加預(yù)期拐點(diǎn)可能后移，與之相對(duì)應(yīng)的是世界漂針漿庫(kù)存2022年11月環(huán)比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　海外傳出漿廠正式投產(chǎn)的消息，未來(lái)供應(yīng)存增加預(yù)期

　　記者發(fā)現(xiàn)，近期海外也傳出漿廠正式投產(chǎn)的消息，未來(lái)供應(yīng)存增加預(yù)期，對(duì)于遠(yuǎn)月合約產(chǎn)生利空。本周Arauco年產(chǎn)156萬(wàn)噸BEK裝置正式投產(chǎn)，烏拉圭UPM年產(chǎn)210 萬(wàn)噸桉木漿廠開(kāi)始接收木材，預(yù)計(jì)一季度末啟動(dòng)。2023年海外預(yù)計(jì)投產(chǎn)的項(xiàng)目還Mets? new kemi的90萬(wàn)噸商品漿、BillerudKorsn?s的20萬(wàn)噸BCTMP、CMPC的35萬(wàn)噸闊葉漿。

　　另外，吳新?lián)P告訴記者，受成本上漲的影響，木漿系紙制品的毛利率除生活用紙外為負(fù)，頭部企業(yè)也面臨著利潤(rùn)率明顯下滑的壓力。盈利的拐點(diǎn)受到國(guó)內(nèi)企業(yè)自有的紙漿生產(chǎn)產(chǎn)能的建設(shè)情況影響，擁有新增自產(chǎn)漿產(chǎn)能的企業(yè)盈利恢復(fù)的時(shí)間或更早。目前已知2023、2024年頭部紙廠均有自產(chǎn)漿的投產(chǎn)計(jì)劃，盈利情況取決于項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度。由于投產(chǎn)的項(xiàng)目來(lái)源主要是頭部紙廠，因此投產(chǎn)后也可能意味著頭部紙廠與小廠之間盈利能力的進(jìn)一步分化。

　　不過(guò)，據(jù)高琳琳介紹，紙漿上游企業(yè)盈利依然維持高位，較去年高點(diǎn)環(huán)比小幅回落。理論上說(shuō)，高利潤(rùn)刺激產(chǎn)能釋放，但由于原料木片供應(yīng)受限，在高利潤(rùn)下紙漿特別是針葉漿供應(yīng)釋放有限。木片短缺主要是因?yàn)闅W美地區(qū)加大對(duì)俄羅斯出口貿(mào)易限制，全球木片纖維供應(yīng)面臨持續(xù)短缺風(fēng)險(xiǎn)，細(xì)分市場(chǎng)來(lái)看，硬木木片市場(chǎng)將面臨更大的缺口。需要注意的是，MAPA和UPM闊葉漿新產(chǎn)能在一季度或?qū)㈥懤m(xù)落地，心態(tài)面或影響闊葉漿價(jià)格，進(jìn)而影響針葉漿價(jià)格穩(wěn)定性。

　　“短期看，國(guó)內(nèi)紙廠開(kāi)工率除木漿生活用紙外同比下降，或是出于春節(jié)備貨接近尾聲，紙廠陸續(xù)放假，因此短期國(guó)內(nèi)或出現(xiàn)庫(kù)存的波動(dòng)，一定程度上抑制了紙漿主力合約的漲幅�！眳切�?lián)P說(shuō)，但供應(yīng)端仍是當(dāng)前交易的主線，短期內(nèi)現(xiàn)貨偏緊的格局不會(huì)有較大改變。近期我國(guó)紙漿發(fā)運(yùn)占世界總紙漿發(fā)運(yùn)的比例升高，但世界紙漿2022年10月的發(fā)運(yùn)量環(huán)比下降14.13%，同比下降6.29%，因此占比上升的同時(shí)總量并未上升。這意味著短期我國(guó)的進(jìn)口量難有明顯增量，可流通現(xiàn)貨依然偏緊，現(xiàn)階段標(biāo)品供應(yīng)緊張的局面仍未被證偽，預(yù)期的供應(yīng)修復(fù)觀點(diǎn)可能會(huì)后移。

　　對(duì)于紙漿后市，高琳琳認(rèn)為，1月份春節(jié)期間下游紙廠將部分停機(jī)放假，但存在適當(dāng)補(bǔ)庫(kù)需求，多空博弈下，漿價(jià)或橫盤(pán)整理，寬幅振蕩。2月，上下游出貨需求恢復(fù)的背景下，價(jià)格或有松動(dòng)。3月隨著原紙開(kāi)工陸續(xù)提升，在采漿需求帶動(dòng)下，漿價(jià)或有反彈。從月間結(jié)構(gòu)看，供應(yīng)緩釋的影響可能在2305合約上也不能完全體現(xiàn)，對(duì)9月的影響確定性或更強(qiáng)，5-9正套可以擇機(jī)嘗試。