從去年12月份開始國際紙漿供應受到了一系列因素的影響。從加拿大洪水，到年初芬蘭UPM工人罷工，再到烏克蘭與俄羅斯沖突升級。今年上半年，在物流受阻、產(chǎn)量減少以及政治局勢的干擾下，紙漿價格出現(xiàn)了明顯的上漲。年中在美聯(lián)儲加息的壓力下，紙漿交投重心有明顯的下移。但是目前仍面臨國際報價堅挺、物流恢復緩慢以及現(xiàn)貨供應偏緊等問題，紙漿整體走勢仍然偏強。當前上市公司半年報披露工作已經(jīng)結(jié)束。本文將從木漿系造紙企業(yè)入手分析當前行業(yè)的經(jīng)營情況。

　　一、木漿系紙企業(yè)績情況

　　據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，上半年，造紙行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實現(xiàn)營收7374.6億元，同比增長2.5%；利潤總額為259.9億元，同比下降46.2%。從本文選取的8家木漿系上市紙企的業(yè)績表現(xiàn)來看，上半年整體的營業(yè)收入同比上漲9%，凈利潤同比下降55%。造紙行業(yè)普遍面臨著營業(yè)成本上升，增收不增利的問題，且木漿系造紙企業(yè)的利潤下降比較突出。分季度來看，22年Q1和Q2木漿系造紙企業(yè)的營業(yè)收入環(huán)比持續(xù)上漲，其中生活用紙企業(yè)在二季度的營收提振較為明顯；凈利潤方面，由于21Q4基數(shù)較低，22年Q1環(huán)比飆升同時Q2環(huán)比也持續(xù)上升。但是從同比數(shù)據(jù)來看，22Q2木漿系造紙企業(yè)基本都面臨了營業(yè)成本上漲幅度大于營業(yè)收入的問題，22Q1和Q2的凈利潤也明顯弱于去年同期水平。

　　二、木漿系紙企產(chǎn)品情況

　　由于部分企業(yè)沒有按細分品種公布產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)，所以產(chǎn)品類別統(tǒng)稱為機制紙，同時所有企業(yè)涉及到的木漿系產(chǎn)品也在下表中列出，其中中順潔柔和景興紙業(yè)所生產(chǎn)的生活用紙以萬箱為單位。根據(jù)2022年半年報的公告來看，下列8家上市公司中僅有晨鳴紙業(yè)在半年報中披露了產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)。可以看出晨鳴紙業(yè)上半年機制紙產(chǎn)量同比下降了8.83%，銷售量同比上升了4.26%，整體產(chǎn)量小于消費量企業(yè)處于去庫存的狀態(tài)�；仡�2021年的產(chǎn)銷量情況，太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)、中順潔柔、景興紙業(yè)以及宜賓紙業(yè)的產(chǎn)銷量同比均大幅上漲，期末庫存持平或小幅累積。據(jù)工信部報道，上半年全國機制紙及紙板產(chǎn)量為6772.4萬噸，同比下降0.6%。今年從二季度開始全國機制紙及紙板產(chǎn)量月度同比出現(xiàn)下降。回顧過去5年的情況，全國機制紙及紙板的產(chǎn)量保持逐年提升的趨勢，但是從上半年的行情來看這種趨勢可能會被打破，全國機制紙及紙板產(chǎn)量增速或有放緩。

　　三、木漿系紙企成本構(gòu)成

　　根據(jù)相關紙企2021年披露的年報顯示，機制紙的成本主要劃分為原材料、能源動力、人工成本三大板塊，其余的制造、化工、折舊、運輸?shù)荣M用統(tǒng)稱為其他。上述8家公司，除了中順潔柔年報中沒有公告詳細的成本構(gòu)成外，剩余7家皆展示在圖3中。從圖中可以看出，原材料占據(jù)了造紙企業(yè)成本中的較大比例，其次是能源動力，最后是人工成本。其中岳陽林紙有可能把其他費用也分攤到原材料中導致原材料占比過高外，其余造紙企業(yè)原材料占比基本在60%-80%之間；能源動力占比基本在10%-20%；人工成本占比在1%-6%。由于原材料占成本比例在7成左右，所以當木漿價格大幅上漲時，營業(yè)成本的上漲也會比較明顯，同時今年還涉及到能源價格上漲的問題。

　　四、木漿系紙企產(chǎn)能情況

　　我國造紙企業(yè)數(shù)量多而且規(guī)模小，行業(yè)集中程度并不高。按產(chǎn)量來劃分大致可分為四個梯隊：第一梯隊年產(chǎn)量在1000萬噸以上，其中以玖龍紙業(yè)為首（由于其產(chǎn)品以箱板紙和瓦楞紙為主，所以并未放在本篇報告中分析）；第二梯隊年產(chǎn)量在200萬噸-1000萬噸之間，以理文造紙（箱板紙和瓦楞紙）、晨鳴紙業(yè)、山鷹國際（箱板紙和瓦楞紙）、太陽紙業(yè)等造紙企業(yè)為代表；第三梯隊以年產(chǎn)量在100萬噸以上的中型造紙企業(yè)為代表；第四梯隊以年產(chǎn)量在100萬噸以下的小型造紙企業(yè)為代表，且該梯隊企業(yè)數(shù)量最多。從本文所統(tǒng)計的木漿系造紙企業(yè)來看，大部分紙企有擴增產(chǎn)能的計劃。太陽紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)不僅產(chǎn)能規(guī)模遙遙領先，同時未來的擴增計劃也在百萬噸以上。

　　五、下半年可能面臨的風險

　　宏觀經(jīng)濟政策風險：造紙是與國民經(jīng)濟和社會發(fā)展關系密切的重要基礎原材料產(chǎn)業(yè)，紙及紙板的消費水平在一定程度上反映了一個國家的現(xiàn)代化水平個文明程度。其行業(yè)景氣度與國家政策息息相關。根據(jù)《造紙行業(yè)“十四五”及中長期高質(zhì)量發(fā)展綱要》，造紙行業(yè)面臨加快林紙化建設提高資源自給率、提高產(chǎn)能集中度淘汰落后產(chǎn)能、能耗控制減少污染物排放、工藝技術(shù)設備革新和技術(shù)改造以及漿紙產(chǎn)品總量提升等目標。

　　環(huán)境保護風險：造紙行業(yè)是環(huán)保部列式的重污染行業(yè)。隨著我國生態(tài)文明建設圍繞“雙碳戰(zhàn)略”展開，在2022上半年相關部門先后出臺了環(huán)保裝備制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動計劃（2022－2025年）、《加快建設全國統(tǒng)一大市場的意見》、《新污染物治理行動方案》、《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》、《減污降碳協(xié)同增效實施方案》等一系列制度。隨著環(huán)保要求日益提高，短時間內(nèi)或增加公司運營成本。

　　市場競爭加劇風險：盡管經(jīng)歷了多輪環(huán)保政策的指導，隨著落后產(chǎn)能的加速淘汰造紙行業(yè)格局得到優(yōu)化，但是中小企業(yè)數(shù)量較多、產(chǎn)能過剩且分散、中低端產(chǎn)品居多、產(chǎn)品同質(zhì)化等問題依然存在。隨著行業(yè)增速有所放緩，龍頭企業(yè)進一步擴張，市場面臨的競爭壓力進一步提升。

　　原材料價格波動風險：木漿系造紙企業(yè)生產(chǎn)所需的原材料主要為木漿、木片等。如果原材料的價格出現(xiàn)大幅度的波動，將會給公司的生產(chǎn)經(jīng)營帶來不確定因素，同時對企業(yè)庫存管理能力的要求大幅提升。

　　匯率波動風險：部分企業(yè)制漿造紙自給率不足，需要從國外采購生產(chǎn)所需的原材料以及相應設備，因此面臨一定的匯率波動風險。企業(yè)需要密切關注外匯市場變化，通過外匯資金管理、采購支付對沖及套期保值等方式來規(guī)避匯率風險。

　　物流運輸風險：受新冠疫情和海外罷工的影響，國內(nèi)外海路運輸受到不同程度的阻礙，對造紙行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的正常運轉(zhuǎn)造成一定的干擾。

　　總結(jié)與展望

　　總體來說，近年來隨著國內(nèi)造紙行業(yè)的投資建設和技術(shù)發(fā)展，我國造紙業(yè)產(chǎn)能和技術(shù)水平均得到很大的提高，成品紙市場出現(xiàn)由供不應求轉(zhuǎn)向供求基本平衡甚至供大于求的趨勢，我國造紙行業(yè)已逐步進入成熟階段。由于原材料成本占營業(yè)成本比例較高，上半年紙漿價格的上漲，使大部分企業(yè)面臨增收不增利的問題。頭部造紙企業(yè)具有漿紙一體化以及產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)勢，不僅產(chǎn)能規(guī)模遙遙領先，同時未來的擴增計劃也在百萬噸級別以上。但是我國造紙行業(yè)仍面臨小企業(yè)數(shù)量較多、產(chǎn)能過剩且分散、中低端產(chǎn)品居多、產(chǎn)品同質(zhì)化等問題。隨著后期環(huán)境保護以及市場競爭風險的加劇，造紙企業(yè)的經(jīng)營壓力也將逐步提升。