近日，有金融媒體爆出青山紙業(yè)牛散大股東牛散方懷月、沈利紅清倉(cāng)計(jì)劃，其擬從今年10月29日開始至明年4月26日的半年內(nèi)，減持完所持青山紙業(yè)5.73%股權(quán)。一解禁就準(zhǔn)備清倉(cāng)，可見其逃離心情急迫，或是不太看好青山紙業(yè)發(fā)展前景。而青山紙業(yè)16.5億元，投入年產(chǎn)50萬噸食品包裝原紙技改工程項(xiàng)目，三年過去了，僅投入1.2億元，占比為7%。今年上半年，該項(xiàng)目虧損1920.98萬元。

　　一解禁就準(zhǔn)備清倉(cāng)，虧本也在所不惜

　　9月29日晚，青山紙業(yè)披露股東方懷月、沈利紅清倉(cāng)計(jì)劃，其擬從今年10月29日開始至明年4月26日的半年內(nèi)，減持完所持青山紙業(yè)5.73%股權(quán)。

　　2016年9月，青山紙業(yè)實(shí)施定增募資21億元，上述自然人股東各出資3億元認(rèn)購(gòu)了1.02億股，成為公司持股5%以上的重要股東。

　　然而，入股三年，今年9月30日解禁，二人就宣告了清倉(cāng)計(jì)劃。按照青山紙業(yè)9月30日收盤價(jià)2.07元/股計(jì)算，如果清倉(cāng)順利，加上資金成本等因素，二人將合計(jì)虧損近2億元。

　　剛解禁就宣告清倉(cāng)足見兩股東迫不及待，虧損也要逃離一定程度上說明二人對(duì)青山紙業(yè)發(fā)展前景并不看好。

　　事實(shí)上，青山紙業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)狈α辽�。今年上半年，公司�?shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.60億元，同比下降12.02%，凈利潤(rùn)（歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，下同）為9284.53萬元，同比下降26.86%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn)）為5935.61萬元，同比下降45.93%，接近腰斬。不僅如此，公司應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額正轉(zhuǎn)負(fù)，且大幅下降。

　　備受關(guān)注的是，上述青山紙業(yè)高達(dá)21億元的募投項(xiàng)目，除了4億元用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金外，其余的16.5億元投入年產(chǎn)50萬噸食品包裝原紙技改工程項(xiàng)目。三年過去了，僅投入1.2億元，占比為7%。今年上半年，該項(xiàng)目虧損1920.98萬元。

　　兩股東虧損2億也要逃離

　　曾經(jīng)出資6億元捧場(chǎng)定增，如今虧損1.2億元黯然離場(chǎng)。青山紙業(yè)回饋投資者的是一個(gè)“慘”字了得。

　　2015年2月12日，青山紙業(yè)籌劃向不超過10名特定投資者非公開發(fā)行7.2億股股票，募資21億元。一年之后，定增方案獲得證監(jiān)會(huì)放行，并于當(dāng)年9月28日實(shí)施。在這次定增中，方懷月、沈利紅出現(xiàn)在發(fā)行對(duì)象名單中。

　　彼時(shí)，發(fā)行股份的價(jià)格為2.95元/股，方懷月、沈利紅二人分別認(rèn)購(gòu)了約1.02億股，涉及資金合計(jì)約6億元。

　　公開信息顯示，方懷月曾供職于銀行，和沈利紅一起被市場(chǎng)稱之為牛散。

　　毫無疑問，牛散入股是奔著利益而去的。入股三年，方懷月、沈利紅賺了多少呢。

　　今年9月30日，二人通過定增所持青山紙業(yè)股份解除限售，意味著二人所持股份可以通過二級(jí)市場(chǎng)減持等途徑進(jìn)行獲利了結(jié)。

　　9月29日，青山紙業(yè)披露了二人減持計(jì)劃，即擬在今年10月29日至2020年4月26日減持不超過1.32億股、約占總股本的5.73%。5.73%，是二人所持青山紙業(yè)全部股份，意味著二人要清倉(cāng)撤退。

　　二人減持時(shí)點(diǎn)可謂掐得非常準(zhǔn)。除了一解除限售即披露清倉(cāng)計(jì)劃，減持時(shí)點(diǎn)定在10月29日開始，至明年4月26日。10月29日，正好是青山紙業(yè)三季報(bào)披露時(shí)間。從踩著這些節(jié)點(diǎn)減持看，二人減持似乎有些迫不及待。

　　然而，急切減持套現(xiàn)，二人不僅不能獲利，反而會(huì)虧本。

　　二級(jí)市場(chǎng)上，今年4月17日，青山紙業(yè)股價(jià)為3.63元/股，后復(fù)權(quán)價(jià)為4.36元/股，此后，股價(jià)一直在下行。至9月30日，收?qǐng)?bào)2.07元/股，后復(fù)權(quán)為3.23元/股。

　　如果方懷月、深紅利清倉(cāng)順利完成，以2.07元/股為減持均價(jià)，合計(jì)減持金額為5.48億元。

　　2016年至今，青山紙業(yè)未曾派發(fā)過一次現(xiàn)金紅利，僅在今年5月24日實(shí)施過一次每10股轉(zhuǎn)3股的送轉(zhuǎn)股。

　　綜上所述，入股三年，牛散方懷月、沈利紅不僅未獲利分文，反而巨虧0.52億元。而這，還是不考慮資金成本的情況下。如果以通常創(chuàng)投8%的收益率計(jì)算，加上目前0.52億元的賬面浮虧，二人合計(jì)虧損1.96億元。

　　營(yíng)收凈利雙降 現(xiàn)金流下降129%

　　牛散清倉(cāng)逃離心情急迫，或是不太看好青山紙業(yè)發(fā)展前景。

　　早在1997年，青山紙業(yè)就已在上交所主板登陸，比造紙龍頭晨鳴紙業(yè)還要早3年。近10年來，青山紙業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)總體不佳。

　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，2009年至2015年，青山紙業(yè)的扣非凈利潤(rùn)一直在虧損。這7年，公司借助非經(jīng)常性損益在保持凈利潤(rùn)為正數(shù)，避免退市風(fēng)險(xiǎn)。

　　2015年，青山紙業(yè)定增募資21億元，其中4億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，16.5億元投向年產(chǎn)50萬噸食品包裝原紙技改工程項(xiàng)目，試圖借此打一個(gè)翻身仗。

　　2016年至2018年，青山紙業(yè)的營(yíng)業(yè)收入小幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)則呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)勢(shì)頭，凈利潤(rùn)分別為4498.85萬元、1.05億元、1.55億元。這三年，凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，與行業(yè)去產(chǎn)能、紙價(jià)大幅上漲、環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)等密切相關(guān)。

　　然而，今年上半年，隨著造紙行業(yè)下游需求疲軟，青山紙業(yè)產(chǎn)品價(jià)格下降，加上公司光電、醫(yī)藥、紙制品加工等行業(yè)子公司受經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也在下滑，這些因素疊加，使得青山紙業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大變臉。其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.60 億元，比上年同期減少1.85 億元，同比下降 12.02%。實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.15 億元，比上年同期減少0.41億元，同比降低 26.47%。凈利潤(rùn)為0.93億元，比上年同期減少0.34 億元，同比降低下降26.86%�？鄯莾衾麧�(rùn)為5935.61萬元，比上年同期的1.10億元減少5042.42萬元，降幅高達(dá)45.93%。

　　問題還不在于此，而是公司現(xiàn)金流惡化。上半年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為—9477.94萬元，去年同期為3.27億元，同比減少4.22億元，下降幅度達(dá)128.94%。

　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額大幅下降，源于應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款回收不力。截至今年6月末，青山紙業(yè)的應(yīng)收票據(jù)為3.54億元，同比增長(zhǎng)32.26%，應(yīng)收賬款3.07億元，較去年同期的1.40億元增加1.67億元，增幅為119.64%。

　　值得一提的是，曾經(jīng)21億元的定增募投項(xiàng)目遠(yuǎn)未達(dá)預(yù)期。

　　今年8月27日，青山紙業(yè)披露了上半年募集資金存放及使用情況的專項(xiàng)報(bào)告，報(bào)告顯示，公司年產(chǎn)50萬噸食品包裝原紙技改工程項(xiàng)目計(jì)劃總投資21.97億元，擬投入募集資金16.50億元。其中，項(xiàng)目一期工程3#紙機(jī)改造于2015年下半年開工啟動(dòng)第一階段改造，于2016年下半年先期交付使用。截至今年6月底，累計(jì)投入資金1.28億元。技改工程余下部分，試生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量經(jīng)檢測(cè)結(jié)果尚未達(dá)到預(yù)期，因而項(xiàng)目總體建設(shè)進(jìn)度滯后。

　　今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.60億元，同比下降12.02%，凈利潤(rùn)（歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，下同）為9284.53萬元，同比下降26.86%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)（簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn)）為5935.61萬元，同比下降45.93%，接近腰斬。