導(dǎo)語：據(jù)格隆匯4月12日消息，山鷹紙業(yè)(600567.SH)2019年第一季度，實現(xiàn)營業(yè)收入52.16億元，同比減少3.74%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.58億元，同比減少24.33%，顯示2019年造紙業(yè)景氣度持續(xù)低迷。未來，面對持續(xù)萎縮的市場需求，紙廠惟有原材料緊缺一張牌可打。

　　中國造紙行業(yè)市場現(xiàn)狀

　　一、中國造紙行業(yè)企業(yè)虧損面擴(kuò)大

　　隨著國家對環(huán)境治理的不斷深入，造紙企業(yè)成為重點(diǎn)關(guān)注對象，重污染的小型紙廠被迫退出市場，不少造紙企業(yè)出現(xiàn)虧損。2018年造紙企業(yè)6704家，虧損企業(yè)1045家，同比增長23.5%，虧損面15.6%，較2017年有所擴(kuò)大。同時造紙企業(yè)虧損規(guī)模也有所擴(kuò)大，2018年造紙企業(yè)虧損80億，同比增長58.3%。

　　二、中國造紙行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增長

　　根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2018年中國造紙企業(yè)主營業(yè)務(wù)營收較為客觀，主營業(yè)務(wù)營收13727.9億，同比增長8.3%。雖然，不少造紙企業(yè)因環(huán)保而破產(chǎn)，但是中國造紙企業(yè)集中度提升，大型造紙企業(yè)主營業(yè)務(wù)營收增長，從而帶動整個行業(yè)主營業(yè)務(wù)營收攀升。

　　三、中國造紙行業(yè)利潤總額下滑

　　受原料供給受限，企業(yè)生產(chǎn)成本長，同時下游需求不振等因素影響，2018年中國造紙企業(yè)利潤有所下滑。造紙企業(yè)利潤總額由2017年837.8億降至2018年的766.4億，降幅8.5%%。

　　四、中國造紙行業(yè)盈利能力下降

　　近年來，我國造紙行業(yè)盈利能力呈現(xiàn)提高的趨勢，毛利率超13%，銷售利潤率由2013年的5.2%提高至2017年的6.5%。2018年造紙行業(yè)盈利有所下降，毛利率13.7%，銷售利潤率5.5%。

　　龍頭紙企2018年度業(yè)績差強(qiáng)人意，行業(yè)景氣度走低

　　根據(jù)近來龍頭紙企發(fā)布的2018年度業(yè)績報告來看，不少紙企2018年盈利情況差強(qiáng)人意，對此，不少紙企皆表明是受廢紙價格上漲、原紙價格漲不動所致。

　　早在2016年之時，我國造紙業(yè)曾迎來了短暫的“春天”，呈現(xiàn)出了異常繁榮的市場行情。數(shù)據(jù)顯示，2016年全國紙及紙板生產(chǎn)量10855萬噸，同比增長1.35％；消費(fèi)量10419萬噸，同比增長0.65％。37家紙業(yè)上市公司中有32家營收取得增長，實現(xiàn)營收突破2000億元達(dá)2204.14億元，相比于2015年的1991.60億元，增長了10.67%。

　　具體而言，實現(xiàn)營收排名前三的分別是玖龍紙業(yè)（320.93億元）、晨鳴紙業(yè)（229.07億元）、恒安國際（192.77億元）。值得注意的是，山鷹紙業(yè)、華泰股份和維達(dá)國際成為“100億”企業(yè)里的新員。而正業(yè)國際當(dāng)年營收也達(dá)到了20.74億元，同比增長14.71%。

　　然而近兩年來，在國際上受到貿(mào)易戰(zhàn)的影響加之國內(nèi)受到環(huán)保政策的緊壓，造紙行業(yè)似乎過得有點(diǎn)暗淡。當(dāng)時間來到2018年之時，不僅是正業(yè)國際，幾乎是整個造紙行業(yè)都過得不太好，形勢都不太樂觀，行業(yè)整體景氣度不斷走低。

　　我們還是以常年蟬聯(lián)紙業(yè)冠軍的玖龍紙業(yè)為例，據(jù)公司早些日子發(fā)布的2019財年中期業(yè)績報告顯示，截至2018年12月31日止6個月，集團(tuán)實現(xiàn)銷售額達(dá)到303.28億元，同比增長18.2%；毛利47.13億元，同比下降25.1%；毛利率由24.5%減少至約15.5%；

　　公司權(quán)益持有人應(yīng)占盈利22.59億元，同比減少47.81%；除匯兌虧損1.98億元后歸母凈利為24.58億元，同比下滑43.51%；剔除匯兌虧損后的噸凈利約328元（-52.53%），單噸盈利能力承壓；每股基本盈利0.48元，擬派中期股息每股10.0分(約11.72港仙)，在剔除經(jīng)營和融資活動的匯兌虧損（扣除稅項）影響后，預(yù)計在此期間的權(quán)益持有人應(yīng)占盈利為不低于人民幣24億，同比下降約45％。凈利接近“腰斬”，這份財報甚至不能用“差強(qiáng)人意”來形容。

　　再來看太陽紙業(yè)，2018年公司雖然實現(xiàn)營收216.5億元，同比增長14.6%；歸母凈利潤22.3億元，同比增長10.4%。但是單單從第四季度來看，收入55.4億元，同比增長6.8%；歸母凈利潤4.3億元，同比大幅下滑33.4%，是近五年來首次出現(xiàn)了負(fù)增長的現(xiàn)象。四季度營業(yè)利潤率 5%，環(huán)比下降 5.8pct，同比下降 14.3pct，已下滑至 2013至2015年時的水平。

　　為何2018年廢紙進(jìn)口量減少，紙價卻漲幅甚微？

　　2018年廢紙進(jìn)口量雖然減少34%，但由于國廢回收比例快速提升，導(dǎo)致國廢用量明顯增加，以及廢紙木漿、成品黑紙等替代品效應(yīng)影響，導(dǎo)致18年紙價漲幅不明顯。

　　由于國內(nèi)的廢紙回收主要紙品是箱板瓦楞紙和白紙板，箱板瓦楞紙大約有20%隨出口流向國外，80%留存國內(nèi)，白紙板基本留存國內(nèi)，其余為非涂布文化紙；銅版紙、生活用紙、新聞紙和特種紙可回收性較差。據(jù)我們廢紙缺口的填補(bǔ)測算，如果進(jìn)一步配額下降，2020年以后紙價將大概率面臨剛性上漲，帶來木漿替代部分廢紙進(jìn)口的需求增加。

　　以2016年為例，我國廢紙回收量為4994萬噸，國內(nèi)2016年箱板和瓦楞紙產(chǎn)量共4575萬噸，留存國內(nèi)量約為3660萬噸；白紙板產(chǎn)量為1405萬噸，除去銅版紙、生活用紙、新聞紙和特種紙的文化紙產(chǎn)量為2750萬噸，對應(yīng)國內(nèi)包裝紙（箱板、瓦楞、白紙板）的回收率約為70%，可回收文化紙回收率約為52%。

　　以建發(fā)漿紙、APRIL Group、國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行推算，18年國內(nèi)廢紙加進(jìn)口廢紙需要約8167萬噸，箱板和瓦楞紙產(chǎn)量約為4862萬噸，留存國內(nèi)約為3889萬噸，白紙板產(chǎn)量約為1451萬噸；除去銅版紙、生活用紙、新聞紙和特種紙的文化紙產(chǎn)量為2831萬噸。據(jù)APRIL Group預(yù)測數(shù)據(jù)以及我們估計，預(yù)計2019年、2020年國內(nèi)廢紙進(jìn)口量分別同比減少30%、38%，至2020年底實現(xiàn)零進(jìn)口，則2019年、2020年廢紙進(jìn)口量分別為1200萬噸、750萬噸，對應(yīng)國廢需回收量分別為7048萬噸、7581萬噸，則需要國內(nèi)包裝紙回收率2019年、2020年分別提升至89%、91%，可回收文化紙回收率2019年、2020年分別升至75%、85%。

　　以歷史經(jīng)驗看，2017年進(jìn)口廢紙量同比下滑10%，包裝紙和文化紙回收率僅均提升3%，2018年進(jìn)口廢紙量減少34%，對應(yīng)包裝紙、文化紙回收率分別提升約10%、8%。在此情景測算下，我們認(rèn)為，2019年以后若廢紙進(jìn)口量持續(xù)減少，基本已經(jīng)接近各個紙種的廢紙回收極限，將帶來原材料的極度緊張，對廢紙和紙張價格形成支撐。

　　造紙行業(yè)競爭格局趨于穩(wěn)定，新增產(chǎn)能少

　　據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年造紙行業(yè)固定資產(chǎn)同比增長5.1%，2019年前2個月造紙行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比減少5.6%。當(dāng)前國內(nèi)造紙行業(yè)大規(guī)模固定資產(chǎn)投資不具備可持續(xù)性，新增產(chǎn)能由于沒有廢紙進(jìn)口額度支持，成本上比存量產(chǎn)能劣勢明顯，此外由于環(huán)保政策持續(xù)趨嚴(yán)，新增產(chǎn)能的成本大幅提升，新增產(chǎn)能盈利能力成疑，目前行業(yè)中的新增產(chǎn)能難以對產(chǎn)品價格造成巨大沖擊。

　　基于2019年新增產(chǎn)能計劃，從下圖來看，未來2年新增產(chǎn)能主要是箱板紙，2017年5000萬噸達(dá)到2019年5600萬噸左右，過去3年箱板紙行業(yè)需求增長一般維持在2～3%左右，其中最大的推動因素是快遞行業(yè)。我們認(rèn)為，造紙行業(yè)整體供需格局依然穩(wěn)健，供應(yīng)壓力主要體現(xiàn)在包裝紙行業(yè)上，而文化紙行業(yè)新增產(chǎn)能幾乎為零，如果假設(shè)未來紙品需求依然穩(wěn)健，未來造紙行業(yè)供需壓力無須過于擔(dān)心。

　　為何紙業(yè)企業(yè)近期庫存較高，但依然有信心提價？

　　目前造紙企業(yè)仍主要使用高價庫存漿盈利較低，加之中長期漿價支撐，是紙企提價主要動力。2018年下半年渠道庫存持續(xù)走高，19年以來雖然有所回落但仍偏高，從今年紙企密集發(fā)布提價函的情況來看，我們認(rèn)為主要是由于目前國內(nèi)紙企使用的仍以高價庫存漿為主，主要紙種盈利偏低，因此企業(yè)并未因為庫存較高而降低價格銷售。

　　據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2019年2月，國內(nèi)銅版紙平均毛利率為-2.59%，環(huán)比減少1.76個pct，同比減少17.27個pct；2月雙膠紙平均毛利率為1.80%，環(huán)比減少0.94個pct，同比減少約11.36個pct。且考慮到多方因素對于漿價的中長期支撐，未來紙企仍然存在著極大的提價動力。

　　2019造紙行業(yè)預(yù)測

　　近幾年，我國造紙行業(yè)在黃金十年(2000年-2010年)階段所積累的一些問題開始集中爆發(fā)，比如原材料進(jìn)口依賴度高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不均衡，高端紙品依賴進(jìn)口，國內(nèi)廢紙回收系統(tǒng)不完善等問題。2018年造紙行業(yè)受到環(huán)保持續(xù)趨嚴(yán)、原料供給受限等因素影響。內(nèi)憂外患之下，眾多造紙企業(yè)加速淘汰落后產(chǎn)能，開始紛紛布局海外產(chǎn)能，同時，造紙企業(yè)紛紛通過向上下游的延伸，向產(chǎn)業(yè)鏈一體化方向發(fā)展，以實現(xiàn)從源頭控制原材料降低成本，開拓包裝業(yè)務(wù)緩解需求受市場波動影響程度。

　　展望2019年，雖然外部環(huán)境還存在諸多不確定因素，因此造紙產(chǎn)業(yè)依舊會是挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存的一年。2019年造紙行業(yè)或延續(xù)行業(yè)低迷態(tài)勢。造紙行業(yè)整體形勢不容樂觀，這波嚴(yán)峻考驗就像大浪淘沙，“剩”者為王。