高度依賴A股公司養(yǎng)元飲品的嘉美食品包裝（滁州）股份有限公司（簡稱嘉美包裝）闖關(guān)IPO之路風險難測。

　　嘉美包裝是一家專業(yè)從事食品飲料包裝容器的生產(chǎn)和銷售企業(yè)，其宣稱已是國內(nèi)領(lǐng)先的消費品包裝制造企業(yè)，雖然擁有王老吉、銀鷺集團、達利集團及喜多多等知名客戶，但其最大的金主是上市不到一年的六個核桃母公司養(yǎng)元飲品。

　　除了深度綁定養(yǎng)元飲品而陷入“一損俱損”困局外，嘉美包裝自身的負債率較高、流動性不足問題也很突出。讓人不解的是，2017年9月，公司突擊分紅3.74億元，這一分紅金額是前三次分紅之和的37.4倍。

　　上周，針對上述經(jīng)營等問題，長江商報記者向嘉美包裝發(fā)去了采訪函，未獲得回復(fù)。

　　六成營收依賴養(yǎng)元飲品貢獻

　　嘉美包裝沖擊A股回避不了與養(yǎng)元飲品之間的親密關(guān)系。

　　嘉美包裝的客戶集中度奇高，報告期，公司向前五大客戶銷售的收入分別為24.75億元、22.65億元、19.90億元、10.03億元，分別占公司銷售收入的84.74%、76.99%、72.45%、80.32%。

　　其前五大客戶主要有養(yǎng)元飲品、王老吉、達利集團、銀鷺集團、喜多多、統(tǒng)一實業(yè)、惠爾康，其中，第一大客戶長期被養(yǎng)元飲品占據(jù)。報告期，公司向養(yǎng)元飲品銷售的收入分別為17.77億元、16.84億元、15.06億元、78.73億元，占公司營業(yè)收入的比重分別為60.83%、57.25%、54.84%、59.49%，整體在60%左右。

　　嘉美包裝介紹，從2004年開始，公司就與養(yǎng)元飲品進行合作，至今已有15年。除了合作關(guān)系外，二者之間還存股權(quán)關(guān)系，這使得二者之間的業(yè)務(wù)合作關(guān)系更為穩(wěn)定。美包裝還在養(yǎng)元飲品生產(chǎn)基地附近建廠，養(yǎng)元飲品承諾年度用罐總量的60%由嘉美包裝供應(yīng)。

　　公開資料顯示，2014年5月，嘉美包裝拆除紅籌架構(gòu)私有化之時，養(yǎng)元飲品實控人姚奎章通過其控股的雅智順投資有限公司與中包開曼簽署股權(quán)認購協(xié)議，出資1.5億元受讓股權(quán)，截至目前，雅智順持有中包開曼12.98%，姚奎章借此間接持有嘉美包裝7.06%股權(quán)。

　　對于上述關(guān)系及之間的交易，嘉美包裝稱，與養(yǎng)元飲品不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，只是“比照關(guān)聯(lián)交易要求披露的重要交易”進行簡化披露。

　　長江商報記者注意到，證監(jiān)會意見反饋中，發(fā)審委要求嘉美包裝補充說明不認定養(yǎng)元飲品為關(guān)聯(lián)方的原因和依據(jù)。

　　然而，在銷售易拉罐方面，嘉美包裝對養(yǎng)元飲品存在價格上的優(yōu)惠�？傮w上，嘉美包裝向養(yǎng)元飲品銷售的平均單價低于銀鷺集團0.03元/罐、低于達利集團0.08元/罐。

　　對此，嘉美包裝解釋稱，公司對養(yǎng)元飲品的賬期平均為10天，遠低于銀鷺集團和達利集團45天至60天的賬期。

　　2017年凈利潤降逾七成

　　與養(yǎng)元飲品深度捆綁形成的是一個“一榮俱榮、一損俱損”局面，而要擺脫這一困局將要付出不菲代價。

　　2017年，養(yǎng)元飲品的營業(yè)收入和凈利潤雙雙出現(xiàn)兩位數(shù)的下降，因而對嘉美包裝貢獻的營業(yè)收入也減少了約2.71億元，使得嘉美包裝的營業(yè)收入下降6.64%。而其凈利潤的降幅更大，從2016年的2.5億元銳降至0.58億元，降幅高達76.79%。剔除非經(jīng)常性損益影響，其凈利潤的降幅也達到41.91%。

　　去年一季度，養(yǎng)元飲品的營業(yè)收入和凈利潤大幅增長，但從二季度開始，環(huán)比負增長。去年上半年，嘉美包裝實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤0.48億元，約為2017年全年的34.29%。

　　嘉美包裝“吊在一棵樹上”的風險已經(jīng)暴露，如何抵御這一風險、擺脫“一損俱損”的困局，這對嘉美包裝而言，不僅是一場勇氣與策略的挑戰(zhàn)，也將是一場時間與代價的付出。

　　IPO前突擊豪派紅利3.74億

　　IPO前夕突擊大額分紅也是嘉美包裝備受質(zhì)疑之處。

　　招股書顯示，2015年至2017年，嘉美包裝年年實施現(xiàn)金分紅。具體為，2015年11月，嘉美包裝董事會審議通過了利潤分配方案，派發(fā)紅利300萬元。2016年1月8日、1月29日，先后派發(fā)紅利200萬元、500萬元，合計為700萬元。而到了2017年2月8日，公司分紅開始大方起來，一次性派發(fā)紅利3000萬元。不僅如此，僅過半年，公司又令人驚詫地豪派紅利3.74億元，這一年所派發(fā)的紅利合計高達4.04億元，是前兩年40.4倍。

　　公開資料顯示，嘉美包裝早就在籌劃上市事宜，曾計劃在H股掛牌，2014年完成私有化后就籌劃在A股上市，2017年完成股改。半年后，公司向證監(jiān)會申報上市

　　上述信息，2017年突擊分紅4.04億元，正是公司確定向證監(jiān)會遞交上市申請前夕，亦即IPO前夕。

　　然而，嘉美包裝并沒有如此大方派現(xiàn)的底氣。截至2018年6月30日，公司資產(chǎn)負債率為50.63%，超過同業(yè)可比上市公司平均水平。突擊分紅后，公司的流動性不足問題已經(jīng)顯現(xiàn)。截至去年6月30日，公司貨幣資金2.53億元，而短期債務(wù)合計為2.45億元，二者相差不大。如果考慮到四季度旺季需要提前備貨因素，公司的現(xiàn)金流已經(jīng)捉襟見肘。綜上所述，公司分光再融資的意圖十分明顯。

　　此外，此次IPO，公司擬募資8.14億元，用于二片、三片罐裝生產(chǎn)線項目建設(shè)及補充流動資金。招股書顯示，項目建設(shè)期一年，達產(chǎn)后，產(chǎn)能將增長26億罐，其中，二三片罐產(chǎn)能分別增長20億罐、6億罐。然而，與之形成鮮明對比的是，2017年至去年上半年，三片罐產(chǎn)能利用率不到40%。

　　如此大規(guī)模擴充產(chǎn)能，如何消化產(chǎn)能將對嘉美包裝也是一場考驗。