今年4月底，港交所發(fā)布新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度細(xì)則，落實(shí)二十多年來香港市場(chǎng)最大的上市改革。在港交所擁抱新經(jīng)濟(jì)的背景下，以小米、美團(tuán)、海底撈為首的新經(jīng)濟(jì)大軍蜂擁而至，點(diǎn)燃了港股的IPO行情。除此之外，港交所的上市制度的改革，也變相的降低了企業(yè)上市的門檻，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)企業(yè)也紛紛赴港上市。

　　12月5日，中國第七大瓦楞紙包裝供應(yīng)商國際濟(jì)豐包裝集團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱“國際濟(jì)豐包裝”)已通過港交所主板上市聆訊，獨(dú)家保薦人為浦銀國際。

　　據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，國際濟(jì)豐包裝過去幾年一直在擴(kuò)大產(chǎn)能跑量，因此有著較高的負(fù)債率。不過，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，產(chǎn)能的提升，營收和凈利潤(rùn)都有著可觀且穩(wěn)定增長(zhǎng)。與此同時(shí)是，國際濟(jì)豐包裝的毛利率還處于行業(yè)的上游。不過，做大的過程中，國際濟(jì)豐包裝的子公司們卻出現(xiàn)幺蛾，除了及多項(xiàng)法律訴訟，還遭到行政處罰。

　　子公司為X因素

　　據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，成立于2014年的國際濟(jì)豐包裝看似年輕，但實(shí)際上國際濟(jì)豐包裝在造紙行業(yè)已具有超過20年的經(jīng)驗(yàn)，起步于香港，崛起于內(nèi)地，現(xiàn)主要從事瓦楞紙包裝和瓦楞紙板的制造和銷售。

　　目前，國際濟(jì)豐包裝共有11間工廠。據(jù)國際濟(jì)豐包招股書顯示，公司的第一家工廠是1996年在青島設(shè)立的。第二家工廠是2002年在蘇州成立的。此后，公司逐漸走上規(guī)�；陌l(fā)展，2006年至2007年，公司以每年兩個(gè)工廠的速度，快速布局桐鄉(xiāng)、南京、天津和大連。2013年至2018，公司循序漸進(jìn)的進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，先后在沈陽、吳江、常熟、惠州和太倉市建設(shè)工廠。

　　從區(qū)域來看，濟(jì)豐包裝的產(chǎn)能主要集中于經(jīng)濟(jì)發(fā)的長(zhǎng)三角，其次是環(huán)渤海地區(qū)，珠三角地區(qū)相對(duì)薄弱。

　　國際濟(jì)豐包裝11間工廠的約為22.8萬平方米。2015年至2017年，國際濟(jì)豐包裝的最大產(chǎn)能分別為4.72億平方米、5.54億萬平方米及5.73億平方米。2018年上半年，國際濟(jì)豐包裝的最大產(chǎn)能進(jìn)一步提升至6.16億平方米。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文披露，就2017年?duì)I業(yè)收入而言，國際濟(jì)豐包裝為中國第七大瓦楞紙包裝供應(yīng)商。但是，由于中國瓦楞紙包裝行業(yè)市場(chǎng)高度分散，按2017年?duì)I業(yè)收入計(jì)算，國際濟(jì)豐包裝的市場(chǎng)份額僅0.65%。

　　據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，為了鞏固是的地位和擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，國際濟(jì)豐包裝計(jì)劃新建兩家工廠，預(yù)計(jì)分別在2019年二季度和三季度完工。

　　需要注意的是，隨著規(guī)模和產(chǎn)能的擴(kuò)大，國際濟(jì)豐包裝也會(huì)遇到經(jīng)營問題。

　　據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，通過天眼查發(fā)現(xiàn)，國際濟(jì)豐的全資子公司國際濟(jì)豐紙業(yè)集團(tuán)有限公司(即股權(quán)架構(gòu)中的“國際濟(jì)豐(香港)”)涉及的周邊風(fēng)險(xiǎn)達(dá)95條，其投資的青島濟(jì)豐、浙江濟(jì)豐、江蘇濟(jì)豐等均涉及多項(xiàng)法律訴訟。

　　值得注意的是，浙江濟(jì)豐包裝紙業(yè)有限公司涉及10項(xiàng)法律訴訟，因2013年、2014年度未按規(guī)定公示年度報(bào)告而在2015年被列入經(jīng)營異常名單，還曾收到市相關(guān)部門的行政處罰，涉及違法排放污染物和違法延長(zhǎng)勞動(dòng)者工作時(shí)間等。

　　業(yè)內(nèi)人士表示表示，造紙行業(yè)屬于高耗能、高污染的“雙高”行業(yè)，紙業(yè)公司會(huì)產(chǎn)生的最大問題一般是環(huán)保問題，因工藝和技術(shù)原因，不規(guī)范的排污很容易對(duì)當(dāng)?shù)厣鷳B(tài)造成較大影響。

　　國際濟(jì)豐包裝也在招股書中也表示：“我們的制造過程產(chǎn)生污水、噪音及廢紙等污染物。我們的工廠對(duì)環(huán)境排放污染物可能導(dǎo)致法律責(zé)任。”屆時(shí)，國際濟(jì)豐包裝除了要面臨罰款，還需要加大運(yùn)營投入，以符合環(huán)保要求。

　　高負(fù)債用規(guī)模換增長(zhǎng)

　　在規(guī)模和產(chǎn)能擴(kuò)張的過程中，國際濟(jì)豐包裝也有著較高的負(fù)債率。

　　截至2018年6月30日，國際濟(jì)豐包裝的資產(chǎn)負(fù)債率為71.05%，處于過去三年中的最高位。2015年-2017年，國際濟(jì)豐包裝的負(fù)債率分別為58.27%、61.97%、66.94%。

　　據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，按2017年?duì)I業(yè)收入計(jì)算，A股上市公司合興包裝共有30間工廠，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.5億元，為中國第一大瓦楞紙包裝供應(yīng)商，市占率為2.02%。截至2018年上半年，合興包裝的負(fù)債率為58.88%。2015年-2017年的負(fù)債率分別為46%、53.85%、48.44%。

　　相比之下，國際濟(jì)豐包裝的負(fù)債率居高不下，且有明顯的上升。負(fù)債率增長(zhǎng)的背后，正是國際濟(jì)豐包裝正在加快產(chǎn)能的建設(shè)。

　　隨著規(guī)模的擴(kuò)張，國際濟(jì)豐包裝的營收也有了較快的增長(zhǎng)。2015年，國際濟(jì)豐包裝實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為10.75億元。2016年，其營業(yè)收入同比增長(zhǎng)10.38%，至11.87億元。2017年，其營業(yè)收入同比大漲40.22%，達(dá)16.64億元。2018年上半年，其營收達(dá)為9.06億元，基于其季節(jié)性的影響，下半年?duì)I收一般高于上半年，其營收有望創(chuàng)年度新高。

　　國際濟(jì)豐包裝凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)則更為可觀。2015年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3018.3萬。2016年，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)76.08%，至5314.5萬元;2017年，金利潤(rùn)達(dá)8589.4萬，同比增長(zhǎng)61.62%。

　　無論是營收還是凈利潤(rùn)，都比合興包裝的增長(zhǎng)更為穩(wěn)定。

　　除此之外，國際濟(jì)豐包裝的毛利率也比合興包裝也更為可觀。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2015年以來，國際濟(jì)豐包裝的毛利率基本維持在20%左右，而合興包裝最新一財(cái)年的毛利率僅為13.61%。

　　不過，細(xì)看之下，國際濟(jì)豐包裝的毛利率也是穩(wěn)中降。瓦楞紙包裝產(chǎn)品的毛利率保持由2015年的22.9%下滑至2018年上半年的20.2%。瓦楞紙板產(chǎn)品的毛利率雖然由2015年為15.1%大漲至2017年大漲至18.5%，但在2018年上半年大降至12.4%。

　　據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，國際濟(jì)豐包裝的毛利率主要受到原材料和產(chǎn)品價(jià)格的影響。箱板紙及瓦楞芯紙為改公司生產(chǎn)鏈中最重要的原材料。過去三年中，箱板紙的采購占比在48%-53%之間;瓦楞芯紙的采購占比在35%-38%之間。

　　分析認(rèn)為，箱板紙及瓦楞芯紙主要受到經(jīng)濟(jì)狀況和環(huán)境法規(guī)影響，價(jià)格波動(dòng)難以把握。在造紙行業(yè)中，紙企普遍都是跑量不跑利。國際濟(jì)豐包裝的毛利率整體能維持在20%左右，已經(jīng)處于行業(yè)上游了。國際濟(jì)豐包裝繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模也是一個(gè)較為可控的方法。