環(huán)保巡視推高華南紙價華南包裝紙價格已經在12月份創(chuàng)歷史性高價。我們看到玖龍紙業(yè)的包裝紙價格區(qū)間已經到了人民幣4200-4300元/噸.根據(jù)我們的數(shù)據(jù)庫資料,全國瓦楞紙價格已經到了人民幣4338元/噸,年初以來上漲過50%且比2011年的紙價高點依然高了22%。11月到12月期間,紙價上漲了人民幣1368元/噸,是今年第三次也是最大的一次漲幅。主要由于環(huán)保推動,環(huán)保巡查組在11-12月份在山東和廣東調查巡視,廣東是全國最大的造紙基地,產能占比約40%。

　　嚴厲環(huán)保政策導致小產能加速退出在12月,中央環(huán)保巡視組調查了廣東并且延長了巡視時間只2017年1月8日,這將利好廣東箱板紙巨頭因為小產能因環(huán)保壓力不能開工。環(huán)境問題已經作為政府的主要擔憂,環(huán)境督查巡視將成為政府的常規(guī)手段。此外,環(huán)境政策從嚴和供給側改革加速了小產能退出,除了東莞在15年淘汰了72家小產能之外。我們發(fā)現(xiàn)15-16年,富陽地區(qū)也淘汰了100多家小產能企業(yè)。在10月,造紙行業(yè)被20多個省份列入了重點觀察的高污行業(yè)。我們認為環(huán)保政策趨嚴將有利于玖龍和理文但是對小產能卻增加負擔,因為造紙作為規(guī)模游戲,大廠的環(huán)保成本只有人民幣50/噸,但是小廠要達到人民幣150元/噸.從而,我們對造紙行業(yè)的集中度和產能利用持續(xù)攀升從滿信心。

　　成本趨于穩(wěn)定且在春節(jié)后下調盡管國廢和美廢分別在12月份上升了人民幣288元/噸和美元14元/噸,但是里2011年的成本高點還有9%和18%的空間。我們認為成本基本到了高點且保持穩(wěn)定。按照以往經驗,國廢成本會在春節(jié)前后因為紙廠停機缺乏需求而開始走低,由于17年春節(jié)提前且停機計劃即將執(zhí)行,我們預計國廢成本將開始下調。我們最近發(fā)現(xiàn)理文已經在12月底下調了東莞國廢成本50元/噸

　　需求穩(wěn)定好于預期。我們在16年四季度已經指出隨著電子商務發(fā)展,快遞行業(yè)和包裝紙需求也同步上行。我們預計包裝紙需求在16年將達到3%,好于市場預期的1%-2%之間。最近,玖龍管理層也已經指出16E-18E的紙業(yè)需求在2%-5%,與他們在9月份業(yè)績會時指出的1%-2%有了很大不同。我們之前報告指出12月份紙價將會持續(xù)上漲,現(xiàn)在,我們依然預計春節(jié)前后的紙價會繼續(xù)升高,因為庫存低位和供給收縮的狀況依然持續(xù)。

　　維持超配,推薦玖龍紙業(yè)和理文造紙由于行業(yè)供求關系邊際上產生結構性改善,我們對箱板紙和瓦楞紙的紙價長期看好。我們對玖龍的目標價為港幣9.3元,對應1.2倍前瞻市凈率;我們給予理文的目標價為港幣8.2元,對應1.8倍前瞻市凈率。我們對兩家公司維持買入評級。