結(jié)構(gòu)性改善被低估

　　上周與20多家機(jī)構(gòu)投資者交流了關(guān)于包裝紙(瓦楞紙和箱板紙)的結(jié)構(gòu)性改善的買入機(jī)會。其中大約60%的投資者對于行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善的觀點(diǎn)持有懷疑態(tài)度,認(rèn)為最近的股價(jià)上漲可能是下游行業(yè)的一次性補(bǔ)庫存有關(guān)。約有20%的投資者認(rèn)為受現(xiàn)在疲軟的宏觀經(jīng)濟(jì)影響,最近宣布的紙價(jià)上漲不會成功實(shí)施。有意思的是, 海外投資者對包裝紙含個月基本面改善的看法上比內(nèi)地投資者普遍要更保守謹(jǐn)慎。

　　更多信號支撐行業(yè)供給短缺的觀點(diǎn)

　　由于廣東地區(qū)嚴(yán)格的環(huán)保執(zhí)行力度導(dǎo)致華東和華中的瓦楞紙和箱板紙產(chǎn)品流入,我們看到了華東華中的紙價(jià)在勞動節(jié)之后也上漲了人民幣50元每噸。但這并沒有減緩華南包裝紙供給短缺的問題,最近一周廣東包裝紙的供給瓶頸加劇, 導(dǎo)致了行業(yè)龍頭宣布了今年第四次提價(jià)。我們相信這些在傳統(tǒng)淡季的出現(xiàn)的一反常態(tài)的現(xiàn)象是包裝紙行業(yè)基本面改善的早期信號,這將伴隨著今后持續(xù)且長期的包裝紙價(jià)格上漲。

　　2015-2016 行業(yè)供需關(guān)系結(jié)構(gòu)性改善

　　中國的箱板紙行業(yè)集中度非常分散,有至少約30%的市場份額散落在1000多家日產(chǎn)能低于0.1百萬噸的小廠手里。由于中國政府開始執(zhí)行史上最嚴(yán)厲的環(huán)保措施,我們預(yù)計(jì)約2.8/2.5百萬噸的小產(chǎn)能在2015和2016年被分別淘汰,對比2013/2014的所淘汰的1.5/1.1百萬噸小產(chǎn)能力度顯著提升。我們認(rèn)為2015和2016瓦楞紙和箱板紙的凈產(chǎn)能增速會是-0.5%和-0.3%。同時(shí),我們認(rèn)為包裝紙紙市場的需求將會在2015/2016年溫和增長在3.0%和3.5%左右,主要是由于帶電子商務(wù)的的快速發(fā)展所驅(qū)動,同時(shí)包裝紙的需求和中國逐步放緩的固定資產(chǎn)投資并沒有直接聯(lián)系。綜上所述,我們認(rèn)為行業(yè)的產(chǎn)能利用率會從2013/2014年的75%和74%提高至2015/2016年期間提高至77%和80%重申超配評級 我們看好包裝紙行業(yè),主要因?yàn)樾颅h(huán)保法逐步實(shí)施帶來的行業(yè)整合以及進(jìn)入門檻提升將帶來的紙價(jià)長期的上漲。