行業(yè)繼續(xù)調(diào)整，木漿業(yè)務虧損拖累其盈利

　　岳陽林紙三季度業(yè)務虧損，主要源自公司毛利率水平下滑，岳陽林紙毛利從16.4%下滑至12.4%，我們認為14 年以來整體紙品以及木漿價格的走低是最大的負面因素。而其他三費占比基本波動很小，我們認為行業(yè)紙產(chǎn)能過剩，以及外來低成本木漿價格的沖擊對其盈利沖擊最大。

　　業(yè)績大幅下滑背景下，央企改革預期加快

　　行業(yè)因素拖累公司業(yè)績，岳陽林紙主業(yè)連續(xù)兩年因木漿業(yè)務拖累出現(xiàn)虧損，在央企改革逐漸升溫的背景下，我們認為岳陽林紙業(yè)務不會長期停滯于此，造紙行業(yè)央企內(nèi)部整合預期強烈。作為唯一上市的央企造紙企業(yè)，岳陽林紙是央企中誠通下造紙板塊最重要的上市平臺，2013 年中冶紙業(yè)劃入中誠通后，未來集團具備同業(yè)競爭嫌疑的造紙和林業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合注入預期更加強烈。

　　看好大股東資產(chǎn)整合能力，維持“審慎推薦”評級

　　2012 年岳陽林紙大股東耗資10 億參與增發(fā)，歷經(jīng)3 年預計15 年12 月解禁，目前價格低于定增價5.26 元，我們認為15 年解禁后大股東有資產(chǎn)保值增值的訴求，應不甘于股價長期低迷。且參考歷史上集團公司旗下子公司整合的歷史經(jīng)驗(如美利紙業(yè)、中儲股份等)以及前期入股岳紙時的承諾，我們認為中國誠通將對于岳陽林紙扶持政策上或超預期，而林權(quán)改革后林地重估提供一定安全邊際。