從中國自身的情況來看，產能過剩的壓力可能正在逐步接近轉折點。宏觀上的關鍵原因是2011年的制造業(yè)投資加速前后只持續(xù)了大約一年時間。隨后投資活動出現大幅度的下降，過去兩年的制造業(yè)投資增速處在近十年的最低水平。所以即使2011年的投資加速形成了新的產能釋放，所持續(xù)的時間也不會太長。

　　我們通過研究產品的產量和價格的表現，來觀察行業(yè)產能釋放的吸收處在什么樣的水平。

　　2013年粗鋼產量增速和2011年大致是差不多的，但是2013年鋼價指數和鋼材企業(yè)盈利情況比2011年差得多。這暗示了2013年鋼鐵行業(yè)產能供應的壓力。

　　如果我們再進一步細看，近期粗鋼產量的加速有兩輪，一輪是2012年底到2013年年初，另外一輪是2013年8、9月份前后。在這兩輪粗鋼產量加速的過程中，第二輪鋼材價格的表現要明顯更弱。

　　可能的解釋是：持續(xù)的供應釋放抑制了價格，而鋼材產能的擴張可以追溯到2011年鋼鐵投資的明顯上升。當然，鋼鐵價格在一定程度上與全球經濟需求的強弱有關，所以不見得完全可以歸結于中國自身因素。水泥很難進行國際貿易，能更好地反應中國自身的供需狀況。

　　我們看到2013年上半年和下半年水泥的產量增速是差不多的。但是2013年8月份以來，水泥價格在明顯爬升，水泥企業(yè)的盈利也在改善。此外，在產量增速不及2012年底的情況下，近期的水泥價格超過了2012年的最高水平。

　　這些發(fā)展暗示，水泥市場上可能已經開始出現供應收縮的跡象，前期產能釋放對價格的壓力已經開始緩解和扭轉。

　　再來觀察紡織業(yè)的情況。因為紡織業(yè)的細項分類是比較龐雜的，我們用布匹的產量增長來代表整個行業(yè)的產出增速，用紡織業(yè)生產資料價格(PPI)代替整體價格水平。

　　2013年以來，一方面布的產量同比增長在不斷地下降，另一方面紡織業(yè)價格在波動上行。更進一步，2013年下半年以來，紡織業(yè)的固定資產投資開始出現明顯上升，這些變化提供了紡織行業(yè)產能過剩開始緩解的明顯證據。

　　宏觀上2011年投資活動的擴張只持續(xù)了一年的時間。在一些相對產能釋放比較快，調整比較容易的行業(yè)，比如紡織、水泥等，這個過程已經走過轉折點。在鋼鐵這樣調整比較困難的行業(yè)，產能釋放的壓力仍然在繼續(xù)維持。但從歷史經驗看，進一步考慮到全球經濟的改善和未來各行業(yè)的產能增速，我們很可能正在接近宏觀產能過剩開始緩解的轉折點。

　　考察宏觀上產能過剩的另一個方法是觀察生產資料價格的環(huán)比。過去兩年多的時間，中國和美國生產資料價格環(huán)比總體上是同步波動的，但中國的表現更弱。

　　根據我們上文的討論，這主要是因為中國產能釋放的壓力和需求更弱。

　　但在2013年8月份以后，中國價格環(huán)比開始超越美國。這可能有兩個力量在起作用：一方面也許與經濟政策的刺激有關，這段時間中國的需求在走強，另一方面中國供應收縮可能也在起作用。當然比較確定的結論仍然需要等待未來進一步的數據。

　　隨著一些行業(yè)產能過剩的緩解，投資活動也產生了一些積極的變化。這在紡織行業(yè)比較明顯，在另外一些行業(yè)比如計算機通信，電力、熱力領域都可以看到類似的積極變化。

　　總結這些分析，中國經濟越來越接近產能過剩開始緩解的轉折點。在一些行業(yè)已經看到了產能過剩的緩解，另外一些行業(yè)情況可能還在惡化，但是整體上中國離產能過剩的轉折點應該不是特別遙遠。

　　在產能過剩全面緩解的后期，隨著企業(yè)中長期盈利前景系統(tǒng)性改善，我們應該能看到新的投資活動的加速，這也許需要更長的時間。（高善文）