導(dǎo)語：從9月份開始，造紙行業(yè)便步入了傳統(tǒng)需求旺季，紙價(jià)周期性上漲通常會(huì)給紙業(yè)股帶來一波不錯(cuò)的行情，但很不幸，包裝紙龍頭玖龍紙業(yè)（02689）卻“栽倒”在了旺季前頭：業(yè)績(jī)下滑，股價(jià)倒跌，遭各大行下調(diào)評(píng)級(jí)，看起來旺季難旺。

    玖龍紙業(yè)對(duì)后續(xù)漲價(jià)也持謹(jǐn)慎態(tài)度，董事長(zhǎng)張茵在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，由于紙業(yè)市場(chǎng)受貿(mào)易方面影響整體仍較弱，會(huì)審慎地小幅加價(jià)。

    現(xiàn)場(chǎng)直擊：銷量及銷售額創(chuàng)歷史新高，為何玖龍紙業(yè)增收不增利？

    下為玖龍紙業(yè)業(yè)績(jī)發(fā)布記者會(huì)部分現(xiàn)場(chǎng)實(shí)錄：

    Q1：中美貿(mào)易的摩擦導(dǎo)致產(chǎn)品售價(jià)下降，下降了多少，公司會(huì)如何應(yīng)對(duì)？

    張?jiān)�福先生�?019年的平均售價(jià)較2018年的平均售價(jià)大概下降了340元，同比下降約8.5%，成本下滑速度慢于售價(jià)下滑速度，成本大概下滑了4%左右，導(dǎo)致公司的盈利下降。匯兌來自兩個(gè)部分，一個(gè)是經(jīng)營(yíng)的影響，一個(gè)是外幣貸款的影響。由于公司的主要是進(jìn)口木漿等材料，所以，人民幣對(duì)美元的匯率波動(dòng)會(huì)影響到公司利潤(rùn)。經(jīng)營(yíng)方面，公司進(jìn)口廢紙、木漿需要外幣，需要借一部分美元、港幣和歐元，公司會(huì)采取一些組合，使得美元、港幣和歐元對(duì)人民幣的匯率波動(dòng)的對(duì)沖，借外幣的原因是外幣的貸款利率較低。從今年7月、8月、9月來看，每個(gè)月都會(huì)有匯率盈余，這個(gè)與央行的政策和中美關(guān)系的影響，公司會(huì)密切關(guān)注，同時(shí)調(diào)整公司的貸款結(jié)構(gòu)，公司會(huì)增加人民幣在貸款的比重，降低外幣貸款，減少匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

    Q2：今年8月、9月的銷量較旺，是公司經(jīng)營(yíng)改善，還是行業(yè)都在增長(zhǎng)？

    張茵女士：8月份市場(chǎng)較旺，是很正常的事情，雖然公司毛利在下降，但維持公司的經(jīng)營(yíng)是沒有問題的，中美貿(mào)易結(jié)束就是對(duì)盈利最好的提升。

    Q3：銷量有增加，成本是否有顯著的上升，公司在成本控制有什么措施？

    張茵女士：這幾年廢紙價(jià)格在每噸2500元左右，以前到過每噸3000元，現(xiàn)在每噸2000元以下，其實(shí)成本是在下降，只是產(chǎn)品提價(jià)機(jī)會(huì)太少，看起來好像是成本在上升。

    張成飛先生：成本方面，公司會(huì)增加再生漿的產(chǎn)能來降低成本，國(guó)內(nèi)廢紙纖維的強(qiáng)度是比美國(guó)廢紙的強(qiáng)，如果沒有再生漿，就要用木漿，目前木漿的價(jià)格大約500至600美金一噸，再生漿可以降低這部分的成本費(fèi)用。

    Q4：中國(guó)進(jìn)口廢紙的政策對(duì)公司有什么影響？中美貿(mào)易摩擦?xí)�不�?huì)影響進(jìn)出口，公司有什么對(duì)策？

    張茵女士：出口會(huì)受到貿(mào)易摩擦的影響，公司已經(jīng)有了轉(zhuǎn)為內(nèi)銷的策略，并不是全力靠出口，因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易摩擦不知道什么時(shí)候結(jié)束，中國(guó)改革開放40年，中國(guó)人提高自己的消費(fèi)觀念，公司會(huì)加大中國(guó)市場(chǎng)的投入，來抵消出口降低的影響。

    張?jiān)�福先生：今年的關(guān)稅影響了毛利下滑，占比公司凈利潤(rùn)超過10%。預(yù)計(jì)在2020年廢紙進(jìn)口的指標(biāo)會(huì)越來越少，公司來自美國(guó)的進(jìn)口廢紙也會(huì)逐漸減少，所以關(guān)稅會(huì)比今年下降。今年來自美國(guó)的進(jìn)口廢紙大概下降了25%，關(guān)稅也會(huì)大幅下降。

    （△以上部分來源：香港財(cái)華社）

    紙業(yè)慘淡：龍頭凈利潤(rùn)下降逾50％，紙業(yè)股一時(shí)成為市場(chǎng)棄兒

    玖龍紙業(yè)近日公布的財(cái)報(bào)顯示，截至2019年6月30日止年度公司實(shí)現(xiàn)銷售額546.47億元，同比增長(zhǎng)3.53％；毛利為84.39億元，同比下降27.16％；毛利率同比減少6.5個(gè)百分點(diǎn)至約15.4％；凈利潤(rùn)38.6億元，同比下降50.82％。

    收入增長(zhǎng)是由于最近收購(gòu)了美國(guó)漿紙廠所致。期內(nèi)玖龍紙業(yè)銷量約1410萬噸，同比增加8.5％，雖然銷售額及銷售量均創(chuàng)歷史新高，但需求疲弱之下，銷量的增長(zhǎng)是以降價(jià)的代價(jià)換來的，期內(nèi)公司產(chǎn)品平均售價(jià)下降8.5％，不可避免地導(dǎo)致了毛利率和盈利下滑。

    對(duì)于這樣的成績(jī)，投資者或多或少已經(jīng)有所預(yù)料，畢竟過去一年以來，中美貿(mào)易摩擦反復(fù)升溫，制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈趨向保守，出口及終端消費(fèi)意欲放緩，加上進(jìn)口廢紙配額進(jìn)一步收緊，廢紙價(jià)格難測(cè)等，都對(duì)造紙業(yè)造成了沖擊。

    玖龍紙業(yè)自然未能獨(dú)善其身，其在8月23日發(fā)布盈警，預(yù)計(jì)2019財(cái)年股東應(yīng)占盈利同比下降不多于50％，但實(shí)際的下滑幅度為50.82％，超出了公司的預(yù)期，也讓投資者頗為失望。在大行下調(diào)評(píng)級(jí)和目標(biāo)的消息發(fā)酵下，玖龍紙業(yè)股價(jià)在業(yè)績(jī)公布后走低，紙業(yè)龍頭一時(shí)成為市場(chǎng)的棄兒。

    庫存較高，包裝紙行業(yè)繼續(xù)偏弱

    進(jìn)入9月以來，多家紙廠紛紛發(fā)布漲價(jià)函，有企業(yè)甚至連續(xù)四次漲價(jià)，“紙價(jià)漲，紙業(yè)股跟漲”的經(jīng)驗(yàn)是否繼續(xù)適用？在一片“漲聲”中，玖龍紙業(yè)第四季度會(huì)不會(huì)迎來意外的拐點(diǎn)？

    值得一提是，今年上半年，文化紙和包裝紙價(jià)格呈現(xiàn)嚴(yán)重的兩極分化，文化紙強(qiáng)勢(shì)上漲，包裝紙卻持續(xù)降價(jià)。8月份以來提價(jià)的品種也以文化紙為主，包裝紙價(jià)格指數(shù)僅輕微上漲。

    在玖龍紙業(yè)的財(cái)報(bào)中，這種分化也有所體現(xiàn)。2019財(cái)年，玖龍紙業(yè)包裝紙銷售收入同比下降5.62％至469.44億元，文化用紙收入同比猛增1.39倍至64.81億元，高價(jià)特種紙產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)1.98倍至9.94億元。在其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，包裝紙占其銷售收入約85.9％，文化用紙、高價(jià)特種紙分別占11.86％、1.82％，剩余的0.42％來自木漿產(chǎn)品。很顯然，包裝紙行情在很大程度上決定了玖龍紙業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

    造紙行業(yè)的興衰關(guān)鍵看供需。供給方面，據(jù)調(diào)查，目前造紙廠庫存仍為出清，多數(shù)大型造紙廠庫存仍偏高。與文化紙相比，包裝紙行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題相對(duì)更為嚴(yán)重。

    根據(jù)財(cái)報(bào)，玖龍紙業(yè)報(bào)告期內(nèi)在重慶基地新投產(chǎn)55萬噸年產(chǎn)能。目前，該公司造紙總設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為1522萬噸。原來計(jì)劃今年三季度前，在沈陽、河北、泉州及東莞新投產(chǎn)共205萬噸卡紙年產(chǎn)能，但因工程延誤而推遲投產(chǎn)時(shí)間。另外，公司計(jì)劃2021年底前在馬來西亞新增55萬噸卡紙年產(chǎn)能。所有造紙計(jì)劃完成后，預(yù)計(jì)到2021年底前，該公司造紙總設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到1812萬噸。

    作為一個(gè)國(guó)內(nèi)包裝紙產(chǎn)能最大的企業(yè)，玖龍紙業(yè)在行業(yè)產(chǎn)能過剩中所面臨的庫存壓力自然不小。若產(chǎn)能過剩問題依然沒有緩解，將會(huì)持續(xù)壓制公司的提價(jià)空間。

    2019財(cái)年，玖龍紙業(yè)應(yīng)收貿(mào)易賬款及應(yīng)收票據(jù)約39.84億元，同比減少約33.6％；應(yīng)付貿(mào)易賬款及應(yīng)付票據(jù)55.86億元，同比增加約76.1％，可見公司在與下游客戶和上游供應(yīng)商之間議價(jià)能力的微妙變化。但看庫存，期內(nèi)存貨同比增加13.7％至76.09億元，已經(jīng)連續(xù)四年增加，且近三年存貨增速大幅超過銷售額增速。

    需求不振，提價(jià)難

    高庫存，偏偏又遇上需求疲弱。包裝紙下游的需求主要來自消費(fèi)品市場(chǎng)，過去一年，手機(jī)和汽車這兩大核心消費(fèi)品的銷量下滑，對(duì)包裝紙行業(yè)產(chǎn)生了沖擊。下半年的汽車銷量部分被國(guó)五庫存車透支，而手機(jī)則正處于從4G升級(jí)到5G的過渡期，換機(jī)潮還未真正到來，因此短期內(nèi)消費(fèi)品增速回升動(dòng)力較弱，包裝行業(yè)低迷的態(tài)勢(shì)恐怕難有改觀。

    今年比以往更加嚴(yán)峻的是，今年美國(guó)對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品加征關(guān)稅的政策涉及眾多行業(yè)，其中大部分是對(duì)包裝紙需求較大的低端制造業(yè)產(chǎn)品和消費(fèi)品，這意味包裝廠的訂單量會(huì)間接受到影響。對(duì)此，玖龍紙業(yè)的應(yīng)對(duì)措施是將業(yè)務(wù)重心放到中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)上，進(jìn)行內(nèi)銷。

    包裝紙行業(yè)面臨的另一個(gè)挑戰(zhàn)是，雖然電商滲透率越來越高，快遞業(yè)務(wù)量仍在增長(zhǎng)，但快遞包裝的增量并沒有想象那么大，主要由于隨著成本上漲以及環(huán)保意識(shí)的提高，電商及物流企業(yè)紛紛對(duì)快遞包裝進(jìn)行改革，推行無紙箱化，比如用可循環(huán)的塑料箱代替?zhèn)鹘y(tǒng)紙箱。紙質(zhì)快遞包裝使用量減少無疑會(huì)影響上游包裝紙廠的訂單量。去年“雙十一”前夕，包裝紙價(jià)反而連續(xù)走低，已經(jīng)印證了該邏輯。

    隨著周期性旺季的到來，紙企已近掀起漲價(jià)潮，但值得注意的是，今年紙價(jià)上漲幅度低于往年。據(jù)近期包裝紙漲價(jià)信息統(tǒng)計(jì)，全國(guó)9月份全部成品紙漲價(jià)單次最高漲幅為200元，最低為30元，但往年旺季單次漲幅100元起，150/200元為正常漲幅。業(yè)內(nèi)人士指出，造紙企業(yè)是在試探性地漲價(jià)，行業(yè)庫存量較大，未來是否能掀起較大幅度的漲價(jià)潮，還要看下游實(shí)際需求。

    玖龍紙業(yè)也漲價(jià)也持謹(jǐn)慎態(tài)度，公司董事長(zhǎng)張茵在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，由于紙業(yè)市場(chǎng)受貿(mào)易方面影響整體仍較弱，會(huì)審慎地小幅加價(jià)。

    目前看來，包裝紙行業(yè)毛利率下滑的趨勢(shì)還未結(jié)束，摩根大通、里昂、中金等機(jī)構(gòu)均下調(diào)玖龍紙業(yè)未來兩年的盈利預(yù)期。在當(dāng)前的環(huán)境下，若紙價(jià)上漲不及預(yù)期，市場(chǎng)可能還會(huì)進(jìn)一步看低紙業(yè)股。