2014年4月28日，在公司股票停牌期間，山東博匯紙業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“博匯紙業(yè)”)發(fā)布公告將2013年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)由同比增加200%以上調(diào)整為同比減少2323%到2370%。證監(jiān)會(huì)以公司涉嫌存在信息披露違法違規(guī)行為為由，對(duì)公司立案調(diào)查。2014年6月24日，公司披露了經(jīng)瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見的2013年審計(jì)報(bào)告以及未經(jīng)審計(jì)的2014年一季度財(cái)務(wù)報(bào)告。此前，公司轉(zhuǎn)債從2014年4月8日至2014年4月10日在高溢價(jià)情況下密集轉(zhuǎn)股，一度被市場(chǎng)質(zhì)疑公司對(duì)將于2014年9月23日到期的轉(zhuǎn)債的償還能力。目前，證監(jiān)會(huì)對(duì)公司的調(diào)查仍在進(jìn)行。

　　目前，白卡紙行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張較快，行業(yè)產(chǎn)能過剩矛盾凸顯，白卡紙紙價(jià)壓力擠壓企業(yè)盈利水平。在公司正常經(jīng)營(yíng)的背景下分析，2013年公司新投產(chǎn)75萬(wàn)噸涂布白卡紙，新增產(chǎn)能對(duì)公司的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)有限，而前期產(chǎn)能建設(shè)推高了公司債務(wù)負(fù)擔(dān)。預(yù)計(jì)短期內(nèi)，在行業(yè)景氣度持續(xù)低迷的背景下，公司盈利能力趨弱，債務(wù)負(fù)擔(dān)居于高位。除此以外，公司2013年審計(jì)報(bào)告中其他應(yīng)收賬款規(guī)模顯著高于歷史水平以及正常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)下的資金需求，會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)相關(guān)資金無(wú)法獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)以判斷上述款項(xiàng)能否按期收回。據(jù)公司董事會(huì)披露，因關(guān)聯(lián)方銀行授信額度授信，對(duì)公司資金形成占用，目前已回收近一半，預(yù)計(jì)于2014年8月底之前將剩余本息全部回收完畢。大額關(guān)聯(lián)方資金占用對(duì)公司整體流動(dòng)性及資金鏈形成負(fù)面影響，未來(lái)其回收情況將對(duì)公司整體信用水平產(chǎn)生較大不確定性影響。

　　事件背景：博匯紙業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)告更正遭證監(jiān)會(huì)調(diào)查，年報(bào)及2014年一季報(bào)推遲發(fā)布

　　2013年1月29日，山東博匯紙業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“博匯紙業(yè)”或者“公司”)發(fā)布公告，預(yù)計(jì)2013年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比將增加200%以上。2014年4月28日，公司發(fā)布公告更正前期業(yè)績(jī)公告，將2013年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)調(diào)整為同比減少2323%到2370%。公司顯示業(yè)績(jī)預(yù)告更正的主要原因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)大額計(jì)提減值準(zhǔn)備、外幣借款產(chǎn)生匯兌損益、成本費(fèi)用核算有誤差等。而2014年4月26日，公司已發(fā)布公告稱因正在籌劃重大事項(xiàng)，股票自2014年4月28日停牌。2014年4月30日，因公司涉嫌存在信息披露違法違規(guī)行為，中國(guó)證監(jiān)會(huì)山東證監(jiān)局決定對(duì)公司進(jìn)行立案調(diào)查。

　　此前，在4月8日起的三個(gè)交易日內(nèi)，在轉(zhuǎn)股價(jià)遠(yuǎn)高于正股價(jià)格的情況下，博匯轉(zhuǎn)債出現(xiàn)了密集轉(zhuǎn)股，三個(gè)交易日轉(zhuǎn)股4760萬(wàn)股涉及資金超過3億元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)在13.50%至18%。該轉(zhuǎn)債于2014年9月23日到期，市場(chǎng)質(zhì)疑公司對(duì)轉(zhuǎn)債的償還能力。

　　2014年6月24日，公司披露了經(jīng)瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見的2013年審計(jì)報(bào)告以及未經(jīng)審計(jì)的2014年一季度財(cái)務(wù)報(bào)告。導(dǎo)致會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)公司2013年持保留意見的事項(xiàng)如下：1.公司及其子公司的部分貨幣資金收付及部分已簽發(fā)票據(jù)所涉及的相關(guān)業(yè)務(wù)未及時(shí)進(jìn)行賬務(wù)處理;2.公司與相關(guān)公司存在大額資金收付，無(wú)法獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)以確定其中未披露為關(guān)聯(lián)方的單位與山東博匯紙業(yè)公司是否存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系;3. 針對(duì)公司應(yīng)收關(guān)聯(lián)方山東天源熱電有限公司、江蘇豐源熱電有限公司的款項(xiàng)，無(wú)法獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)以判斷上述款項(xiàng)能否按期收回。4.2014年4月30日，山東博匯紙業(yè)公司公告收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)山東監(jiān)管局《調(diào)查通知書》(編號(hào)：魯證調(diào)查通字1467號(hào))，因公司涉嫌存在信息披露違法違規(guī)行為被立案調(diào)查，截至本審計(jì)報(bào)告日，立案調(diào)查工作尚未結(jié)束無(wú)法判斷立案調(diào)查所涉及事項(xiàng)及結(jié)論對(duì)后附財(cái)務(wù)報(bào)表可能產(chǎn)生的影響。

　　公司主要經(jīng)營(yíng)白卡紙，白卡紙行業(yè)仍處于產(chǎn)能投放密集期，細(xì)分行業(yè)產(chǎn)能過剩壓力較大

　　截至2013年底，公司造紙產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到184.50萬(wàn)噸，其中涂布白卡紙產(chǎn)能為130萬(wàn)噸，書寫紙22萬(wàn)噸，石膏護(hù)面紙15萬(wàn)噸，牛皮箱板紙15萬(wàn)噸和瓦楞紙2.5萬(wàn)噸。整體上，白卡紙是公司的主營(yíng)紙種。2011~2013年，公司白卡紙銷售收入分別占同期營(yíng)業(yè)收入的61.31%、61.48%和66.21%。

　　受制于全社會(huì)消費(fèi)增速趨弱以及八項(xiàng)規(guī)定、控制三公消費(fèi)對(duì)高檔消費(fèi)品銷售的負(fù)面影響，2013年至今，白卡紙下游需求增速較低。同時(shí)，經(jīng)銷商層面，由于考慮到后續(xù)行業(yè)產(chǎn)能釋放將導(dǎo)致白卡紙價(jià)格下跌，經(jīng)銷商降庫(kù)存的意愿較強(qiáng)，補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力較低，整體處于隨用隨買狀態(tài)。供給方面，自2012年起，白卡紙行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能投放密集期，當(dāng)年約新增95萬(wàn)噸產(chǎn)能，產(chǎn)能同比增速為17.27%。2013~2014年上半年，受行業(yè)景氣度的沖擊，部分企業(yè)推遲新增產(chǎn)能建設(shè)，但行業(yè)仍有約190萬(wàn)噸的產(chǎn)能投向市場(chǎng)，即使考慮淘汰落后產(chǎn)能政策對(duì)行業(yè)新增產(chǎn)能的沖抵作用，需求增速難以與產(chǎn)能增速相匹配，后續(xù)行業(yè)仍有新增產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)短期內(nèi)白卡紙產(chǎn)能過剩的壓力難以緩解。白卡紙紙價(jià)面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)盈利空間受到擠壓。

　　公司盈利能力趨弱，債務(wù)負(fù)擔(dān)重，關(guān)聯(lián)方大幅占用公司資金;中債資信將持續(xù)關(guān)注新投產(chǎn)75萬(wàn)噸項(xiàng)目對(duì)公司業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)效應(yīng)、公司對(duì)轉(zhuǎn)債的償付情況以及對(duì)關(guān)聯(lián)方占用資金的回收情況

　　歷史上，伴隨著產(chǎn)能平穩(wěn)增長(zhǎng)，公司收入增速亦整體呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。而2013年隨著公司75萬(wàn)噸涂布白卡紙的投產(chǎn)，公司產(chǎn)能同比增長(zhǎng)68.49%，而營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)14.32%。同期公司新投產(chǎn)就白卡紙看，公司產(chǎn)能同比增幅為136.36%，而同期白卡紙營(yíng)業(yè)收入增幅為23.10%，顯示新增產(chǎn)能尚處于逐步釋放階段。盈利能力方面，前期造紙行業(yè)需求旺盛并且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度尚可，同時(shí)白卡紙屬于包裝紙行業(yè)中的高端紙種，產(chǎn)能較為穩(wěn)定，2008年之前，公司毛利率穩(wěn)定在20%左右。2008年之后，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩以及白卡紙產(chǎn)能不斷擴(kuò)張的雙重壓力下，公司毛利率水平持續(xù)走低，2013年為14.45%。2013年，公司除面臨行業(yè)層面的壓力外，自身新增75萬(wàn)噸產(chǎn)能處于市場(chǎng)開拓期，公司銷售費(fèi)用規(guī)模相應(yīng)上升，同時(shí)，由于75萬(wàn)噸產(chǎn)能的轉(zhuǎn)固，資本化利息費(fèi)用化推高公司財(cái)務(wù)費(fèi)用，在上述因素作用下，公司期間費(fèi)用收入占比達(dá)到16.09%，高于同期公司毛利率水平，公司當(dāng)年利潤(rùn)總額為-2.16億元。整體上，在現(xiàn)有低迷的造紙行業(yè)尤其是白卡紙行業(yè)景氣度下，公司原有產(chǎn)能盈利水平低位維持，而新項(xiàng)目仍處于市場(chǎng)開拓期，其在推高公司費(fèi)用的同時(shí)并未充分貢獻(xiàn)收入導(dǎo)致公司盈利能力弱化。短期內(nèi)，隨著新項(xiàng)目產(chǎn)能利用率的逐步提升，公司盈利或?qū)⒚媾R小幅好轉(zhuǎn)。但基于白卡紙行業(yè)產(chǎn)能過剩的背景，公司新增75萬(wàn)噸產(chǎn)能銷售或?qū)⒚媾R一定壓力，公司盈利能力難以發(fā)生實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。

　　現(xiàn)金流方面，2011~2013年，公司EBITDA分別為7.98億元、6.56億元和6.49億元，而同期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~規(guī)模顯著小于EBITDA。2013年，新項(xiàng)目投產(chǎn)導(dǎo)致公司庫(kù)存原材料規(guī)模上升，對(duì)公司營(yíng)運(yùn)資金形成一定占用。同時(shí)，在整個(gè)行業(yè)資金鏈偏緊的背景下，為了消化75萬(wàn)噸新增產(chǎn)能，公司對(duì)下游的信用政策有所放松，2013年，公司現(xiàn)金收入比為47.60%，而同期公司付現(xiàn)比為56.25%。公司當(dāng)年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~亦由2012年的-0.43億元降至-8.00億元。2013年，在公司經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目中，由于與關(guān)聯(lián)方往來(lái)規(guī)模加大，其他應(yīng)收款規(guī)模由2012年底的0.04億元上升至2013年底的21.43億元，其中關(guān)聯(lián)方山東天源熱電有限公司和江蘇豐源熱電有限公司的應(yīng)收款項(xiàng)合計(jì)21.94億元。會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)該款項(xiàng)表示無(wú)法獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)以判斷該款項(xiàng)能否按期收回。2014年6月22日，《博匯紙業(yè)董事會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見的專項(xiàng)說明》中指出2013年天源熱電與豐源熱電銀行授信額度受限，因此借用公司信用額度，從而形成較大關(guān)聯(lián)方占款。截至2014年6月22日，上述兩家公司已以現(xiàn)金及票據(jù)形式償還資金11.12億元，剩余部分根據(jù)協(xié)議安排，擬在2014年8月之前收回全部資金及占用期間利息。中債資信持續(xù)關(guān)注公司后續(xù)關(guān)聯(lián)方資金占款回收情況。

　　公司前期債務(wù)規(guī)模較為適中。2011年，隨著公司75萬(wàn)噸涂布白卡紙項(xiàng)目開始建設(shè)，公司全部債務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。截至2013年底，公司全部債務(wù)由2011年的40.26億元上升至107.49億元，截至2014年3月底，公司全部債務(wù)規(guī)模為102.52億元。2011~2012年，由于項(xiàng)目處于建設(shè)期，貸款以長(zhǎng)期為主;2013年，隨著75萬(wàn)噸產(chǎn)能的正式投產(chǎn)，公司對(duì)運(yùn)營(yíng)資金的需求增加，同時(shí)前期9.38億元的轉(zhuǎn)債將于2014年9月23日到期，由長(zhǎng)期債務(wù)轉(zhuǎn)入短期債務(wù)，公司短期債務(wù)規(guī)模顯著增長(zhǎng)。截至2013年底，公司短期債務(wù)達(dá)到87.36億元，已經(jīng)超過同期公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模，考慮到后續(xù)75萬(wàn)噸產(chǎn)能完全釋放后，公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模上升，將對(duì)公司短期債務(wù)償還形成一定支撐。受前期項(xiàng)目建設(shè)推高公司債務(wù)負(fù)擔(dān)的影響，截至2013年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率分別為78.78%和76.97%，較2010年底分別增加27.25和30.22個(gè)百分點(diǎn)。公司現(xiàn)階段債務(wù)負(fù)擔(dān)在造紙行業(yè)中偏重。隨著市場(chǎng)對(duì)公司新增產(chǎn)能的消化，項(xiàng)目自身造血能償還部分前期債務(wù)。但是在當(dāng)前景氣度下，項(xiàng)目盈利及經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力受到抑制。短期內(nèi)，公司仍然對(duì)外部融資保持依賴度，債務(wù)負(fù)擔(dān)或?qū)⒊掷m(xù)處于高位。