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　公司前三季度收入增長(zhǎng)17.8%至11.6億元，第三季度收入達(dá)到4.13億元，同比增速為17%。前三季度公司的凈利潤(rùn)較去年同期下滑59.8%至4789萬(wàn)元，第三季度凈利潤(rùn)為1774萬(wàn)元，與2010年三季度相比減少55.3%。

　　第三季度凈利潤(rùn)雖仍為負(fù)增長(zhǎng)，但下滑的幅度較二季度有所好轉(zhuǎn)，在鈦白粉、木漿價(jià)格進(jìn)入下行通道后，其盈利拐點(diǎn)已真正來(lái)臨。

　　從另外一個(gè)角度看業(yè)績(jī)變動(dòng)趨勢(shì)，今年二季度公司的毛利率為11.9%，較一季度環(huán)比減少3.2個(gè)百分點(diǎn)，但三季度的毛利率則環(huán)比二季度提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。這與鈦白粉、木漿價(jià)格在二季度見(jiàn)頂，三季度呈下跌趨勢(shì)保持一致。公司目前原料和產(chǎn)成品的庫(kù)存均在低位，我們相信四季度公司的毛利率將有較大幅度的提升，從而帶動(dòng)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

　　我們認(rèn)為四季度鈦白粉、木漿價(jià)格將繼續(xù)下跌

　　今年7、8月，國(guó)內(nèi)鈦白粉出口量環(huán)比減少9.7%和11%，在全球經(jīng)濟(jì)增張放緩的背景下，海外需求盡顯疲態(tài)，與此同時(shí)在經(jīng)歷前期大幅上漲之后，鈦白粉價(jià)格逐漸走低。今年5、6月銳鈦、金紅石鈦白粉價(jià)格均創(chuàng)歷史新高1.94和2.33萬(wàn)元/噸，而目前銳鈦、金紅石鈦白粉的價(jià)格跌幅分別達(dá)到16.5%和22.7%。

　　無(wú)獨(dú)有偶，漿價(jià)在今年4月達(dá)到峰值之后亦掉頭回落，NBSK、BHKP的價(jià)格跌幅分別達(dá)到10%、15%。9月國(guó)際木漿庫(kù)存天數(shù)為38天，已連續(xù)6個(gè)月高于歷史平均32天;8月歐洲港口木漿庫(kù)存量達(dá)到131.7萬(wàn)噸，超過(guò)歷史平均128.9萬(wàn)噸。從供求關(guān)系看，我們繼續(xù)看空四季度漿價(jià)。

　　原料價(jià)格降，產(chǎn)成品反而提價(jià)凸顯下半年裝飾原紙供求緊張關(guān)系：原料價(jià)格的下跌并未導(dǎo)致裝飾原紙售價(jià)出現(xiàn)下滑，據(jù)我們調(diào)研顯示，9月公司逆勢(shì)提價(jià)，成都地區(qū)提價(jià)幅度在300元/噸，國(guó)內(nèi)其他地區(qū)提價(jià)幅度200元/噸左右。下半年是裝飾原紙傳統(tǒng)的銷(xiāo)售旺季，目前行業(yè)供求關(guān)系偏緊，公司的產(chǎn)能難以滿足市場(chǎng)需求，不排除四季度再次提價(jià)的可能。

　　新推出無(wú)紡布壁紙?jiān)垼緞?shì)將藍(lán)海戰(zhàn)略進(jìn)行到底

　　國(guó)內(nèi)現(xiàn)有壁紙市場(chǎng)的規(guī)模為40-50萬(wàn)噸，其中無(wú)紡布壁紙占比10%，但作為更高檔、更環(huán)保的壁紙新品種，無(wú)紡布壁紙正逐漸替代傳統(tǒng)PVC壁紙，未來(lái)市場(chǎng)容量有望快速遞增。

　　公司于今年8月正式推出新品無(wú)紡布壁紙?jiān)�，不含稅售價(jià)為2.6萬(wàn)/噸，現(xiàn)有產(chǎn)能為3000噸，公司計(jì)劃將產(chǎn)能在2012年擴(kuò)大至5000-6000噸。

　　三季度由于產(chǎn)品新推出市場(chǎng)且需攤銷(xiāo)前期研發(fā)和次品的成本，毛利率為-16.9%，隨著該產(chǎn)品逐漸打開(kāi)銷(xiāo)路，其毛利率有望達(dá)到甚至略微超過(guò)30%。

　　無(wú)紡布壁紙?jiān)埵枪緢?jiān)持走藍(lán)海戰(zhàn)略的體現(xiàn)，其不僅能有效提升公司的盈利水平，亦將進(jìn)一步弱化公司業(yè)績(jī)與鈦白粉價(jià)格走勢(shì)之間的關(guān)系，降低經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期帶動(dòng)原料價(jià)格回升，裝飾原紙行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇。