編者按：本文編譯自3月26日Fastmarkets發(fā)布的Fastmarkets Viewpoint: Upward momentum stalls in Shanghai as Pulp Week participants gauge impacts of trade wars, downstream oversupply, persistent domestic wood supply。

　　今年的上海紙漿周市場(chǎng)情緒明顯低落，與一年前的樂(lè)觀態(tài)度形成鮮明對(duì)比。我們總結(jié)了漿周期間與業(yè)內(nèi)人士討論的三個(gè)主要觀點(diǎn)，并得出結(jié)論：短期內(nèi)觀望態(tài)度可能仍占居主導(dǎo)地位。

　　美加貿(mào)易沖突對(duì)全球紙漿市場(chǎng)產(chǎn)生影響

　　美加貿(mào)易沖突或推高加拿大生產(chǎn)商的纖維成本，并帶來(lái)更多紙漿產(chǎn)能關(guān)停的風(fēng)險(xiǎn)。特朗普政府對(duì)木材貿(mào)易的關(guān)注可能會(huì)抑制對(duì)加拿大木材的需求，進(jìn)而導(dǎo)致木材加工余料，即用來(lái)生產(chǎn)紙漿的木片的供應(yīng)趨緊。因此，木材成本上升將限制全球市場(chǎng)上加拿大紙漿價(jià)格的下跌空間，尤其是已經(jīng)接近邊際成本的NBSK價(jià)格。這一結(jié)論動(dòng)搖了“未來(lái)幾個(gè)月加拿大紙漿因被擠出美國(guó)市場(chǎng)而拉低其在東亞市場(chǎng)價(jià)格”的理論。

　　對(duì)于那些希望在美國(guó)市場(chǎng)搶占份額，從而削弱加拿大供應(yīng)商主導(dǎo)地位(2024年加拿大占美國(guó)NBSK進(jìn)口總量的81%)的歐洲 NBSK 生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，其希望可能在3月底破滅，因?yàn)榧垵{被納入了美國(guó)與歐盟不斷擴(kuò)大的貿(mào)易爭(zhēng)端之中。值得一提的是，美國(guó)絨毛漿出口商被征收?qǐng)?bào)復(fù)性關(guān)稅的可能性有所增加，因?yàn)闅W盟和中國(guó)是其最大的出口目的地。

　　闊葉漿方面，巴西和烏拉圭是美國(guó)最大的進(jìn)口來(lái)源國(guó)(2024年分別占其進(jìn)口份額的85%和11%);然而，在見(jiàn)證美國(guó)對(duì)待其貿(mào)易伙伴的方式后，行業(yè)參與者對(duì)于未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)以零關(guān)稅進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)幾乎不抱信心。總體而言，鑒于美國(guó)對(duì)進(jìn)口紙漿的高度依賴(lài)，且紙廠難以短期內(nèi)改變用漿配比，以及潛在的貿(mào)易壁壘擴(kuò)張趨勢(shì)，我們認(rèn)為2025 年全球紙漿貿(mào)易流向以及進(jìn)口市場(chǎng)份額的變化將保持相對(duì)穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)顯著變化。

　　中國(guó)市場(chǎng)桉木供應(yīng)充足

　　中國(guó)漿紙行業(yè)過(guò)去四年在新增產(chǎn)能方面投入巨大，這一時(shí)期恰逢中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)急劇萎縮。中國(guó)有近600萬(wàn)公頃的人工桉樹(shù)林，這些桉樹(shù)過(guò)去大量用于與房地產(chǎn)相關(guān)的下游市場(chǎng)，包括膠合板和單板生產(chǎn)、家具、以及家居用品等。然而，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷，桉木供應(yīng)商被迫尋找新的下游市場(chǎng)。中國(guó)漿紙行業(yè)利用這一全新木材來(lái)源，推動(dòng)了一輪漿線投資熱潮。

　　預(yù)計(jì)到2025年，中國(guó)木漿產(chǎn)能將比2020年翻一番，增長(zhǎng)1.900萬(wàn)噸。這些投資主要集中在一體化漿線上，這使得中國(guó)漂闊漿總需求的一體化份額從2020年的25%提高至2024年的35%。同時(shí)，中國(guó)市場(chǎng)的商品漿產(chǎn)能也有所擴(kuò)大，進(jìn)一步削弱了對(duì)進(jìn)口漿的需求。

　　由于中國(guó)桉木本土價(jià)格低于從越南(主要的海外供應(yīng)國(guó))進(jìn)口的闊葉木片成本，本地木材的持續(xù)充足供應(yīng)可能抑制南美洲商品漿產(chǎn)能的增長(zhǎng)趨勢(shì)。鑒于中國(guó)人口下降趨勢(shì)以及高企的房地產(chǎn)庫(kù)存，在一段時(shí)間內(nèi)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)計(jì)不會(huì)恢復(fù)增長(zhǎng)。因而中國(guó)市場(chǎng)對(duì)新漿線的投資步伐仍在繼續(xù)，且進(jìn)口木片價(jià)格徘徊于低位，我們認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)的桉木供應(yīng)將持續(xù)充足。但必須清醒認(rèn)識(shí)到，中國(guó)本土桉木資源并非取之不盡——國(guó)內(nèi)紙漿廠的需求拉動(dòng)效應(yīng)，疊加印度尼西亞大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃的實(shí)施，將在中期維度共同推動(dòng)全球木片市場(chǎng)供應(yīng)趨緊。

　　二季度中國(guó)造紙市場(chǎng)再度面臨供應(yīng)過(guò)剩威脅

　　在山東晨鳴集團(tuán)因巨額債務(wù)逾期問(wèn)題于去年11月下旬宣布700萬(wàn)噸紙和紙板產(chǎn)能暫時(shí)停產(chǎn)后，中國(guó)紙和紙板市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)穩(wěn)定跡象。晨鳴集團(tuán)的停產(chǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)紙和紙板供應(yīng)迅速收緊，從而產(chǎn)生了一定的價(jià)格托舉效應(yīng)。

　　然而展望今年二季度，玖龍紙業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張或?qū)⒏淖冞@種供應(yīng)縮緊的局面，玖龍預(yù)計(jì)將新增年產(chǎn)130 萬(wàn)噸雙膠紙產(chǎn)能和年產(chǎn)120 萬(wàn)噸白卡板產(chǎn)能。同時(shí)，F(xiàn)astmarkets日前報(bào)道稱(chēng)，晨鳴紙業(yè)正逐步重啟部分生產(chǎn)線，其中一臺(tái)38萬(wàn)噸/年的涂布紙機(jī)和一臺(tái)35萬(wàn)噸/年的白紙板機(jī)均于3月中旬重啟，這進(jìn)一步加大了未來(lái)幾個(gè)月中國(guó)市場(chǎng)紙和紙板價(jià)格的下行風(fēng)險(xiǎn)。這一擔(dān)憂(yōu)在上海漿周期間有所加深，由于未來(lái)幾個(gè)月下游市場(chǎng)日益疲軟的前景，紙廠買(mǎi)家對(duì)主要漿廠3月發(fā)布的漲價(jià)計(jì)劃表示抵觸。

　　盡管現(xiàn)階段漿價(jià)持穩(wěn)，但多空風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)存在

　　目前，中國(guó)市場(chǎng)的紙漿買(mǎi)家似乎在游說(shuō)漿價(jià)持穩(wěn)，因?yàn)橘Q(mào)易爭(zhēng)端的波動(dòng)性仍不明朗。從利空方面來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)政府日益增強(qiáng)的保護(hù)主義政策可能會(huì)加劇美國(guó)經(jīng)濟(jì)的通貨膨脹，使利率保持高位并抑制增長(zhǎng)，從而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及漿紙的潛在需求產(chǎn)生更大的影響。關(guān)稅以及對(duì)中國(guó)制造和懸掛中國(guó)國(guó)旗的船只港口�？抠M(fèi)的擬議變更，可能會(huì)給全球供應(yīng)鏈帶來(lái)進(jìn)一步的不穩(wěn)定。

　　貨幣市場(chǎng)以及主要紙漿產(chǎn)地的競(jìng)爭(zhēng)力也受到影響，歐元和雷亞爾兌美元呈升值趨勢(shì)，而加元和人民幣則持續(xù)疲軟，這有助于降低加拿大和中國(guó)以美元計(jì)價(jià)的生產(chǎn)成本。未來(lái)幾個(gè)季度特朗普貿(mào)易政策的結(jié)果，將決定NBSK和漂桉漿主要生產(chǎn)商競(jìng)爭(zhēng)力的外匯影響以及這些地區(qū)的新投資流入規(guī)模。

　　而另一方面，生產(chǎn)商一直在削減2024年積累的過(guò)剩庫(kù)存。計(jì)劃內(nèi)和計(jì)劃外的停機(jī)導(dǎo)致庫(kù)存減少，且當(dāng)前價(jià)格仍接近周期性低點(diǎn)，生產(chǎn)商的議價(jià)能力因此增強(qiáng)。在中國(guó)市場(chǎng)，新增漿紙產(chǎn)能是焦點(diǎn)所在，但是其他高負(fù)債紙企也可能削減產(chǎn)能。中國(guó)政府還承諾采取重大刺激措施，旨在支持房地產(chǎn)市場(chǎng)和提振消費(fèi)，這或?qū)?duì)今年下半年以及2026年的紙和紙板需求起到支撐作用。