3月11日晚間，維達(dá)國(guó)際發(fā)布公告，于2024年3月11日(星期一)下午4時(shí)30分，已接獲EssityGH就其全部約6.21億股股份發(fā)出的要約有效接納，占公司于本公告日期已發(fā)行股本約51.59%。因此，要約的條件已獲達(dá)成。這意味著，新加坡金鷹集團(tuán)旗下亞太資源集團(tuán)，以每股23.5港元的價(jià)格收購(gòu)維達(dá)國(guó)際，要約收購(gòu)中所列舉的先決性條款已經(jīng)全部達(dá)成，要約已經(jīng)宣布為無(wú)條件。至此，宣告維達(dá)國(guó)際正式進(jìn)入“金鷹”時(shí)代。

    根據(jù)公告顯示，本次收購(gòu)總價(jià)值261.026億港元，約為33.42億美元。該筆交易為目前最大的中國(guó)紙品行業(yè)股權(quán)交易，亦可能成為今年亞太地區(qū)最大金額的快消行業(yè)并購(gòu)案例。

    近兩年，受紙漿等原材料價(jià)格影響，維達(dá)國(guó)際雖然仍保持紙品行業(yè)第一陣營(yíng)，但凈利潤(rùn)并不理想，此時(shí)大手筆的新加坡金鷹集團(tuán)，其下一步動(dòng)作也被業(yè)內(nèi)矚目。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在金鷹集團(tuán)的助力下，維達(dá)集團(tuán)有望加速擴(kuò)張，中國(guó)生活用紙四大家族——恒安集團(tuán)(心相印)、維達(dá)紙業(yè)(維達(dá))、金紅葉紙業(yè)(清風(fēng))、中順潔柔(潔柔)一直保持的激烈競(jìng)爭(zhēng)格局或因此改變。

    維達(dá)國(guó)際易主

    亞太資源集團(tuán)是全球最大紙漿及紙制品生產(chǎn)商之一，背靠愛(ài)國(guó)僑領(lǐng)陳江和及其創(chuàng)辦的新加坡金鷹集團(tuán)，后者在紙漿和造紙、纖維素纖維、特種纖維素布局頗多，是全球知名的上游企業(yè)。

    隨著這起中國(guó)生活用紙行業(yè)已知的最大股權(quán)交易落定，作為紙業(yè)下游的維達(dá)集團(tuán)，也將與上游的亞太資源集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，增強(qiáng)其亞太紙業(yè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

    作為生活用紙行業(yè)乃至消費(fèi)品行業(yè)備受關(guān)注的交易之一，維達(dá)國(guó)際易主歷時(shí)接近一年的時(shí)間。

    2023年4月，維達(dá)國(guó)際的控股股東、瑞典個(gè)人護(hù)理制造商愛(ài)適瑞（Essity）對(duì)外公告，為減低消費(fèi)類紙巾業(yè)務(wù)占比，啟動(dòng)策略檢視，可能出售其維達(dá)持股及歐洲私人品牌的消費(fèi)性紙巾業(yè)務(wù)。

    Essity與維達(dá)國(guó)際的合作由來(lái)已久，早在2007年維達(dá)國(guó)際上市前，Essity的母公司愛(ài)生雅入股維達(dá)國(guó)際，此后，愛(ài)生雅先后多次增持，最終在2013年成為維達(dá)國(guó)際的控股股東，持股占比51.59%。

    維達(dá)國(guó)際作為中國(guó)四大頭部生活用紙企業(yè)之一，在市場(chǎng)份額、品牌知名度等方面處于領(lǐng)先，根據(jù)凱度消費(fèi)者指數(shù)數(shù)據(jù)顯示，維達(dá)品牌2015年到2023連續(xù)9年在中國(guó)內(nèi)地生活用紙市場(chǎng)的市占率第一。盡管過(guò)去幾年凈利潤(rùn)承壓，但仍是資本市場(chǎng)生活用紙板塊的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。不過(guò)，受制于原材料上漲及競(jìng)爭(zhēng)等多方面因素，近三年維達(dá)國(guó)際的凈利潤(rùn)遭受了一定的波動(dòng)，如何打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈、增強(qiáng)其產(chǎn)業(yè)鏈上的話語(yǔ)權(quán)，亦是維達(dá)國(guó)際近兩年面臨的新課題。

    直至12月15日，維達(dá)國(guó)際發(fā)布公告稱，要約人IsolaCastleLtd提出以每股23.50港元的價(jià)格收購(gòu)維達(dá)國(guó)際全部股份。股權(quán)交易完成后，IsolaCastleLtd將持有維達(dá)約72.62%的股份，而Essity將不再持有維達(dá)的任何股份。

    公開(kāi)資料顯示，IsolaCastleLtd的母公司是亞太資源集團(tuán)，亞太資源集團(tuán)（簡(jiǎn)稱APRIAL），是全球領(lǐng)先的林漿紙一體化制造商，年生產(chǎn)能力為紙漿280萬(wàn)噸、紙115萬(wàn)噸。亞太資源集團(tuán)的森林保護(hù)和森林再恢復(fù)面積超過(guò)36萬(wàn)公頃，其中包括15萬(wàn)公頃泥炭地森林。亞太資源集團(tuán)與全球最大的纖維素生產(chǎn)商賽得利Sateri、亞洲第一家林漿紙一體化生產(chǎn)商APR同為新加坡金鷹集團(tuán)旗下公司。

    結(jié)合香港聯(lián)交所此前的權(quán)益披露的文件，亞太資源集團(tuán)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有維達(dá)國(guó)際約80.32%股份。若亞太資源集團(tuán)此后四個(gè)月內(nèi)已收購(gòu)不少于90%要約股份，則亞太資源集團(tuán)將強(qiáng)制收購(gòu)剩余股份。完成強(qiáng)制性收購(gòu)后，維達(dá)國(guó)際將成為其之全資附屬公司，并將申請(qǐng)撤銷聯(lián)交所上市地位。

    打通紙業(yè)上下游全產(chǎn)業(yè)鏈

    生活用紙企業(yè)和資源型集團(tuán)的緊密合作，顯示了這項(xiàng)巨額交易背后雙方的戰(zhàn)略意圖。

    作為國(guó)際性大宗原材料，生活用紙主要原材料紙漿的價(jià)格受全球經(jīng)濟(jì)周期的影響明顯�；仡櫨S達(dá)國(guó)際歷年的發(fā)展路徑，可以看出其為應(yīng)對(duì)原材料的周期性波動(dòng)以及在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中突圍，通過(guò)創(chuàng)新投入及產(chǎn)品組合的優(yōu)化，加強(qiáng)品牌建設(shè)在高端化發(fā)展上做了頗多努力。

    但受行業(yè)整體環(huán)境影響，近年來(lái)國(guó)內(nèi)多家生活用紙龍頭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)下行，維達(dá)國(guó)際也不例外，在凈利潤(rùn)層面，2020年-2023年凈利潤(rùn)增速分別是+64.7%,-12.59%，-56.91%,-64.16%。造紙行業(yè)利潤(rùn)與上游的紙漿價(jià)格漲跌不無(wú)關(guān)系。

    從全球范圍來(lái)看，中國(guó)的生活用紙行業(yè)在紙漿成本上并不占優(yōu)，紙漿供應(yīng)對(duì)外依存度比較高。在國(guó)際紙漿價(jià)格上行周期，國(guó)內(nèi)紙業(yè)公司普遍經(jīng)營(yíng)承壓。公開(kāi)資料顯示，自2020年11月以來(lái)，紙漿的價(jià)格持續(xù)上漲，2023年紙漿價(jià)格的高位出現(xiàn)在年初，針葉漿890美元/噸，闊葉漿760美元/噸，截至2023年底有所回落，針葉漿760美元/噸，闊葉漿640美元/噸。

    迎來(lái)這家新加坡這家全球運(yùn)營(yíng)的資源型制造集團(tuán)作為新主，將有利于維達(dá)國(guó)際控制成本，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游話語(yǔ)權(quán)。

    資本為何鐘愛(ài)中國(guó)紙巾市場(chǎng)？

    對(duì)中國(guó)市場(chǎng)前景的認(rèn)可，也是金鷹集團(tuán)甘愿大手筆收購(gòu)維達(dá)集團(tuán)的重要原因。

    新加坡金鷹集團(tuán)創(chuàng)始人、主席陳江和多次在不同場(chǎng)合表示，堅(jiān)定看好中國(guó)市場(chǎng)和發(fā)展前景，看好中國(guó)市場(chǎng)生活用紙的發(fā)展?jié)摿�，將持續(xù)擴(kuò)大在華投資。2023年10月，陳江和在接受全球森林產(chǎn)品行業(yè)信息提供商FastmarketsRISI的采訪時(shí)表示：

    我們始終看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)了充分的韌性，長(zhǎng)期向好基本面不變。

    公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)人均生活用紙年消費(fèi)量約為9.5公斤，而成熟市場(chǎng)是20公斤，這意味著中國(guó)市場(chǎng)未來(lái)增長(zhǎng)潛力巨大。隨著中等收入人群的擴(kuò)大和生活水平的提高，陳江和預(yù)計(jì)中國(guó)生活用紙市場(chǎng)將在未來(lái)10年翻倍。

    目前金鷹集團(tuán)已在中國(guó)投產(chǎn)了11臺(tái)紙機(jī)。預(yù)計(jì)到2026年，待現(xiàn)有擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目完工后，金鷹集團(tuán)在中國(guó)工廠（新會(huì)、日照、九江）的生活用紙總產(chǎn)能將會(huì)翻倍。

    除產(chǎn)能設(shè)備升級(jí)外，金鷹集團(tuán)亦迫切需要一個(gè)中國(guó)品牌作為進(jìn)入市場(chǎng)的抓手，而這次收購(gòu)維達(dá)，將進(jìn)一步向市場(chǎng)釋放了加碼中國(guó)高端衛(wèi)生用紙賽道的積極信號(hào)。

    不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，此次收購(gòu)是否會(huì)改變中國(guó)生活用紙競(jìng)爭(zhēng)格局？在中國(guó)，生活用紙四大家族——恒安集團(tuán)(心相印)、維達(dá)紙業(yè)(維達(dá))、金紅葉紙業(yè)(清風(fēng))、中順潔柔(潔柔)一直保持著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。

    經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)后，作為國(guó)內(nèi)紙業(yè)巨頭的四大家族，在產(chǎn)品策略和創(chuàng)新方面各有特色。恒安集團(tuán)和維達(dá)紙業(yè)注重產(chǎn)品的多元化和差異化，不斷推出新品以滿足消費(fèi)者的多樣化需求。中順潔柔則注重產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和質(zhì)感，以時(shí)尚、年輕化的形象吸引年輕消費(fèi)者。

    業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)認(rèn)為，此次陳江和收購(gòu)維達(dá)國(guó)際，很可能會(huì)改變這一競(jìng)爭(zhēng)格局，推動(dòng)生活用紙行業(yè)進(jìn)一步整合。不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，中國(guó)生活用紙市場(chǎng)格局目前已經(jīng)非常穩(wěn)固，維達(dá)集團(tuán)的易主對(duì)整個(gè)市場(chǎng)格局影響不會(huì)很大，可預(yù)見(jiàn)的是，隨著中國(guó)生活用紙市場(chǎng)越來(lái)越受企業(yè)家和投資者青睞，更多的資本或企業(yè)進(jìn)入將給行業(yè)帶來(lái)新的活力和機(jī)遇。