近期紫金天風(fēng)期貨研究所、中信建投期貨研究發(fā)展部等機(jī)構(gòu)都對(duì)江浙滬包裝紙市場(chǎng)進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，本文主要對(duì)調(diào)研成果做些分享。

　　近期包裝紙價(jià)格連續(xù)下跌主要受到國(guó)內(nèi)需求較弱和關(guān)稅清零后進(jìn)口紙價(jià)格沖擊兩方面影響：

　　國(guó)內(nèi)當(dāng)前包裝紙市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)悲觀，消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期，旺季不旺，終端需求較弱，同時(shí)全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過(guò)剩，紙價(jià)下跌行情下產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存向上游集中，包裝紙價(jià)格難有有效支撐。

　　關(guān)稅清零后進(jìn)口紙價(jià)格沖擊影響較大，或決定此輪包裝紙價(jià)格的下跌空間。大廠以聯(lián)合抵制進(jìn)口紙、壓低價(jià)格抹平進(jìn)口利潤(rùn)的策略為主，內(nèi)外價(jià)差現(xiàn)為內(nèi)高外低結(jié)構(gòu)，進(jìn)口利潤(rùn)走平對(duì)應(yīng)的瓦紙價(jià)格為2600、2700元/噸，廢紙價(jià)格1200、1300元/噸。

　　2023年1月1日起，我國(guó)調(diào)整了部分商品的進(jìn)出口關(guān)稅，其中將雙膠紙、銅版紙、白紙板、瓦楞紙、箱板紙等成品紙進(jìn)口關(guān)稅調(diào)整至零關(guān)稅（之前為5-6%）。關(guān)稅清零后進(jìn)口紙價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)進(jìn)口紙數(shù)量短期會(huì)快速增加，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生一定沖擊。

　　高價(jià)庫(kù)存與消費(fèi)弱復(fù)蘇之間的矛盾

　　瓦楞原紙目前主要矛盾是：

　　高價(jià)庫(kù)存與消費(fèi)弱復(fù)蘇之間的矛盾；弱復(fù)蘇帶來(lái)的是對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的謹(jǐn)慎預(yù)期，體現(xiàn)在行動(dòng)上是快進(jìn)快出策略，補(bǔ)庫(kù)意愿有限。

　　紙廠對(duì)于包裝紙后市的看法普遍比較悲觀，原因來(lái)自于消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期和產(chǎn)能的投產(chǎn)周期問(wèn)題。年前對(duì)于消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期主導(dǎo)紙廠的囤貨，但是高庫(kù)存導(dǎo)致的年后復(fù)蘇不足預(yù)期的虧損。

　　紙廠悲觀的情緒來(lái)自對(duì)于下游消費(fèi)的悲觀，除了第二季度是市場(chǎng)認(rèn)為一般意義的淡季，包裝紙的直接下游：

　　1）家電因?yàn)樾路夸N(xiāo)售不足而消耗有限，去年首次負(fù)增長(zhǎng)；

　　2）食品飲料，夏季會(huì)迎來(lái)飲料消費(fèi)的增量，但是紙廠感受是“訂單在消失”，快消品訂單同比下降；

　　3）戶外家具2022年3-4月無(wú)訂單，全年訂單降幅超過(guò)30%；3）新一批東南亞來(lái)的進(jìn)口紙預(yù)計(jì)將于5月到港，對(duì)于市場(chǎng)存在沖擊。

　　零關(guān)稅帶來(lái)的市場(chǎng)壓力

　　成品紙進(jìn)口零關(guān)稅政策帶來(lái)的市場(chǎng)壓力與廢紙系產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下調(diào)阻力之間的矛盾。零關(guān)稅政策加大了東南亞成品紙進(jìn)口的動(dòng)力，對(duì)于國(guó)產(chǎn)紙形成價(jià)格壓力，國(guó)內(nèi)紙廠面臨著將價(jià)格壓力傳遞給上游的壓力，如果壓力難以傳導(dǎo)，可能意味著從回收開(kāi)始的停機(jī)。

　　進(jìn)口量方面:

　　對(duì)箱板瓦楞、白卡白板紙影響較大、對(duì)文化紙影響有限、對(duì)生活紙進(jìn)口影響小。

　　進(jìn)口利潤(rùn)方面：

　�。�1）第一輪進(jìn)口紙利潤(rùn)：訂貨在去年12月（關(guān)稅調(diào)整前），因此第一輪進(jìn)口紙到港后（關(guān)稅已經(jīng)清零）還有5-6%的關(guān)稅紅利，進(jìn)口利潤(rùn)較高。

　�。�2）年后進(jìn)口紙價(jià)提高，國(guó)內(nèi)紙價(jià)連續(xù)下跌，進(jìn)口利潤(rùn)收縮，且隨著終端需求走弱，進(jìn)口紙入庫(kù)后不能快速出貨，利潤(rùn)受限，最終預(yù)計(jì)會(huì)維持在進(jìn)口利潤(rùn)平水的狀態(tài)。

　　后市看法：大廠降價(jià)抵抗進(jìn)口紙→進(jìn)口利潤(rùn)打平→全球紙價(jià)收斂

　　包裝紙產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過(guò)剩。因?yàn)榻雇鈴U進(jìn)口的政策曾經(jīng)給市場(chǎng)的帶來(lái)包裝紙?jiān)牧喜蛔愕膿?dān)憂，在白卡紙?zhí)娲装寮埖倪壿嬒�，包裝紙廠迎來(lái)了一波白卡紙的投產(chǎn)熱潮。2023年白卡紙預(yù)計(jì)新增投產(chǎn)470萬(wàn)噸，是紙廠新增投產(chǎn)的主要來(lái)源，預(yù)估相當(dāng)于2022年白卡紙產(chǎn)量的47.8%。而市場(chǎng)需求難以達(dá)到如此高的增長(zhǎng)。廢紙系紙廠產(chǎn)能出現(xiàn)的推遲，消費(fèi)和國(guó)內(nèi)的環(huán)保因素促進(jìn)了海內(nèi)外投產(chǎn)的推遲。

　　但是對(duì)于擁有差異化產(chǎn)品和穩(wěn)定客戶的廠商，普遍認(rèn)為可以維持利潤(rùn)、保持訂單。例如煙卡等有高進(jìn)入壁壘的產(chǎn)品銷(xiāo)量和利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定，供應(yīng)協(xié)議時(shí)間跨度多年，受到后市影響較少。

　　大廠態(tài)度：目前大廠對(duì)進(jìn)口紙的重視程度較高，玖龍山鷹等大廠聯(lián)合抵制進(jìn)口紙，以低庫(kù)存運(yùn)作+壓價(jià)策略為主。

　　內(nèi)外價(jià)差收斂：

　　進(jìn)口紙相對(duì)國(guó)產(chǎn)紙存在一些弊端: （1）先付錢(qián)后發(fā)貨，賬期長(zhǎng)（資金占用成本）；（2）售后無(wú)保證。所以進(jìn)口紙價(jià)需要給出貼水價(jià)差，以瓦紙為例，一般情況下國(guó)內(nèi)紙價(jià)超過(guò)國(guó)外150+元/噸才會(huì)有進(jìn)口需求。

　　趨勢(shì)：若大廠抵制進(jìn)口紙進(jìn)入中國(guó)搶占市場(chǎng)份額，則國(guó)內(nèi)包裝紙價(jià)格將逐漸壓縮至沒(méi)有進(jìn)口利潤(rùn)的水平（預(yù)計(jì)2600、2700元/噸），廢紙價(jià)格預(yù)計(jì)也會(huì)相應(yīng)下跌至1200、1300元/噸區(qū)間（對(duì)標(biāo)廢紙進(jìn)口到港價(jià)）。目前國(guó)際區(qū)域間價(jià)差正在縮小（美歐-美中價(jià)差等），在進(jìn)口利潤(rùn)打平后，國(guó)內(nèi)外紙價(jià)聯(lián)動(dòng)性或會(huì)增強(qiáng)。