一、中國特種紙行業(yè)：細(xì)分領(lǐng)域增速分化，盈利空間快速打開

　　中國特種紙行業(yè)快速成長，重要性逐步提升。據(jù)Smithers Pira數(shù)據(jù)顯示，2019年全球特種紙市場容量約為2503萬噸，2024年將達(dá)到2802萬噸，CAGR（復(fù)合年均增長率）達(dá)2.28%。

　　據(jù)FMI預(yù)測，到2027年，亞太地區(qū)特種紙產(chǎn)量CAGR為6.7%，增速位居第一。2019年我國特種紙產(chǎn)量380萬噸，九年CAGR達(dá)8.66%，占我國紙及紙板總產(chǎn)量的比例從1.94%提升至3.53%；占全球特種紙市場容量的15.18%，與2017年相比提高2.56%，特種紙行業(yè)在國內(nèi)及全球市場的重要性逐步提升。

　　特種紙細(xì)分領(lǐng)域增速分化，優(yōu)質(zhì)賽道空間廣闊。

　　1）食品包裝紙：我們估算2019年行業(yè)規(guī)模約為150萬噸，CR4（行業(yè)前四企業(yè)）約為54%。預(yù)計(jì)禁塑令下以紙代塑將拉動(dòng)食品包裝紙需求，以外賣領(lǐng)域?yàn)槔�，通過我們測算，預(yù)計(jì)2025年食品包裝紙?zhí)娲枨蠹s為213萬噸，空間廣闊；

　　2）格拉辛紙：2018年我國格拉辛紙產(chǎn)量30.2萬噸，七年CAGR達(dá)到75%，行業(yè)基本產(chǎn)能基本由五家企業(yè)掌控，集中度高。預(yù)計(jì)未來快遞業(yè)務(wù)的進(jìn)一步增長以及人均標(biāo)簽用量的持續(xù)提升，將帶動(dòng)行業(yè)快速增長；

　　3）熱轉(zhuǎn)印紙：2018年我國熱轉(zhuǎn)印紙產(chǎn)量19.2萬噸，七年CAGR達(dá)到9.6%，預(yù)計(jì)數(shù)碼印刷在印染領(lǐng)域滲透率提升將帶來行業(yè)規(guī)模的快速增長；

　　4）熱敏紙：2018年我國熱敏紙產(chǎn)量49萬噸，七年CAGR達(dá)到18.4%，預(yù)計(jì)商超滲透率提升將持續(xù)推動(dòng)收銀熱敏紙需求增長，隨著疫情逐漸得到控制，電影及旅游業(yè)復(fù)蘇，影票等高端熱敏紙需求也將恢復(fù)增長；

　　5）裝飾原紙：2018年我國裝飾原紙產(chǎn)量112.2萬噸，七年CAGR達(dá)到10.3%，隨著居民環(huán)保意識和個(gè)性化需求提升，人造板材逐漸替代實(shí)木板材，且板材貼面比例提高，推動(dòng)家居裝飾用紙需求增長。

　　價(jià)格上漲略微滯后，未來仍存上漲空間。文化紙、白卡紙等大宗紙下游銷售渠道多通過經(jīng)銷商，本輪木漿價(jià)格上漲下，至3月已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了成本轉(zhuǎn)嫁。特種紙企業(yè)多直接對接客戶，由于下游客戶較為分散等原因，價(jià)格上漲相對略微滯后。

　　但2月以來漲價(jià)動(dòng)作頻繁，以無碳紙和熱敏紙為例，2月10日APP發(fā)布漲價(jià)函，計(jì)劃3月1日起價(jià)格分別上調(diào)300/500元/噸，此后又將上漲幅度升至1000元/噸，晨鳴則在3月1日上調(diào)1000元/噸的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)4月再漲1000元/噸；

　　熱轉(zhuǎn)印紙方面，仙鶴計(jì)劃3月20日起上調(diào)噴繪熱轉(zhuǎn)印原紙價(jià)格1000元/噸，又于3月22日發(fā)布漲價(jià)函，計(jì)劃4月再上調(diào)2000元/噸；

　　食品包裝紙方面，浙江五星160-400g紙杯原紙出廠價(jià)2月初上調(diào)1000元/噸至8300元/噸，又于3月初上調(diào)至9300元/噸。

　　目前特種紙企業(yè)盈利空間隨著紙價(jià)上漲已經(jīng)快速恢復(fù)，預(yù)計(jì)隨著木漿價(jià)格維持高位，下游需求快速增長，特種紙價(jià)格仍有上漲空間。