近期在與市場(chǎng)溝通中，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性關(guān)注較多，尤其是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性拐點(diǎn)是否到來(lái)，以及對(duì)國(guó)內(nèi)廢舊黃板紙的影響，成為大家討論的熱點(diǎn)。卓創(chuàng)資訊做了2020年至今國(guó)內(nèi)黃板紙價(jià)格與shibor3個(gè)月利率的相關(guān)分析，其相關(guān)系數(shù)達(dá)達(dá)到了70%之多，兩者走勢(shì)還是呈較強(qiáng)的相關(guān)性。從近5年來(lái)兩者的走勢(shì)看，shibor3個(gè)月利率也可以看做是廢黃板紙的一個(gè)先行指標(biāo)，shibor3個(gè)月出現(xiàn)的趨勢(shì)拐點(diǎn)一般領(lǐng)先廢舊黃板紙價(jià)格趨勢(shì)拐點(diǎn)3-6個(gè)月的時(shí)間。

　　shibor利率反應(yīng)的是銀行間的資金拆借。利率走高，意味著銀行資金需求增加，一方面是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入上升周期，銀行信貸量上升，增加了資金需求；另一方面是央行貨幣政策政策正在收緊，流動(dòng)性收緊。同樣，利率下降，資金需求減弱，要么是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，要么是央行在釋放流動(dòng)性，資金充裕。

　　首先對(duì)2016年至今shibor3個(gè)月利率和國(guó)廢黃板紙的走勢(shì)做一個(gè)簡(jiǎn)單梳理。2016年至2017年，shibor3個(gè)月利率與國(guó)內(nèi)廢舊黃板紙整體呈上漲的格局。這個(gè)時(shí)期隨著中國(guó)實(shí)施供給側(cè)改革，疊加全球經(jīng)濟(jì)回暖，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)束了2012年以來(lái)的下行周期，又再度進(jìn)入了上升期。在供應(yīng)收緊，出口增加且設(shè)備投資周期的拉動(dòng)下，資金需求增加，商品價(jià)格也持續(xù)上漲。廢黃板紙價(jià)格同樣在供應(yīng)減少預(yù)期增強(qiáng)，需求改善拉動(dòng)下快速上漲。但在2017年，由于擔(dān)心經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，且金融行業(yè)杠桿高企，央行逐步開啟了去杠桿操作，銀行主動(dòng)放緩信貸，資金需求減弱，shibor利率漲勢(shì)放緩，并在2018年開始進(jìn)入下行通道。在2018-2019年，中美的貿(mào)易爭(zhēng)端加大了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，資金進(jìn)一步降低。2020年，受公共衛(wèi)生事件影響，為了防止經(jīng)濟(jì)的快速下滑，國(guó)內(nèi)再度大量釋放流動(dòng)性，經(jīng)濟(jì)也隨著公共衛(wèi)生事件影響的減弱，快速回升。

　　從兩者的走勢(shì)看，shibor利率明顯要領(lǐng)先于廢黃板。主要原因是，央行政策調(diào)整首先反饋到資金面，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一定的慣性，資金面的收緊和放松，對(duì)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)需要一個(gè)過(guò)程。

　　對(duì)于未來(lái)流動(dòng)性行情，可以看出，shibor利率的走勢(shì)在很大程度上反應(yīng)了貨幣政策以及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，而貨幣政策與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)又是相互聯(lián)系的。2021年的貨幣政策將發(fā)生哪些變化呢？在2020年12 月中央經(jīng)濟(jì)工作強(qiáng)調(diào)政策“不急轉(zhuǎn)彎”。央行四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確表示堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。

　　從經(jīng)濟(jì)層面看，國(guó)內(nèi)公共衛(wèi)生事件得到較好的控制后，在國(guó)內(nèi)大規(guī)模救市措施的支撐下，經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，2020年四季度經(jīng)濟(jì)已回升到公共衛(wèi)生事件前的水平，目前經(jīng)濟(jì)正處于上升軌道。但是，大量流動(dòng)性釋放后，通貨膨脹上行壓力開始加大，金融領(lǐng)域加杠桿，房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)較快上漲，資金“脫實(shí)向虛”等現(xiàn)象還是較為明顯。

　　預(yù)計(jì)2021年的貨幣政策可能與2017年有些接近，一方面要把好貨幣供給的總閘門，保持貨幣供應(yīng)量與社融規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，鞏固危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)向好形勢(shì)；另一方面，也要加大金融去杠桿，在全球大規(guī)模放水的背景下，防止資產(chǎn)泡沫膨大，有效引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱�。貨幣政策“不急轉(zhuǎn)彎”，并不代表不轉(zhuǎn)彎，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)，貨幣政策逐步回歸正�；�，信用擴(kuò)張將逐步放緩。

　　當(dāng)然，shibor利率是否就出現(xiàn)拐點(diǎn)下行，還有待觀察。不過(guò)經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)延續(xù)，資金需求依然較大，貨幣政策穩(wěn)健的主基調(diào)，不會(huì)使得流動(dòng)性快速收緊，從而打壓資金需求。

　　所以從資金層面看，危機(jī)過(guò)后，流動(dòng)性擴(kuò)張邊際放緩，但經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)延續(xù)，兩者在2021年的交叉影響或有限。預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)黃板紙價(jià)格整體還將呈上漲的格局，但流動(dòng)性導(dǎo)致的行情將減弱。