生活用紙作為高頻快消品，其抗周期波動能力強于其他紙種，消費需求剛性。2016-2018年消費需求量CAGR達9.7%，增速居各紙種之首；雙膠紙和銅版紙作為文化用紙，主要應(yīng)用聚焦在教材、期刊、圖書、復(fù)印紙及商務(wù)印刷等，消費需求較為穩(wěn)健，過去3年消費需求量CAGR分別達3.24%/4.56%；而白卡紙作為高檔印刷紙，主要用于包裝裝潢用的印刷承印物，受下游行業(yè)需求和經(jīng)濟環(huán)境影響較大，過去3年消費需求整體下行，CAGR為-2.70%。

2016-2018漿紙系主要紙品消費需求量CAGR（%）

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2016-2019前三季度銅版、雙膠、白卡及生活用紙消費需求量（萬噸）

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2018-2019前三季度生活紙、銅板紙、雙膠紙、白卡紙總產(chǎn)量（萬噸）

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2018-2019前三季度生活紙、銅板紙、雙膠紙、白卡紙進口量（萬噸）

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2018-2019前三季度生活紙、銅板紙、雙膠紙、白卡紙出口量（萬噸）

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2018-2019前三季度生活紙、銅板紙、雙膠紙、白卡紙消費需求量（萬噸）

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2018-2019前三季度生活紙、銅板紙、雙膠紙、白卡紙開工率

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　　除銅版紙外，2016-2020年漿紙系主要紙種產(chǎn)能均持續(xù)擴張。銅版紙生產(chǎn)格局集中，2018年CR4高達87.1%，過去3年無新增產(chǎn)能。其產(chǎn)量保持穩(wěn)定，2016-2018年CAGR僅為0.43%，開工率也維持在85%以上的高位，供需格局最為穩(wěn)定。而生活用紙、雙膠紙及白卡紙產(chǎn)能陸續(xù)釋放，2016-2018年產(chǎn)能CAGR分別為10.8%/5.40%/1.08%，均高于三者同期需求量CAGR（9.70%/3.24%/-2.70%），致使產(chǎn)量增長趨緩，開工率出現(xiàn)明顯下滑，分別-14.0pcts/-8.2pcts/-1.4pcts。預(yù)計2019-2020年生活用紙新增產(chǎn)能明顯放緩，加之需求穩(wěn)健增長，供需結(jié)構(gòu)有望逐步改善；白卡紙至2020年計劃新增產(chǎn)能255萬噸，有望彌補富陽地區(qū)214萬噸白紙板落后產(chǎn)能關(guān)停帶來的市場空白；文化紙方面，銅版紙雖無新增產(chǎn)能投放，但其需求彈性弱于雙膠紙，提價期間銅版紙價格落實情況整體不及雙膠。而雙膠紙潛在的130萬噸產(chǎn)能投放料將在長期對紙價造成壓力。

2016-2020E漿紙系主要紙品產(chǎn)能及預(yù)測（萬噸）

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2016-2019Q1-3漿紙系主要紙品產(chǎn)量（萬噸）

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　　2019年截至目前，木漿均價跌幅已接近25%。需求不振、港口庫存依然高企疊加人民幣短期貶值壓力，然而長期來看，木漿供給格局較為集中，全球Top5木漿廠產(chǎn)能占比約36%，而Top5闊葉漿廠產(chǎn)能占比超50%。19H2以來海外漿廠已通過停機減產(chǎn)以及減少發(fā)運量的方式維持漿價穩(wěn)定，在上游持續(xù)去庫存期間，預(yù)計至2021年前全球漿廠將不再投放新增產(chǎn)能。在上游控量保價的大背景下，漿價下行空間有限，預(yù)計2020年有望企穩(wěn)。而漿價反彈則取決于下游需求的修復(fù)程度，對此我們?nèi)詴掷m(xù)跟蹤。

全球港口木漿庫存水平依然高企

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木漿價格與人民幣匯率呈現(xiàn)負相關(guān)性，人民幣貶值同期漿價呈下行態(tài)勢

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全球木漿產(chǎn)能結(jié)構(gòu)（%）

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