2018~2019年廢紙進口量相較于2017年累計預計減少2241萬噸。2017/2018年進口廢紙量分別為2572/1703萬噸，預計2019年可進口廢紙量為1100萬噸。2017年進口廢紙量并未出現(xiàn)大幅下滑，可以認為2017年國內纖維供應量仍處于充足狀態(tài)。因此以2017年為基礎，2018/2019年廢紙進口量分別較2017年下降869/1472萬噸，累計達到2341萬噸，對應可產出包裝紙量下降2128萬噸。

　　考慮其他渠道替代，實際廢紙纖維減少量2306萬噸。替代效應來自直接進口的包裝紙、廢紙漿和國廢使用三方面：2018~2019年進口包裝紙預計較2017年累計增加205萬噸，對應廢紙量約225萬噸；廢紙漿預計較2017年累計增加136萬噸，對應廢紙量約163萬噸；國廢使用量預計較2017年累計下降353萬噸。實際廢紙纖維減少量2306=進口廢紙下滑量 2341-進口包裝紙?zhí)娲?25-進口廢紙漿替代163+國廢使用下降量353。

　　2018~2019廢紙缺口未顯現(xiàn)是因為產業(yè)鏈庫存下降消耗這部分纖維減少量。

　　2018~2019年社零額和出口增速雖下滑，但仍維持正增長，因此我們謹慎假設2018~2019年終端需求沒有增長，所以減少的廢紙纖維只能解釋為產業(yè)鏈中庫存的下降。2018~2019年下降的廢紙纖維量對應2100萬噸包裝成品紙，按照全產業(yè)鏈6個庫存環(huán)節(jié)，即打包廠廢紙、紙廠廢紙、紙廠原紙、經銷貿易商原紙、二級廠原紙、三級廠紙板、平均每個環(huán)節(jié)下滑350萬噸庫存，對應庫存天數(shù)約為20天。

　　失去庫存緩沖，原材料供需矛盾將在未來半年內顯現(xiàn)。通過計算，預計2020年廢紙缺口接近2000萬噸，考慮四大廢紙系上市公司明年可能的250萬噸海外廢紙漿產能集中投放進口，2020年廢紙纖維供應也將出現(xiàn)1750萬噸左右的缺口。根據我們2019年8月底的草根調研情況，走訪了華中、華東和華南部分區(qū)域廢紙產業(yè)鏈相關環(huán)節(jié)，我們認為目前產業(yè)鏈中總體廢紙纖維庫存繼續(xù)去化空間已經相當有限。從2020年起將再無產業(yè)鏈庫存去化緩沖，實際供需矛盾將顯現(xiàn)出來，廢紙系價格上漲將成大概率事件。

　　缺口顯現(xiàn)后，短期最大影響將是廢紙系提價。國內廢紙纖維量供應不足，將導致國廢價格上漲，并帶動成品紙價格上漲，將利好擁有小部分外廢配額、已經提前海外布局廢紙漿和其他原材料的企業(yè)。隨價格上漲，將出現(xiàn)其他渠道的補缺動作：1）西部偏遠區(qū)域廢紙向中原運送；2）進口成品紙體量增加；3）廢紙價格上漲，并長期保持，引發(fā)箱瓦紙生產線調整原料結構，增加木漿纖維配比，倒逼箱瓦紙包裝產品升級。

　　中長期看，行業(yè)供求結構被動優(yōu)化。由于打包站沒有賬期，且傾向于與資金穩(wěn)定的大紙廠合作，國內廢紙纖維量供應不足，將導致國產廢紙優(yōu)先供應大紙廠。國內大量中小紙廠因原材料短缺，未來可能長期處于低開工率狀態(tài)，實際可輸出產能大幅下降，行業(yè)格局被動優(yōu)化。