紙價下跌=成本減少=營收增加，這個等式竟然不成立！

　　2019年上半年對于造紙企業(yè)來說可以說是開局不利之年，由于紙價大幅下跌，國內(nèi)幾乎所有的造紙大廠都出現(xiàn)營收、利潤雙雙下跌。以營收計算，理文造紙今年的營收下跌20.91%，而以凈利潤來看，晨鳴紙業(yè)更是以71.43%的下跌幅度“遙遙領(lǐng)先”。

　　對造紙廠來說，紙價下跌對營收的影響是立竿見影的，紙價下降=收入下跌，這當(dāng)然毫無疑問。但是，對三級廠來說，原料價格的下跌有沒有讓大家從中受益？紙價下跌=成本減少=營收增加，這個等式成立不成立？筆者就這個疑問扒拉了一下幾家龍頭包裝企業(yè)的財報。

　　合興：毛利率上升主要是因為原材料價格持續(xù)下降

　　憑借2018年121.66億元的營業(yè)總收入，合興一舉超越裕同成為中國包裝企業(yè)當(dāng)之無愧的NO.1。根據(jù)合興包裝2019年8月30日披露的中報，2019合興上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入54.9億，同比下降6.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.3億，同比增長11%。

　　沒看錯，在終端需求收縮的2019年上半年，合興總營收下降，利潤卻增長11%。而且值得一提的是，正是由于紙價下跌，合興的毛利率及最終凈利均受到提振。

　　根據(jù)合興財報介紹，合興營收貢獻最大的來源是“紙箱”業(yè)務(wù)，具體而言，“紙箱”營業(yè)收入為33.8億，營收占比為61.6%，毛利率為14.4%。因為原材料價格持續(xù)下降，紙箱毛利率上升，紙箱產(chǎn)品毛利率提升 1.4個百分點，促使公司綜合毛利率達 12.7%。

　　我們再看一下合興公布的紙箱原料成本。

　　Q1瓦楞紙/箱板紙均價分別為 3716/4450元/噸，同比下降4.43%/7.18%；

　　Q2瓦楞紙/箱板紙均價分別為 3477/4211元/噸，環(huán)比繼續(xù)回落 8.8%/5.4%。

　　裕同：匯率和原材料因素改善是毛利率提升的主要因素

　　裕同科技于2019年8月29日披露中報，公司2019上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入36.8億，同比增長12.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤3億，同比增長11.2%。

　　與合興不同，裕同2019年上半年實現(xiàn)了營收、凈利雙豐收。而且，裕同在總營收低于合興的情況下，還實現(xiàn)了凈利的反超。而匯率和原材料因素改善是毛利率提升的主要因素（所謂原材料因素改善，就是紙價下跌）。

　　根據(jù)財報，裕同產(chǎn)品主要原材料瓦楞紙/白板紙/銅版紙/雙膠紙的平均價格同比下降17.46%/4.33%/19.98%/20.85%，給精品盒/紙箱/說明書/不干膠帶來的毛利提升分別為+5.10/+2.15/+2.08/-6.43個百分點。

　　我們再看一下裕同公布的紙箱原料成本。

　　白卡紙/箱板紙上半年均價分別為 5108/5326元，同比下降 21.40%/13.05%。

　　很明顯，合興與裕同都符合紙價下跌=成本減少=營收增加 的情景。那么，放到其他處，這個等式也能成立嗎？

　　美盈森：“價格戰(zhàn) ”的低層次競爭帶來壓力

　　2019年上半年，美盈森實現(xiàn)營業(yè)收入14.66億元，同比增長3.01%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.65億元，同比下降5.30%。

　　與合興、裕同相比較，美盈森的財報沒有那么亮眼。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，“輕型包裝產(chǎn)品”是美盈森營業(yè)收入的主要來源（輕型包裝產(chǎn)品就是輕型瓦楞包裝產(chǎn)品和彩印產(chǎn)品）。而從毛利上看，美盈森也體現(xiàn)出和兩巨頭完全不一樣的情況：紙價下跌，美盈森的毛利率反而下跌。

　　很可惜的是，在美盈森的財報數(shù)據(jù)中，沒有體現(xiàn)出紙價下跌對公司盈利才來的影響，但小編找出的另外一句話，或許可讓諸位老板對其盈利下跌原因可窺一斑�！暗S著行業(yè)內(nèi)眾多具有一定競爭優(yōu)勢的企業(yè)的發(fā)展壯大，行業(yè)競爭日趨激烈，部分業(yè)內(nèi)企業(yè)甚至采取打 “價格戰(zhàn) ”的低層次的競爭模式，給業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)帶來一定的競爭壓力�！�

　　也就是說，雖然紙價下跌，但由于眾多同行大搞價格戰(zhàn)，紙價下跌的紅利被這種低層次競爭模式吞噬了。紙價下跌，反而給美盈森這樣的包裝企業(yè)帶來負(fù)面影響。

　　這種情況并非個例，甚至從小印同學(xué)接觸到的紙箱廠老板群體來看，這種情況可以說尤其普遍。特別是近期旺季將至未至?xí)r刻，許多紙箱廠甚至一月數(shù)次下調(diào)紙箱報價，引得行業(yè)一片混亂。

　　印刷包裝不分家，無獨有偶，在印刷企業(yè)家發(fā)表的一篇文章中，2019年上半年新三板印刷企業(yè)營收情況也體現(xiàn)了紙價下跌對企業(yè)營收帶來的惡劣影響：剛剛過去的上半年，營收下滑的企業(yè)明顯比往年多。而且，不少企業(yè)的跌幅超過10%，有的高達百分之三四十。

　　而在作者扒出的原因中，由于價格戰(zhàn)導(dǎo)致的銷售價格下滑、營收下跌因素排名第三。對印刷包裝企業(yè)來說，降價是揮之不去的壓力。達美程表示：營收下滑“原因其一是在產(chǎn)量相同的情況下，客戶單價下降較大”；四平包裝表示：行業(yè)競爭加劇，銷售價格不斷下滑；金恒宇則表示：行業(yè)競爭加劇，公司部分客戶要求降價導(dǎo)致部分客戶利潤變低甚至毫無利潤。

　　對印刷包裝企業(yè)來說，降價是揮之不去的壓力。為什么在合興與裕同的財務(wù)報表中，紙價下跌=成本減少=營收增加的等式能夠成立，放到稍微小一點的包裝企業(yè)中就不行了呢？想必大家心里有數(shù)。

　　2019年上半年包裝行業(yè)一片風(fēng)雨，大片三級廠面臨營收、利潤齊降的情況。然而需要注意的是，盡管下半年漲價潮范圍廣，但目前并沒有爆發(fā)性反彈；而在中美貿(mào)易爭端加持下，需求面的惡化可能更加激烈。濫用先傷己后傷敵的拳法，價格戰(zhàn)最后更多的可能是自己先支撐不住。