導(dǎo)語：近期，國內(nèi)原紙、廢紙雙雙迎來跳水行情。跌勢來的如此凌厲，似乎是2017年10月和2018年9月行情的再一次重演，市場恐慌心態(tài)加重。

　　廢紙、原紙雙雙跳水，市場恐慌心態(tài)加重

　　近期國內(nèi)廢黃板紙價(jià)格又迎來了一波跳水的行情，一舉跌破了2000元/噸，并下探至1800元/噸附近，結(jié)束了此前市場猶豫不決的狀態(tài)。跌勢來的如此凌厲，似乎是2017年10月和2018年9月行情的再一次重演，市場恐慌心態(tài)加重。

　　與此同時(shí)，5月28日，國內(nèi)包裝紙龍頭紙企所有基地下調(diào)瓦楞及箱板紙出廠價(jià)格。其中東莞基地領(lǐng)跌各大基地，降價(jià)幅度100-250元/噸，泉州基地下調(diào)100-150元/噸，重慶基地和太倉基地的降幅均為100元/噸，天津基地則下調(diào)50-100元/噸。消息一經(jīng)擴(kuò)散，國內(nèi)多地紙廠相繼跟降，跟降幅度50-250元/噸。

　　紙廠5月底、6月初相繼停機(jī)檢修，目的是什么？

　　本輪調(diào)降之前，華南地區(qū)紙廠均對紙市后期走勢存悲觀預(yù)期，其中廣東部分中小型紙廠已在龍頭紙企調(diào)降之前調(diào)整5-7次，累計(jì)降價(jià)200-300元/噸。而龍頭紙企的這次大幅度調(diào)價(jià)成為壓垮紙廠開機(jī)信心的最后一根稻草。調(diào)價(jià)當(dāng)日華南地區(qū)部分紙企相繼發(fā)布停機(jī)檢修通知。

　　表1 　華南地區(qū)部分紙企停機(jī)檢修匯總表

　　我們不禁要問，致使紙廠先后宣布停機(jī)檢修計(jì)劃的因素究竟有哪些呢？

　　第一，當(dāng)前瓦楞及箱板紙市場整體疲弱態(tài)勢。據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)，截止到5月29日，全國瓦楞紙均價(jià)3428元/噸，環(huán)比上周下滑1.64%，同比下滑28.91；全國箱板紙均價(jià)4088元/噸，環(huán)比上周下滑2.90%，同比下滑23.20%。

　　2019年一季度瓦楞紙出口數(shù)量約1.05萬噸，環(huán)比下滑7.93%，同比下滑33.54%；箱板紙出口數(shù)量約1.81萬噸，環(huán)比下滑10.84%，同比下滑26.12%。

　　第二，廢紙價(jià)格不斷下滑，成本支撐匱乏。近期國廢黃板紙到廠價(jià)普遍跳水，龍頭紙企各基地下調(diào)廢舊黃板紙采購價(jià)格130-150元/噸，中小紙廠恐慌性跟跌。

　　第三，自2016年四季度起國內(nèi)瓦楞及箱板紙市場掀起漲價(jià)潮，隨著國內(nèi)行業(yè)利潤大增，吸引了一批投資瓦楞及箱板紙進(jìn)口人士入市，從而催生了大量新建項(xiàng)目。2019年計(jì)劃投產(chǎn)新產(chǎn)能超過1000萬噸，盡管目前僅投產(chǎn)200萬噸左右，但對于需求本就偏弱的市場來說，市場承壓顯著。

　　第四，2019年一季度瓦楞及箱板紙進(jìn)口量同比繼續(xù)保持顯著增長。大量低價(jià)進(jìn)口紙進(jìn)入中國市場，導(dǎo)致國內(nèi)競爭進(jìn)一步加劇。2019年一季度瓦楞紙進(jìn)口數(shù)量約20.29萬噸，環(huán)比下滑7.87%，同比增加78.77%；箱板紙進(jìn)口數(shù)量是41.01萬噸，環(huán)比下滑19.75%，同比增長19.32%；

　　第五，下游需求持續(xù)偏淡，下游紙板、紙箱廠整體開工低位，加之美國對部分商品加征關(guān)稅帶來的出口商品減量導(dǎo)致的包裝紙需求減少，瓦楞及箱板紙市場需求萎縮明顯紙廠庫存壓力凸顯。

　　綜合以上因素，華南地區(qū)部分紙廠只好壯士斷腕，采取停機(jī)減產(chǎn)以期保價(jià)策略，僅就當(dāng)前市場環(huán)境來看，紙企停機(jī)減產(chǎn)或?qū)⒓觿∈袌鲇^望氛圍，訂單增量難見，短期內(nèi)紙企庫存仍存高位風(fēng)險(xiǎn)。

　　需求減少的預(yù)期可能剛剛開始

　　卓創(chuàng)分析，從近三年廢紙價(jià)格走勢看，一個(gè)顯著的特點(diǎn)是“漲于供給，跌于需求”。供給收緊預(yù)期引發(fā)的上漲，必然終結(jié)于需求預(yù)期減弱的現(xiàn)實(shí)。如果說2019年之前的廢紙市場，供給端是影響廢紙的主要因素的話。那么2019年之后，影響廢紙價(jià)格波動的主要因素將是需求端的波動。其主要邏輯是，需求邊際增速回落要快于供給邊際回落的速度。

　　我們對此判斷的依據(jù)主要來自對中國宏觀經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂，以及對中美貿(mào)易爭端升級的擔(dān)憂。從四月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力已明顯加大。拉動經(jīng)濟(jì)的三駕馬車，消費(fèi)、凈出口在加快回落。而投資方面，僅有房地產(chǎn)還在苦苦支撐，但其可持續(xù)性并不強(qiáng)。

　　中美貿(mào)易爭端升級又成為打壓中國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)最大潛在不確定因素�？梢哉f，此次廢紙價(jià)格跳水就是在中美貿(mào)易爭端升級后埋下的種子。這顆種子在紙企訂單快速減少后快速生根發(fā)芽，市場風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，廢紙價(jià)格也應(yīng)聲跳水。

　　從去年開始的中美貿(mào)易爭端走勢看，未來中美貿(mào)易爭端不會很快結(jié)束，還有繼續(xù)升級的可能。中美貿(mào)易爭端復(fù)雜性、長期性的特點(diǎn)，疊加中國經(jīng)濟(jì)周期性下滑�？梢灶A(yù)見，未來中國經(jīng)濟(jì)下行壓力將加大，未來中國經(jīng)濟(jì)的將由供給端收緊轉(zhuǎn)向需求端減弱。

　　投機(jī)資金的離場

　　我們知道，價(jià)格的背后是資金，從2016年到2018年原紙、廢紙價(jià)格的上漲，一個(gè)很關(guān)鍵的因素是大量資金的進(jìn)場，廢紙也被賦予了很強(qiáng)的金融屬性。在廢紙市場講述著供給與需求的美好故事的時(shí)候，大量資金也盯上了這個(gè)本來默默無聞的領(lǐng)域，成了投資和投機(jī)者的樂園。從廢紙到成品紙全產(chǎn)業(yè)鏈無不彌漫著投機(jī)的氛圍，這也放大了廢紙價(jià)格的漲跌幅度。

　　同時(shí)，我們也看到這個(gè)行業(yè)非理性的發(fā)展。在投機(jī)獲利的誘導(dǎo)下，大量打包站上馬，成品紙產(chǎn)能快速增加。但是隨著市場供需格局的扭轉(zhuǎn)，投機(jī)收益大幅減少，虧損風(fēng)險(xiǎn)也在放大。正如巴菲特所說的那樣，只有在潮水退去時(shí)，你才會知道誰一直在裸泳。在廢紙市場幾番大的震蕩之后，投機(jī)資金離場也在加快。

　　整體而言，此次廢紙價(jià)格的再次跳水，與之前兩次有著一定的共性，但歷史在重演的時(shí)候，影響市場的因素也在演變。廢紙供給端收緊對廢紙價(jià)格支撐的影響已在減弱，而需求端減弱的影響在未來還將加強(qiáng)，投機(jī)資金正在加速離場，未來廢紙價(jià)格還將向基本面回歸。

　　我們認(rèn)為，此次廢紙價(jià)格的大幅下跌一方面是對需求預(yù)期減弱的反應(yīng)，其更顯著的意義是對廢紙價(jià)格扭曲的修正。有效的價(jià)格機(jī)制是市場出清的先決條件，隨著廢紙價(jià)格修正，廢紙市場也將實(shí)現(xiàn)有效出清，供需將達(dá)到新的均衡，這也有利于未來國內(nèi)廢紙行業(yè)的良性發(fā)展。

　　廢紙價(jià)格則直接影響原紙價(jià)格，在國內(nèi)廢紙行業(yè)環(huán)境趨向良好之時(shí)，對于原紙市場來說，也將打上一針穩(wěn)定劑。