紙漿期貨：2019年一季度復(fù)盤

　　紙漿2018年11月27日至上市以來總共經(jīng)歷3個(gè)趨勢性的階段。

　　第一階段：紙漿11月27日開盤跌停之后經(jīng)歷了一波長時(shí)間的下跌，從最高的5800的開盤價(jià)一路下跌至12月26的4942。

　　從宏觀角度來看，紙漿上市時(shí)受到貿(mào)易戰(zhàn)的情緒影響，美國和中國關(guān)稅政策落地，大宗商品價(jià)格處于一個(gè)持續(xù)下滑的過程。從基本面來看，紙漿開盤之時(shí)紙漿處于一個(gè)較差的基本面行情中：紙漿18年至十一月進(jìn)口量處于一個(gè)高位，至十一月為止紙漿進(jìn)口量累積同比為31.6%，而造紙的整體需求在17年行業(yè)利潤及產(chǎn)量的峰值中逐漸消退，全年需求滑落，至十一月全國造紙總產(chǎn)量累計(jì)下滑8%，紙業(yè)利潤也出現(xiàn)下滑。由此現(xiàn)貨漿價(jià)在一八年持續(xù)下跌，但是由于美金價(jià)格的持續(xù)橫盤報(bào)平導(dǎo)致漿價(jià)依舊處于一個(gè)不是很合理的高位，這使得紙漿期貨開盤后一路下跌。

　　第二階段：2019年新年伊始紙漿期貨價(jià)格開始回暖，直至過完元宵節(jié)后一周一路回升至5670。由于期貨上市的快速下跌帶動(dòng)了現(xiàn)貨的下跌，貿(mào)易商們由于在新年前有還貸需求，在十二月在價(jià)格下跌時(shí)進(jìn)行了拋售回籠資金。步入一月后，貿(mào)易商在還款壓力減輕的情況下開始惜售；前年紙廠和中小貿(mào)易商的備貨天數(shù)較低，而港口雖然庫存較高，可流動(dòng)庫存較少，導(dǎo)致了一時(shí)間內(nèi)紙漿現(xiàn)貨又呈現(xiàn)一種供需偏緊的趨勢。在年后補(bǔ)庫以及需求回暖的預(yù)期中期貨價(jià)格回升。

　　第三階段：步入三月份以來紙廠和中小貿(mào)易商逐漸完成補(bǔ)庫，需求端沒有太大的起色，紙廠利潤較薄依舊按需采購。這導(dǎo)致二月份需求回暖的預(yù)期落空，漿價(jià)開始走弱。隨著3月5日李克強(qiáng)在作政府工作報(bào)告時(shí)表示深化增值稅改革，今年將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至13%的政策確定在4月1日執(zhí)行后，由于稅率調(diào)整現(xiàn)貨價(jià)格以及期貨價(jià)格持續(xù)下跌，從5600回落至5300附近。

　　紙漿期貨：2019年二季度預(yù)測

　　價(jià)格：漿價(jià)二季度預(yù)計(jì)依舊疲軟

　　紙漿期貨

　　針葉漿自步入19年以來外盤持續(xù)調(diào)漲，而人民幣現(xiàn)貨價(jià)格的提漲也給外盤的提漲拉開了空間。春節(jié)假期以來除了中小貿(mào)易商在節(jié)后一波補(bǔ)庫維持了紙漿的需求，紙廠方面帶來的需求卻并沒有明顯的起色。在紙價(jià)難以調(diào)漲的情況下漿價(jià)也開始呈現(xiàn)頹勢，尤其是在成本方面以美元采購的針葉漿比人民幣現(xiàn)貨更加便宜，紙廠在沒有集中訂單壓力的情況下依舊會選擇以美元采購，自此紙漿的人民幣現(xiàn)貨價(jià)格開始回落。

　　3月5日第十三屆全國人民代表大會第二次會議在人民大會堂舉行開幕會，李克強(qiáng)在作政府工作報(bào)告時(shí)表示，深化增值稅改革，今年將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%的稅率降至13%，紙漿作為造紙?jiān)牧弦彩艿搅艘欢ǖ挠绊憽０殡S著增值稅的下調(diào)，增值稅3%的銷項(xiàng)稅額抵扣差額的稅差將會逐漸被貿(mào)易商和紙廠平分，貿(mào)易商已經(jīng)在盤面做出了賣出套保以減少新增值稅執(zhí)行后現(xiàn)貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。貿(mào)易商盤面套期保值的行為使得現(xiàn)貨逐漸在四月下跌不會受到太大的阻力。而銀星的美元價(jià)格進(jìn)行了第三輪的報(bào)漲，在沒有強(qiáng)力的需求支撐下現(xiàn)貨價(jià)格很難回到減稅前的價(jià)格，預(yù)計(jì)會使得進(jìn)口利潤虧損。推測外盤美金價(jià)格在五月份報(bào)價(jià)持平、六月報(bào)價(jià)開始回落。

　　供應(yīng)：紙漿進(jìn)口量趨于平穩(wěn)

　　紙漿期貨

　　針葉漿的進(jìn)口量上一直遵循著進(jìn)口利潤指導(dǎo)進(jìn)口量的規(guī)律，根據(jù)一二月份的進(jìn)口量來推測今年針葉漿月均進(jìn)口量應(yīng)該會維持在60-67萬噸，相比15-18年的進(jìn)口量并不會有太明顯的變化。由于三月份的外盤的提漲使得進(jìn)口利潤虧損，預(yù)計(jì)四月份起的進(jìn)口量會有所下滑。而整體木漿進(jìn)口量可能會受到闊葉漿價(jià)格松動(dòng)的影響，并不會又太大的進(jìn)口緊縮。

　　需　求

　　二季度旺季承受經(jīng)濟(jì)下行壓力。

　　二季度是歷年來整體造紙產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量旺季。需求端在二季度整體產(chǎn)量的旺季是由于4到6月份是家電以及酒水飲料的旺季并且伴隨著國內(nèi)中小學(xué)教材、圖書春季招標(biāo)，然而今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，消費(fèi)需求增速放緩。同時(shí)今年全球經(jīng)濟(jì)共振下行的跡象已非常明顯，何況中美貿(mào)易爭端還在持續(xù)，中國的出口壓力同樣不容樂觀，成品紙的需求壓力還是較大。隨著廢紙端的降價(jià)，整體紙業(yè)的旺季情緒似乎并沒有將要起色的預(yù)兆。細(xì)看木漿系下游紙種，文化紙系漲價(jià)函頻發(fā)，在二季度應(yīng)該還是有較好的需求支撐；而白卡紙和生活用紙的成交偏平淡，價(jià)格整體穩(wěn)定，上行承壓，波動(dòng)有限。16年底至17年底接近一年造紙行業(yè)整體的熱潮消退后自18年起整體回歸平穩(wěn)，預(yù)計(jì)今年二季度整體紙業(yè)產(chǎn)量和15、16年持平，二季度月度平均產(chǎn)量在1000至1050萬噸附近。

　　總　結(jié)

　　供需基本面沒有明顯好轉(zhuǎn)，漿價(jià)依舊承壓。

　　隨著今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，消費(fèi)需求增速放緩，預(yù)計(jì)總體二季度紙業(yè)旺季并不會維持16、17年過熱的行情。伴隨著增值稅的下調(diào)，增值稅3%的銷項(xiàng)稅額抵扣差額的稅差將會逐漸被貿(mào)易商和紙廠平分，導(dǎo)致紙漿現(xiàn)貨價(jià)格下行。四月份美金報(bào)漲，但沒有需求端的支撐，漿價(jià)可能很難跟隨美金價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)外盤美金價(jià)格在5、6月份走跌后漿價(jià)可能會失去底部支撐，在闊葉漿不大量減少進(jìn)口量的情況下預(yù)計(jì)針葉漿還會偏弱運(yùn)行。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　三月份的宏觀數(shù)據(jù)向好，包括PMI達(dá)到了50.5（+1.3）的水平。宏觀向好的情緒可能會改變盤面較為悲觀的預(yù)期。由于三月的PMI數(shù)據(jù)可能會受到增值稅在四月一日實(shí)行的影響，訂單及采購節(jié)奏會有所改變，真實(shí)的數(shù)據(jù)參考價(jià)值還需要到4、5月的PMI數(shù)據(jù)做比較才能做出評判。