近年來，我國食品飲料消費(fèi)需求的持續(xù)擴(kuò)大，帶動(dòng)了食品飲料金屬包裝行業(yè)的發(fā)展，市場需求呈現(xiàn)增長態(tài)勢。預(yù)計(jì)到2019年，我國食品飲料金屬包裝行業(yè)總產(chǎn)量將達(dá)到1318億罐，實(shí)現(xiàn)的年復(fù)合增長率9.23%。

　　國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長，居民可支配收入的不斷提高，為食品飲料行業(yè)的成長提供了強(qiáng)有力的支撐。隨著城鄉(xiāng)居民收入水平的提高以及消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，消費(fèi)者對(duì)高品質(zhì)食品飲料消費(fèi)需求日益增長，對(duì)飲料的營養(yǎng)價(jià)值愈發(fā)重視，從而帶動(dòng)了含乳飲料、植物蛋白飲料、涼茶、八寶粥等軟飲料消費(fèi)市場的快速增長。軟飲料市場的日益繁榮為飲料包裝尤其是金屬飲料包裝創(chuàng)造了廣闊的市場空間。飲料包裝容器的需求將隨著廣大消費(fèi)者對(duì)各類飲料產(chǎn)品新需求的不斷涌現(xiàn)而持續(xù)增長。

　　據(jù)相關(guān)專家預(yù)測，受益于下游食品飲料行業(yè)的穩(wěn)步增長，啤酒罐化率水平的不斷提高，以及罐頭食品普及率的提升，未來幾年食品飲料金屬包裝行業(yè)仍將迎來穩(wěn)步增長。

　　國內(nèi)金屬包裝在應(yīng)用領(lǐng)域和滲透率方面均有提升空間，行業(yè)產(chǎn)能高速擴(kuò)張漸近尾聲。我國食品飲料使用金屬包裝比例、啤酒罐化率、人均金屬飲料消費(fèi)量、人均罐頭消費(fèi)量均明顯低于海外市場，國內(nèi)市場相較于自身有一定提升空間。隨著產(chǎn)能擴(kuò)張漸近尾聲，行業(yè)將進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整與整合。

　　從彈性角度來看，二片罐與三片罐對(duì)原材料和產(chǎn)品價(jià)格變化的敏感程度不同。二片罐與三片罐在對(duì)客戶的跟進(jìn)與服務(wù)一脈相承，而在應(yīng)用領(lǐng)域、議價(jià)能力等有所不同。從彈性角度來看，當(dāng)產(chǎn)品價(jià)格固定時(shí)，二片罐毛利率變化對(duì)原材料價(jià)格的波動(dòng)是固定彈性；對(duì)毛利率價(jià)格固定時(shí)，原材料價(jià)格的波動(dòng)是可變彈性。假設(shè)金屬罐產(chǎn)品價(jià)格不變時(shí)，二片罐毛利率對(duì)原材料價(jià)格變化的彈性高于三片罐；假設(shè)原材料價(jià)格不變時(shí)，三片罐毛利率對(duì)價(jià)格變化的彈性高于二片罐。

　　隨著需求穩(wěn)步增長以及供給基本持平，二片罐逐步進(jìn)入供求均衡階段，行業(yè)整合逐步開啟并漸近盈利拐點(diǎn)。從供給端看，二片罐行業(yè)產(chǎn)能增加在歷經(jīng)多方非理性投產(chǎn)后漸進(jìn)平緩，預(yù)計(jì)近幾年內(nèi)暫無新增產(chǎn)能，隨著奧瑞金完成對(duì)波爾亞太的整合，龍頭集中度將進(jìn)一步提升；從需求端來看，啤酒罐化率提高以及金屬包裝對(duì)PET替代將成為主要邊際增量，預(yù)計(jì)2018~2020年需求端年均增速將達(dá)到5%，每年新增需求絕對(duì)值約為20億只；綜合供求兩端，2019年產(chǎn)能利用率有望在供給持平、需求小幅增長的情況下提升，從而帶來二片罐企業(yè)議價(jià)能力改善，行業(yè)漸近盈利拐點(diǎn)。

　　投資建議及估值：考慮二片罐盈利改善疊加市場份額提升，推薦兩個(gè)標(biāo)的：奧瑞金、中糧包裝。

　　奧瑞金：隨著公司完成對(duì)波爾亞太的整合，二片罐市場份額明顯提升，新客戶布局將化解單一大客戶風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)價(jià)6元，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)；

　　中糧包裝：隨著行業(yè)過剩產(chǎn)能出清及競爭格局優(yōu)化，盈利能力有望提升，海外市場有望成為中長期新增長點(diǎn)，目標(biāo)價(jià)4.5港元，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)影響盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)；若下游產(chǎn)量大幅下降或罐化率提升不達(dá)預(yù)期，需求增長可能低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。