2018年前三季度輕工行業(yè)增長放緩

　　A股輕工板塊(申萬分類)124家企業(yè)2018年前三季度共實現(xiàn)營收3536億元，同比增長17%，實現(xiàn)歸母凈利潤262億元，同比增長5%，收入與利潤增速較上半年小幅放緩，整體表現(xiàn)略低于我們預期。我們建議家居精選個股，造紙板塊長期看好龍頭優(yōu)勢，包裝看好基本面邊際改善行情。

　　家居：經營壓力加大，盈利能力維持穩(wěn)定

　　今年以來地產景氣度下行趨勢下，家居企業(yè)經營壓力逐漸顯現(xiàn)。前三季度家居板塊共實現(xiàn)營收661億元，同比增長17%;歸母凈利62億元，同比增長6%。所選取13家代表性家居企業(yè)18Q1/Q2/Q3營收同比增速分別為35%/24%/22%，歸母凈利潤增速分別為26%/25%/16%。三季度受益于原材料價格回調等因素影響，Q3單季毛利率同比提升0.8pct至39.7%�，F(xiàn)金流略有走弱，前三季度代表性家居企業(yè)經營性現(xiàn)金流凈額占營收比重均值同比下滑7.74pct至4.9%，。從機構持倉看，市場對地產產業(yè)鏈擔憂加劇，三季度家用輕工板塊公募基金持倉環(huán)比下降0.12pct至0.78%，行業(yè)超配比例降至0.14%。

　　造紙：旺季需求不及預期，Q3業(yè)績略有下滑

　　2018年前三季度造紙板塊實現(xiàn)營收1079億元，同比增長17%;實現(xiàn)歸母凈利100億元，同比增長14%。三季度旺季需求不及預期，成品紙價格出現(xiàn)回調，同時原材料價格高位震蕩，Q3單季板塊營收增速回落至7%，歸母凈利增速下滑至-0.2%。前三季度經營現(xiàn)金凈流入同比大幅增長，投資性現(xiàn)金凈流出同比增加44%。機構持倉方面，三季度公募基金持倉占比下降0.08pct至0.22%，其中太陽紙業(yè)、中順潔柔等受機構關注度較高。

　　包裝：原材料價格回調，盈利有望企穩(wěn)

　　2018年前三季度包裝印刷企業(yè)共實現(xiàn)營收675億元，同比增長14%;實現(xiàn)歸母凈利58億元，同比增長14%。三季度受益于成品紙價格回調，包裝板塊Q3單季毛利率環(huán)比提升1.7pct至24.4%。目前，原材料價格上漲、匯兌損失增加等階段性的負面因素已經開始逐步改善;長期來看，橫向并購、下游客戶集中度提高等多重因素將促進行業(yè)整合，龍頭企業(yè)有望借此機會進一步擴大企業(yè)規(guī)模、提升市場占有率。

　　投資建議：家居精選個股，造紙板塊長期看好龍頭

　　家居方面，家居板塊PE(TTM)由年初35x調整至今18x，隱含了市場對地產景氣周期下行的悲觀預期。當前時點，我們建議精選個股，重點關注品類拓展、渠道模式調整下收入增速仍有支撐的相關標的，重點推薦顧家家居、尚品宅配，建議關注歐派家居。造紙方面，考慮到年內新增產能較多、下游需求疲軟，我們預計板塊盈利或將下行，長期看好具備成本及產能優(yōu)勢的太陽紙業(yè)、包裝紙龍頭山鷹紙業(yè)以及渠道持續(xù)優(yōu)化的生活用紙企業(yè)中順潔柔。包裝板塊推薦經營邊際改善的裕同科技，建議關注電子煙主題的勁嘉股份。

　　風險提示：環(huán)保執(zhí)行不及預期;地產銷售低于預期。