紙業(yè)上演強者愈強的馬太效應(yīng)

　　一季度造紙及紙制品業(yè)上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率達到五年同期的最高水平，而箱紙板和瓦楞原紙在國內(nèi)市場的供需缺口增大給造紙業(yè)產(chǎn)能擴充提供了新的機遇。

　　受政策影響，廢紙的進口門檻提高，使紙企的生產(chǎn)成本承壓。國內(nèi)廢紙價格迅速回溫的同時，瓦楞紙、箱板紙的市場行情整體上揚，紙企提價策略已陸續(xù)實施。

　　在經(jīng)歷過需求拉動、環(huán)保去產(chǎn)能階段后，造紙業(yè)產(chǎn)能擴張速度有所放緩。環(huán)保趨嚴加速落后產(chǎn)能出清，龍頭企業(yè)具有成本、規(guī)模等優(yōu)勢，在需求端無顯著擴張的情況下，龍頭企業(yè)有望快速攫取市場份額，上演強者愈強的馬太效應(yīng)。

　　瓦楞紙、箱板紙產(chǎn)量尚未滿足需求，龍頭企業(yè)布局新產(chǎn)能

　　近年來造紙業(yè)供需穩(wěn)步增長，營造了溫和的產(chǎn)銷環(huán)境。

　　根據(jù)中國造紙業(yè)2017年年度報告，2017年全國紙及紙板生產(chǎn)企業(yè)約有2800家，全國紙及紙板生產(chǎn)量為11130萬噸，較上年增長2.53％，消費量為10897萬噸，較上年增長4.59％。

　　就品類而言，按生產(chǎn)量排序依次為箱紙板、瓦楞原紙、未涂布印刷書寫紙、白紙板、生活用紙、涂布印刷紙及包裝用紙。

　　通過對比各品種的生產(chǎn)量和消費量可知，國內(nèi)企業(yè)對箱紙板和瓦楞原紙的生產(chǎn)量尚未完全滿足需求。

　　2017年，全國箱紙板生產(chǎn)量2385萬噸，較上年增長3.47％，消費量2510萬噸，較上年增長6.18％；瓦楞原紙生產(chǎn)量為2335萬噸，較上年增長2.86％，消費量2396萬噸，較上年增長5.50％。

　　2008-2017年，全國箱紙板的生產(chǎn)量年均增長率為5.06％，消費量年均增長率為5.09％；瓦楞原紙的生產(chǎn)量年均增長率為4.89％，消費量年均增長率4.94％。

　　兩大主力產(chǎn)品的供給缺口擴大對相關(guān)企業(yè)來說是很好的機遇。一季度財務(wù)指標表明，造紙及紙制品業(yè)上市公司基本面平穩(wěn)，各公司的存貨周轉(zhuǎn)率與上年同期相比小幅上揚，處于五年來的高位。

　　晨鳴紙業(yè)一季度銷售毛利率同比提升3.3個百分點，經(jīng)營活動凈收益與利潤總額的比率突破90%。

　　方正證券認為，晨鳴紙業(yè)的菱鎂礦以及新聞紙生產(chǎn)線改造項目已于一季度釋放產(chǎn)能，預(yù)計年產(chǎn)能30萬噸針葉漿、40萬噸化學(xué)木漿和51萬噸高級文化紙項目年內(nèi)將逐步投產(chǎn)，從而提振業(yè)績。

　　公開信息顯示，晨鳴紙業(yè)在山東、廣東、湖北、江西、吉林等地均建有生產(chǎn)基地，漿紙年產(chǎn)能1000余萬噸，隨著新木漿產(chǎn)能的落地，公司的木漿自給率有望進一步提升。

　　此外，壽光美倫40萬噸化學(xué)漿項目、51萬噸高級文化紙項目以及黃岡晨鳴30萬噸木漿項目按計劃穩(wěn)步推進，項目投產(chǎn)后將對增強企業(yè)發(fā)展后勁、推動企業(yè)戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)起到重要作用。

　　太陽紙業(yè)一季度銷售毛利率同比提升4個百分點，銷售費用、財務(wù)費用、管理費用占營業(yè)收入的比重均有所下降，收益質(zhì)量穩(wěn)步提升。

　　太陽紙業(yè)在2017年年報中稱，公司三大重點建設(shè)項目包括公司本部20萬噸高檔特種紙項目、老撾30萬噸化學(xué)漿項目、鄒城80萬噸高檔板紙改建及其配套工程項目，2017年內(nèi)按照項目計劃穩(wěn)步推進，公司又在2018年初啟動實施老撾30萬噸化學(xué)漿配套項目，前述各項目在2018年度分別投產(chǎn)后，公司的紙、漿年生產(chǎn)能力將達到602萬噸，其中文化用紙（包括銅版紙和非涂布文化用紙）210萬噸、牛皮箱板紙160萬噸、生活用紙12萬噸、淋膜原紙30萬噸、靜電復(fù)印紙10萬噸、工業(yè)原紙10萬噸、溶解漿50萬噸、化機漿70萬噸、化學(xué)漿50萬噸等。

　　華創(chuàng)證券在研報中分析指出，一季度，太陽紙業(yè)20萬噸高檔特種紙項目預(yù)計投產(chǎn)，投產(chǎn)后預(yù)計可實現(xiàn)年銷售收入13億元，利潤總額1.4億元；二季度，老撾化學(xué)漿項目預(yù)計投產(chǎn)；三季度，年產(chǎn)80萬噸的高檔板紙改建及其配套工程項目預(yù)計投產(chǎn)，投產(chǎn)后預(yù)計可實現(xiàn)年銷售收入29億元，利潤總額3億元。

　　值得關(guān)注的是，太陽紙業(yè)全資境外子公司太陽生物材料（美國）公司設(shè)立已一年有余，公司稱該子公司負責(zé)運作位于美國阿肯色州的70萬噸生物精煉項目，將根據(jù)項目審批進度和市場需求情況審慎確定項目的實施時間和產(chǎn)品規(guī)劃，預(yù)計項目建成后可成為北美制漿造紙行業(yè)中高效且綠色環(huán)保的木漿或紙產(chǎn)品生產(chǎn)線。公司旨在借助老撾和美國項目打造林、漿、紙一體化體系，加強對原料的掌控，力求打破紙產(chǎn)品之間的壁壘。

　　山鷹紙業(yè)一季度營業(yè)收入同比增長60.6%，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤增加13.72%，這與公司近年來的經(jīng)營擴張戰(zhàn)略密不可分。公司于2018年初收購了聯(lián)盛紙業(yè)100%股權(quán)，聯(lián)盛紙業(yè)年產(chǎn)能規(guī)模技改完成后將達到105萬噸，因此，山鷹紙業(yè)造紙業(yè)務(wù)的年產(chǎn)能規(guī)模預(yù)計將由2017年的358萬噸增至近500萬噸。

　　通過新建產(chǎn)能與行業(yè)并購，目前山鷹在海內(nèi)外共擁有5大造紙基地，包裝紙生產(chǎn)基地分布于安徽馬鞍山、浙江嘉興海鹽、湖北荊州公安和福建漳州，以及位于瑞典和挪威的特種紙生產(chǎn)基地北歐紙業(yè)。

　　山鷹紙業(yè)公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債一事正待中國證監(jiān)會核準，擬募投項目包括13.2億元的年產(chǎn)220萬噸高檔包裝紙板項目（三期）和18.2億元的公安縣楊家廠鎮(zhèn)工業(yè)園熱電聯(lián)產(chǎn)項目，山鷹紙業(yè)在新產(chǎn)能方面的全面布局可見一斑。

　　提價行情開啟，7月初或迎反彈

　　國務(wù)院辦公廳于2017年7月印發(fā)了《禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》，2017年12月《進口廢紙環(huán)境保護管理規(guī)定》（下稱“《規(guī)定》”）出臺。

　　《規(guī)定》提出，進口廢紙的企業(yè)除符合《限制進口類可用作原料的固體廢物環(huán)境保護管理規(guī)定》要求外，還應(yīng)符合生產(chǎn)能力不小于5萬噸/年，并具有與加工利用能力相適應(yīng)的制漿、造紙等生產(chǎn)加工設(shè)備等一系列條件。

　　數(shù)據(jù)顯示，2017年，玖龍紙業(yè)（02689.HK）的生產(chǎn)量約為1300萬噸，理文造紙約為552萬噸，山鷹紙業(yè)為358萬噸，晨鳴紙業(yè)為510萬噸，太陽紙業(yè)為365萬噸，景興紙業(yè)為139萬噸；全行業(yè)年產(chǎn)量為11130萬噸，全國紙及紙板生產(chǎn)企業(yè)約有2800家。

　　如果將上述龍頭企業(yè)從總產(chǎn)量中扣除，其余企業(yè)的年平均生產(chǎn)量僅為2.8萬噸，也就是說有相當(dāng)數(shù)量的造紙企業(yè)不符合年產(chǎn)能5萬噸的紅線，不能獲準進口廢紙。

　　2018年3月1日，經(jīng)過一系列調(diào)整修訂后的《進口可用作原料的固體廢物環(huán)境保護控制標準》正式執(zhí)行，被列入目錄的進口可用作原料的固體廢物由7類66種減少至2類18種，夾帶物控制指標進一步加嚴。

　　廢紙進口渠道收窄給紙企的生產(chǎn)成本帶來壓力，國內(nèi)廢紙價格迅速回溫，瓦楞紙、箱板紙市場整體行情上揚。

　　據(jù)統(tǒng)計，目前山東、廣東、福建、湖北等地區(qū)多家紙價小幅上漲，漲幅在50-200元/噸，造紙業(yè)提價行情已悄然開啟。

　　國家統(tǒng)計局公布的流通領(lǐng)域重要生產(chǎn)資料市場價格顯示，6月20日瓦楞紙價格為4781.7元/噸，與年初相比震蕩走高，但距2017年的最高價位5730元/噸尚有距離；紙漿自2017年最高價位6808.8元/噸出現(xiàn)以來持續(xù)下滑，目前的價格為6092元/噸，略低于年初值。

　　Wind金融終端數(shù)據(jù)顯示，箱板紙國內(nèi)市場價格自年初震蕩上行，截至6月22日，華北地區(qū)周均價由年初的4648元/噸上升至5140元/噸，華東地區(qū)由4673元/噸上升至5426元/噸，華南地區(qū)由4575元/噸上升至5421元/噸。

　　6月，多家紙企相繼宣布停機。6月17日至6月21日，博匯紙業(yè)（600966.SH）、晨鳴紙業(yè)、萬國紙業(yè)太陽白卡紙有限公司均發(fā)布停機函，宣布白卡紙停機7至10天。停機過后，這三家紙企宣布對銅版紙和白卡紙的價格上調(diào)300元/噸。

　　東莞金洲紙業(yè)有限公司從6月2日起停機檢修10天，東莞建暉紙業(yè)有限公司自6月6日至15日停機檢修，廣東理文造紙有限公司從6月5日起停機7至15天，玖龍紙業(yè)（東莞）有限公司自6月5日至6月10日對部分機臺停機檢修，晨鳴紙業(yè)宣布銅版紙工廠于6月13日起停機至月底，華泰紙業(yè)自6月6日至6月15日停機10天。

　　西南證券對此分析稱，6月廢紙價格在經(jīng)歷5月底回落后反彈并高位震蕩。當(dāng)前時點，造紙尚未迎來備貨旺季，廢紙需求較為疲軟，紙企產(chǎn)品庫存有所上升，紙價在高位以維穩(wěn)為主，反彈或出現(xiàn)在7月初；6月仍處于木漿的需求淡季，需求對價格的支撐力度較弱，巴西地區(qū)罷工結(jié)束，漿廠逐漸恢復(fù)生產(chǎn)，這次停機或影響產(chǎn)量10萬余噸，因此6月、7月闊葉漿外盤報漲；但現(xiàn)貨市場由于前期下游紙廠原料庫存?zhèn)渥�，加之紙廠成品紙庫存攀升導(dǎo)致紙廠原料采購周期延長，木漿現(xiàn)貨市場交投略顯清淡；文化紙方面，雖然環(huán)比價格有所回落，但同比木漿紙的價格仍然較高，且由于漿價跌幅大于紙價，噸紙盈利在二季度并未出現(xiàn)下滑，同比仍有20%以上的提升，因此紙企二季度的業(yè)績不用過度擔(dān)憂。

　　環(huán)保趨嚴、外廢配額限制等多重因素疊加，造紙業(yè)面臨洗牌

　　進入6月，隨著國家對“綠水青山”的不斷重視，天津市印發(fā)大氣污染防治工作方案，陜西省印發(fā)主要污染物總量減排實施方案，傳達出地方政府對紙企排污問題加強監(jiān)管的信號。

　　近日，生態(tài)環(huán)境部對京津冀及周邊地區(qū)進行督查，匯總表中出現(xiàn)了兩家紙企，問題分別為工業(yè)粉塵無組織排放、治污設(shè)施不正常運行。

　　6月15日，海關(guān)總署發(fā)布《進口可用作原料的固體廢物國內(nèi)收貨人注冊登記管理實施細則》，自8月1日起執(zhí)行，要求原已獲得進口可用作原料的固體廢物國內(nèi)收貨人注冊登記的企業(yè)，屬于加工利用型的，應(yīng)及時向工商注冊所在地的直屬海關(guān)申請換發(fā)新證；屬于貿(mào)易型的，注冊登記自動失效。

　　這意味著廢紙貿(mào)易商將失去申請外廢配額的資格，紙企等廢紙加工利用企業(yè)申請外廢配額時將面臨更嚴的要求。

　　光大證券對造紙行業(yè)的發(fā)展趨勢分析道，在供給側(cè)改革的驅(qū)動下，環(huán)保政策趨嚴、外廢配額嚴格限制、檢查形勢趨嚴等多重因素的疊加下，預(yù)計進口廢紙量將大幅減少，廢紙供需的失衡將推動國廢價格的上漲，從而推動下游成品紙價格的上漲；另外，成本端壓力將擠出部分中小企業(yè)，行業(yè)集中度將持續(xù)提升；而龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢明顯，且轉(zhuǎn)嫁能力強，盈利能力有望進一步提升，而技術(shù)落后、污染嚴重的中小企業(yè)成為重點產(chǎn)能出清目標，龍頭企業(yè)的市占率將逐步提升，中小企業(yè)將在日益加劇的競爭過程中遭到淘汰。

　　6月15日，海關(guān)總署發(fā)布《進口可用作原料的固體廢物國內(nèi)收貨人注冊登記管理實施細則》。

　　據(jù)統(tǒng)計，截至目前共有66家企業(yè)獲批2018年度廢紙進口許可，合計1084.41萬噸，相比2017年進口許可數(shù)量下滑近61%。

　　根據(jù)生態(tài)環(huán)境部固體廢物與化學(xué)品管理技術(shù)中心的公示名單，第12批核定進口量僅為2.3萬噸，而第14批限制進口類產(chǎn)品明細中廢紙進口量為零。

　　從外廢進口配額情況來看，山鷹、理文、玖龍合計占比過半，國廢與外廢的價差使配額較高的公司成本端優(yōu)勢明顯。

　　龍頭企業(yè)的優(yōu)勢不僅體現(xiàn)在產(chǎn)能轉(zhuǎn)移與擴張方面。

　　中泰證券指出，晨鳴紙業(yè)的林漿紙布局優(yōu)勢顯著，在國內(nèi)文化紙行業(yè)中木漿自給率較高，2017年公司自制漿年產(chǎn)能達到332.4萬噸，當(dāng)期自制漿產(chǎn)量209.49萬噸，木漿自給率為69.16%。一方面自制木漿較外購漿單噸可節(jié)省約1600元，成本優(yōu)勢顯著，保障了公司的毛利率水平持續(xù)同業(yè)領(lǐng)先；另一方面，制漿原料木片的價格相對穩(wěn)定，使企業(yè)具有競爭優(yōu)勢。

　　山鷹紙業(yè)則有自備電廠優(yōu)勢，據(jù)中泰證券測算，其單噸造紙成本約可節(jié)省150元，約相當(dāng)于當(dāng)前箱板紙紙價的3%，在新建自備電廠受限的背景下公司的成本控制優(yōu)勢有望得以凸顯。

　　華泰證券分析認為，中國造紙行業(yè)在經(jīng)過2010年以前的需求拉動行業(yè)快速發(fā)展、2010-2014年的產(chǎn)能擴張疊加環(huán)保去產(chǎn)能對沖階段，目前已步入去產(chǎn)能前期階段，造紙行業(yè)產(chǎn)能擴張速度有所放緩，環(huán)保趨嚴加速落后產(chǎn)能出清，龍頭企業(yè)憑借成本、規(guī)模等優(yōu)勢有望快速攫取市場份額，帶動行業(yè)集中度進一步提升。

　　從美國造紙行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗看，中國人均紙消費量尚處低位，行業(yè)仍有增長空間，在去產(chǎn)能完成后，龍頭企業(yè)的盈利能力與盈利穩(wěn)定性有望提升。