貿(mào)易戰(zhàn)給造紙業(yè)帶來的機(jī)遇　　造紙業(yè)，中國四大發(fā)明之一，自古以來人們的生活便離不開它，作為一種必需消費品，造紙行業(yè)盈利相當(dāng)穩(wěn)定。近期市場便傳來利好消息，多家造紙企業(yè)上調(diào)廢紙收購價，同時木漿的進(jìn)口價也開始上漲�！　∽�5月底中央展開的環(huán)保督察“回頭看”行動已經(jīng)持續(xù)了近一個月了，從效果上來看，此次行動對污染事件的處理仍延續(xù)這果斷行事風(fēng)格，且持續(xù)高壓力度不減�！　】深A(yù)見的是6月中至7月中，造紙行業(yè)內(nèi)的關(guān)停限產(chǎn)事件將高頻發(fā)生。除此之外，我國的造紙業(yè)也還面臨著另外一個挑戰(zhàn)。　　6月15日，海關(guān)總署制定了《進(jìn)口可用作原料的固體廢物國內(nèi)收貨人注冊登記管理實施細(xì)則》。這份《細(xì)則》主要內(nèi)容是：　　“原已獲得進(jìn)口可用作原料的固體廢物國內(nèi)收貨人注冊登記的企業(yè)，屬于加工利用型的，應(yīng)及時向工商注冊所在地的直屬海關(guān)申請換發(fā)新證；屬于貿(mào)易型的，注冊登記自動失效。”　　在環(huán)保趨嚴(yán)以及中美貿(mào)易摩擦頻繁的大環(huán)境下，這一政策導(dǎo)致國廢的價格一路走高。這些企業(yè)買不起，最后只能關(guān)門停業(yè)�！　⊥瑫r據(jù)傳，印尼紙漿生產(chǎn)商APP今日宣布其所有市場相思闊葉木漿將從7月1日起漲價30美元。受兩個事件的影響，下半年國內(nèi)木漿和廢紙價格有望再次水漲船高。　　但在造紙行業(yè)整體預(yù)期利好的背景下，有一家上市公司卻好上加好。早在十年前，這家公司就開始著手起自己的原料生產(chǎn)建設(shè)，其中最重要的是老撾年產(chǎn)30萬噸化學(xué)漿生產(chǎn)基地，國內(nèi)的環(huán)保政策對它來說基本無影響。據(jù)最新的公告顯示，這個項目今年下半年就可投產(chǎn)�！　∵@家企業(yè)是造紙行業(yè)上市公司中綜合排名前三的龍頭———太陽紙業(yè)！　　造紙行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀以及市場前景如何？　　太陽紙業(yè)的財務(wù)亮點以及競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在哪里？　　老撾項目能為它帶來什么？　　更重要的是，這家公司的行情走勢如何？　　帶著這些疑問，我們將從行業(yè)分析、財務(wù)分析、股東研究、行情展望四個角度為大家揭開迷霧！　　紙包裝行業(yè)分析　　當(dāng)前造紙行業(yè)最重要的三大因素?zé)o疑是外廢進(jìn)口受到限制、環(huán)保嚴(yán)控力度不斷升級以及國家供給側(cè)改革，這三大因素都提高了造紙行業(yè)的成本，同時也降低了造紙行業(yè)的產(chǎn)量，造成市場緊缺，從而大幅拉升紙制品的價格；另一方面，隨著行業(yè)管控力度的升級，行業(yè)集中度提高，龍頭企業(yè)效應(yīng)將更加明顯�！　‰S著紙價的上漲，眾多紙企開足馬力生產(chǎn)。2017年全國紙及紙板生產(chǎn)企業(yè)約2800家，全國紙及紙板生產(chǎn)量11130萬噸，較上年增長2.53％；另一方面，去年紙消費量達(dá)到了10897萬噸，較上年增長4.59％，人均年消費量為78千克（13.90億人）。從數(shù)據(jù)可以看出，2017年紙消費量已經(jīng)開始接近年生產(chǎn)量了，未來市場需求量進(jìn)一步提升，消費量有望超過生產(chǎn)量，將進(jìn)一步加劇紙張的供需矛盾�！　≡诩垙埾M方面，2017年全年箱紙板消費量最大，占總消費量23.03%，其次是瓦楞原紙占比達(dá)21.99%，未涂布印刷書寫紙和白紙板分別達(dá)到16%和11.92%，用量占比最少的是特種紙及紙板，只有2.45%�！　�2017年初開始，紙價一直正處于上漲態(tài)勢在2017年年末達(dá)到高點，隨后開始緩慢下跌，不過隨著國內(nèi)廢紙進(jìn)口日趨嚴(yán)格、環(huán)保壓力以及共給出改革的深入，各種紙價又開始逐漸回升，在今年下半年紙價有望再度上漲�！　∩a(chǎn)紙張的原材料紙漿和木漿價格也是高居不下。2017年年初開始，紙漿價格一路上揚，其中美國北方漂白針漿價格在6月已超過1300美元/噸，歐洲北方漂白針漿也接近1200美元/噸，紙漿價格的上漲，給造紙企業(yè)帶來更大的成本的增加�！　‰m然當(dāng)前國內(nèi)進(jìn)口廢紙數(shù)量不斷降低，但并沒有造成廢紙進(jìn)口價格的大幅下降，從2018年年初開始，進(jìn)口廢紙價格完成探底，并且價格不斷上漲，美廢11#、歐廢UKOCC以及日廢11#都已超過230美元/噸，并且有望繼續(xù)上揚。　　對比美國造紙行業(yè)發(fā)展階段，我國造紙行業(yè)尚處于去產(chǎn)能階段，行業(yè)目前整體處于上升周期，市場競爭格局正在加速巨變。在環(huán)保力度持續(xù)加大以及供給側(cè)改革的趨勢下，龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，未來有望憑借成本、規(guī)模等優(yōu)勢有望快速攫取市場份額，帶動行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，龍頭效應(yīng)將日漸明顯。　　在行業(yè)整體向上增長的背景下，作為造紙業(yè)龍頭之一的太陽紙業(yè)，擁有哪些經(jīng)營亮點？　　財務(wù)分析　　1、亮點一：凈利潤增速遠(yuǎn)超營業(yè)收入增速　　2015年至2017年，太陽紙業(yè)營業(yè)收入分別為108.25億元、144.55億元、188.94億元，同期扣非凈利潤7.43億元、10.45億元、20.38億元；同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額6.85億元、28.16億元、37.67億元；同期銷售毛利率23.29%、21.92%、26.03%�！　〗�3年太陽紙業(yè)成長速度加快，營業(yè)收入年均復(fù)合增速32.1%，扣非凈利潤年均復(fù)合增速65.6%。2017年，營業(yè)收入同比增長30.71%，扣非凈利潤同比增長95.15%。　��；扣非凈利潤6.04億元，40.14%，同樣凈利潤增速遠(yuǎn)超營業(yè)收入增速�！　钠涑杀竞唾M用來看，2017年太陽紙業(yè)營業(yè)成本139.8億，同比增長23.83%；銷售費用6.62億元，同比增長15.73%；管理費用5.79億元，同比增長29%；財務(wù)費用5.715億元，同比增長3.8%。成本費用增速遠(yuǎn)低于營業(yè)收入增速，因此2017年凈利潤增幅較大�！　�2、亮點二：核心競爭優(yōu)勢——低成本控制　　2012-2015年，造紙行業(yè)處于下行周期，太陽紙業(yè)當(dāng)時營業(yè)收入小幅下滑，然而扣非凈利潤依然逆勢增長�？梢姽驹诔杀旧暇哂泻艽髢�(yōu)勢，即便行業(yè)不景氣，依然維持穩(wěn)定增長�！　≡旒埖某杀局饕ㄔ牧�、能源、人工、折舊等成本，其中原材料成本和能源成本是最主要的部分，占總成本的80%以上�！　√柤垬I(yè)主營業(yè)務(wù)是槳及紙制品，占營收比重的90%以上，2012年至2014年，其總成本約84.2億元、84.4億元、78.5億元，2015年至2017年，其總成本約78.8億元、107.9億元、133.5億元。　　2016年開始，紙張原材料木漿以及廢紙價格持續(xù)上漲，因此紙制品的總成本也在上漲。不過太陽紙業(yè)的銷量也在上漲，按總成本除以銷量來計算，2015年至2017年，公司單位成本3616元/噸、3517元/噸、3710元/噸，并沒有上漲多少�！　r間周期拉長，太陽紙業(yè)2012年以來成本持續(xù)下降，其主要成本原材料、能源動力得到了很好的控制，2017年單位成本雖然上漲了，卻和2014的水平相當(dāng)�！　⊥ㄟ^與同行業(yè)對比，我們發(fā)現(xiàn)，三家行業(yè)龍頭整體單位成本相同，太陽紙業(yè)略低。太陽紙業(yè)的成本優(yōu)勢主要體現(xiàn)在能源動力，然而原材料單位成本高于晨鳴紙業(yè)和華泰股份�！　≡谀茉磩恿ι�，太陽紙業(yè)完全自給自足，公司背靠兗州煤礦，自備坑口電廠，每噸紙的能源成本可節(jié)約近200元，相比沒有自背發(fā)電能力的企業(yè)，成本優(yōu)勢明顯�！　∠啾绕溆�2家企業(yè)，太陽紙業(yè)原材料成本不占優(yōu)勢，主要是因為原材料木漿自給能力差，基本依賴采購，這是它的競爭劣勢�！　�3、亮點三：老撾項目進(jìn)一步提升公司產(chǎn)能和成本優(yōu)勢　　從產(chǎn)銷量來看，2015年至2017年，太陽紙業(yè)紙制品產(chǎn)量分別為182萬噸、225萬噸、280萬噸，銷量分別為177萬噸、230萬噸、279萬噸，庫存量分別為14萬噸、9萬噸、10萬噸，基本實現(xiàn)產(chǎn)銷平衡，產(chǎn)能利用率較高，且有供不應(yīng)求之勢。然而其木漿同期生產(chǎn)量僅38萬噸、79萬噸、85萬噸，木漿自給能力不足�！　⊥谐盔Q紙業(yè)，2017年紙制品產(chǎn)量510萬噸，銷售量496。華泰股份，2017年紙制品產(chǎn)量241萬噸，銷量229萬噸。山鷹紙業(yè)，2017年產(chǎn)量357萬噸，銷量353萬噸�！　∧壳俺盔Q紙業(yè)產(chǎn)銷量最高，其次是山鷹紙業(yè)，太陽紙業(yè)產(chǎn)銷量在行業(yè)中排第三，這幾家龍頭企業(yè)都能實現(xiàn)產(chǎn)銷平衡。這是造紙行業(yè)優(yōu)勝劣汰的結(jié)果，落后產(chǎn)能被淘汰，行業(yè)龍頭優(yōu)勢越來越大。　　產(chǎn)能擴(kuò)張是造紙企業(yè)經(jīng)營中非常重要的一環(huán)，在需求量持續(xù)增長的前提下，逐步提升產(chǎn)能對公司未來業(yè)績產(chǎn)生積極影響。太陽紙業(yè)目前在建項目有本部20萬噸高檔特種紙項目、老撾30萬噸化學(xué)漿項目、鄒城80萬噸高檔板紙改建項目除此之外，還有美國70萬噸生物精煉項目，預(yù)期在2020年左右投產(chǎn)�！　∑渲欣蠐腠椖�2008年開始建設(shè)，將于2018年完成并投產(chǎn)，可能成為太陽紙業(yè)未來發(fā)展的最大亮點。上文中我們提到太陽紙業(yè)的缺點是原材料木漿自己能力差，老撾項目建成后將緩解這一問題，不僅會帶來產(chǎn)量和業(yè)績的提升，也能進(jìn)一步提升公司的成本優(yōu)勢，打造林漿紙一體化經(jīng)營�！　≡跂|南亞建廠，不僅當(dāng)?shù)刭Y源豐富，同時勞動力成本、原材料價格相對較低。造紙企業(yè)在海外布局產(chǎn)能，會開辟更大的市場。據(jù)年報披露，前述項目投產(chǎn)后，2018年太陽紙業(yè)紙、槳生產(chǎn)能力將達(dá)到602萬噸，總產(chǎn)能提升了20%以上�！　≌w來說，太陽紙業(yè)業(yè)績成長能力強(qiáng)，低成本優(yōu)勢明顯，與行業(yè)其他龍頭企業(yè)對比毫不遜色，那么它的整體股價以及估值如何？　　股東研究　　1.太陽紙業(yè)前十大股東持股變化較大，全國社�；鹚囊蝗M合新晉第6大股東　　據(jù)太陽紙業(yè)2018年Q1業(yè)績報告披露，截止2018年3月31日，山東太陽紙業(yè)股份有限公司的第一大股東為山東太陽控股集團(tuán)有限公司，持有其47.34%的股份；而最終控制人為李洪信，公開資料顯示，李洪信直接持有山東太陽控股集團(tuán)有限公司68%的股份，間接持有山東太陽紙業(yè)股份有限公司32.19%的股份�！　≡诖蠊蓶|股權(quán)質(zhì)押方面，截至5月22日太陽紙業(yè)公告披露日，太陽控股所持有的太陽紙業(yè)股份累計被質(zhì)押的數(shù)量為304200000股，占太陽紙業(yè)總股本的11.73%�！　南聢D中可以看出，太陽紙業(yè)前十大股東中部分股東于2018年Q1期間持股變化較大，其中有4家機(jī)構(gòu)新晉前十大股東，全國社�；鹚囊蝗M合位列第6大股東；有1家機(jī)構(gòu)大比例減持，寧波梅山保稅港區(qū)復(fù)星瑞哲泰富投資合伙企業(yè)(有限合伙)減持52.71%的股份�！　×碛腥覚C(jī)構(gòu)大幅增持，博時基金管理有限公司通過旗下基金中國建設(shè)銀行股份有限公司－博時主題行業(yè)混合型證券投資基金（LOF）和博時價值增長證券投資基金，分別增持159.56%和74.62%的股份，上海東方證券資產(chǎn)管理有限公司通過旗下基金中國工商銀行股份有限公司-東方紅產(chǎn)業(yè)升級靈活配置混合型證券投資基金，增持13.65%的股份�！　〈送�，在太陽紙業(yè)前十大股東中，華泰資產(chǎn)管理有限公司-策略投資產(chǎn)品于2015年3月認(rèn)購公司2015年非公開發(fā)行股票的新增股而成為前10名股東，所認(rèn)購的股票限售期為12個月，已于2016年3月28日上市流通�！　�2.太陽紙業(yè)機(jī)構(gòu)持倉大舉逃離，完美錯過一季度漲價行情　　但與太陽紙業(yè)前十大股東的增持景象相比，其2018年Q1期間機(jī)構(gòu)持股并沒那么熱鬧，反而呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)集體逃離的現(xiàn)象。如下圖，數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示太陽紙業(yè)2018年Q1機(jī)構(gòu)數(shù)量只有87家，相比2017年Q4的276家已出逃70%，持倉數(shù)量由5.26億股降至3.97億股，累計市值也由48.74億降至43.63億�！　《诖似陂g，太陽紙業(yè)受益紙價上漲，累計漲幅達(dá)18.53%，遠(yuǎn)超同期大盤漲幅-1.90%以及行業(yè)漲幅-4.64%，可見，上述集體逃離的機(jī)構(gòu)也是錯過了太陽紙業(yè)2018年Q1的上漲行情。　　行業(yè)展望　　1.造紙股股價背離基本面，近7成個股的市盈率低于行業(yè)平均值　　機(jī)構(gòu)逃離與堅守不同的選擇，也反映了其對市場和造紙行業(yè)不同的估值認(rèn)知，一方面是二級市場股價的不斷走低，另一方面則是2017年大幅增加的每股收益，造紙行業(yè)估值水平相應(yīng)銳減�！　�(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至6月22日，造紙板塊21只個股竟有14只低于行業(yè)平均PE38倍，有5只個股PE低于10倍，分別為海泰股份、山鷹紙業(yè)、景興紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)以及博匯紙業(yè)。而市值第一的太陽紙業(yè)PE也僅有11.8倍，目前處于低估值狀態(tài)�！　�2.估值優(yōu)勢的造紙股仍舊走低或與今年市場環(huán)境的演變不無關(guān)系　　“與2017年投資周期性行業(yè)不同，今年市場熱點散亂，還未形成一個明確的投資思路，一部分資金在延續(xù)的操作，另一部分資金則開始重點投向中小盤的新興產(chǎn)業(yè)。”西藏隆源投資總監(jiān)蔣競松介紹稱。　　除了缺乏資金關(guān)注外，造紙行業(yè)公司面對2017年較高的利潤基數(shù)，行業(yè)能否繼續(xù)保持高速增長也存在不確定性。其中關(guān)鍵便在于，今年造紙行業(yè)的供需關(guān)系，以及產(chǎn)品、成本運行趨勢是否支持利潤空間繼續(xù)擴(kuò)大，如若不然部分公司利潤增速同比反而會出現(xiàn)下滑�！　“俅ㄙY訊造紙行業(yè)分析師蘆亞亞表示，一般而言，造紙行業(yè)從4月下旬開始，國內(nèi)造紙行業(yè)開始進(jìn)入消費淡季，直至每年的7月下旬消費才會開始回暖。但具體也要分紙種，比如包裝紙四五月份就是一個小旺季�！　o論是出于對三季度向好的預(yù)期，還是看中行業(yè)的低估值，造紙行業(yè)的估值修復(fù)或有望逐漸啟動。　　隨著原材料廢紙和木漿的漲價，造紙行業(yè)今年下半年將迎來又一波增長周期。作為行業(yè)龍頭的太陽紙業(yè)，不僅有行業(yè)利好刺激，公司本身也擁有利好項目，將進(jìn)一步發(fā)揮其在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢�！　�