一元甩賣資產(chǎn)后又轉(zhuǎn)讓子公司債權(quán)，銀鴿投資新實控人剛接盤再次陷入艱難保殼。連續(xù)操作后，2017年銀鴿投資實現(xiàn)凈利潤5559萬元，同比增長113.92%，免于連續(xù)兩年虧損而帶帽。

　　銀鴿投資斥資5.89億，布局現(xiàn)代金融服務(wù)業(yè)

　　4月27日晚，銀鴿投資修改重組方案，擬斥資不超過5.89億元收購明亞保險經(jīng)紀(jì)部分股權(quán)實現(xiàn)控股，布局進(jìn)入現(xiàn)代金融服務(wù)業(yè)。銀鴿投資也給出美好預(yù)期，初步預(yù)計明亞保險經(jīng)紀(jì)收購?fù)瓿珊螅?018年將給公司帶來超過10億元營業(yè)收入，約0.7億元凈利潤。相比之下，2017年銀鴿投資營收29.4億元，凈利潤不過5559萬元。

　　布局金融業(yè)務(wù)正在加速，但去年銀鴿投資的“老本行”造紙主業(yè)毛利持續(xù)偏低，難以推動公司持續(xù)盈利；旗下子公司則虧損多盈利少，新入主的實控人深圳市鰲迎投資管理有限公司（以下簡稱“鰲迎投資”），接盤公司時作出的注入資產(chǎn)承諾遲遲未有計劃，銀鴿投資未來如何逃出保殼困境仍需觀察。

　　上市至今業(yè)績大起大落

　　銀鴿投資1997年4月上市，公司的前身是漯河市第一造紙廠，是全國規(guī)模較大、河南最大的精制麥草漿造紙龍頭企業(yè)，是中國“草漿造紙第一股”。

　　從分紅紀(jì)錄看，銀鴿投資的經(jīng)營可謂慘淡。1997年上市以來截至2017年，20年間銀鴿投資累計實現(xiàn)凈利潤-9.38億元，公司實施3次現(xiàn)金分紅總額9049萬元。

　　早在2011年1月，河南能源化工集團(tuán)有限公司（下稱“河南能化”）就接手了漯河市財政局持有的銀鴿集團(tuán)100%股權(quán)。不過，河南能化長達(dá)五年的牽手，似乎并沒有讓銀鴿投資有所起色。

　　此時，新主鰲迎投資獻(xiàn)身，接過銀鴿投資這個燙手山芋。

　　2016年11月，鰲迎投資通過公開股權(quán)拍賣，以31.58億元受讓價格從河南能化手中接過銀鴿投資47.35%股權(quán)，成為后者的間接控股股東，公司實控人將由河南省國資委變更為自然人孟平。

　　但接手首年，2016年銀鴿投資凈利潤為-3.99億元，如果2017年繼續(xù)虧損，銀鴿投資將再次帶帽。

　　主業(yè)不振，出售資產(chǎn)成保殼不二法門

　　第一步，1元向控股股東出售子公司。

　　2017年10月12日晚，銀鴿投資公告，擬將其持有控股子公司四川銀鴿竹漿紙業(yè)有限公司（以下簡稱“四川銀鴿”）73.81%的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給控股股東銀鴿集團(tuán)，最終交易價格為1元。銀鴿集團(tuán)承諾，本次交易完成后，將協(xié)助四川銀鴿清償對銀鴿投資所欠債務(wù)。截至2017年8月31日，四川銀鴿所欠銀鴿投資借款余額的達(dá)7.57億元。

　　去年12月11日，銀鴿投資就已收到四川銀鴿所欠部分債務(wù)款約1.9億元，而剩余的債權(quán)款56521.56萬元將于2018年8月3日前全部歸還。與此同時，連年虧損的四川銀鴿將不再納入公司合并報表范圍，順利甩掉包袱。

　　第二步，將子公司債權(quán)甩給控股股東墊付。

　　2017年7月，銀鴿投資公告，子公司銀鴿工貿(mào)將應(yīng)收舞陽縣人民政府的收儲補(bǔ)償債權(quán)2.77億元轉(zhuǎn)讓給控股股東銀鴿集團(tuán)。截至去年12月底，銀鴿工貿(mào)順利從銀鴿集團(tuán)手中收回上述轉(zhuǎn)讓的收儲補(bǔ)償款，并轉(zhuǎn)回減值準(zhǔn)備3316.60萬元。

　　經(jīng)過上述行動，2017年銀鴿投資順利實現(xiàn)增收增利，公司實現(xiàn)營收29.4億元，凈利潤5559萬元。但從銷售毛利率看，銀鴿投資的造紙主業(yè)毛利低于同行。wind數(shù)據(jù)顯示，2017年銀鴿投資銷售毛利率為7.79%，遠(yuǎn)低于同比A股造紙公司33.42%的毛利率中位數(shù)。

　　主要子公司2017年普遍虧損，轉(zhuǎn)型金融

　　2018年2月23日，銀鴿投資停牌籌劃重組，擬斥資不超過5.89億元擬收購的交易標(biāo)的為佳杉資產(chǎn)持有的明亞保險經(jīng)紀(jì)66.67%股權(quán)，進(jìn)入現(xiàn)代金融服務(wù)業(yè)。

　　但隨后因為明亞保險經(jīng)紀(jì)66.67%股權(quán)的最低作價約為11億元，超過銀鴿投資2017年凈資產(chǎn)的50%，交易方案構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。為規(guī)避監(jiān)管風(fēng)險，銀鴿投資終止重組，調(diào)整方案壓縮收購資產(chǎn)比例，將重大資產(chǎn)重組調(diào)整為對外投資。

　　按照4月27日披露的調(diào)整后方案，銀鴿投資將通過收購佳杉資產(chǎn)51%的劣后合伙份額和51%的普通合伙份額實現(xiàn)對明亞保險經(jīng)紀(jì)的控股權(quán)收購，收購金額仍為不超過5.89億元。

　　銀鴿投資認(rèn)為，調(diào)整方案后，公司需要支付的交易對價金額較小，且同樣能達(dá)到控股明亞保險經(jīng)紀(jì)的效果，有利于提高公司資金使用效率。

　　2004年7月成立的明亞保險經(jīng)紀(jì)注冊資本7560萬元，控股股東佳杉資產(chǎn)持有明亞保險經(jīng)紀(jì)66.6667%的股權(quán)。明亞保險經(jīng)紀(jì)承諾2018、2019及2020年當(dāng)期期末累計實際凈利潤將分別不低于1.48億元、1.77億元、2.1億元。

　　銀鴿投資對這筆交易寄予厚望。初步預(yù)計明亞保險經(jīng)紀(jì)收購?fù)瓿珊螅?018年將給公司帶來超過10億元營業(yè)收入，約0.7億元凈利潤。相比之下，2017年銀鴿投資營收29.4億元，凈利潤不過5559萬元。