原紙行情在2017年至今，可謂是瘋狂的。紙價(jià)起起伏伏，折騰得整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈人心惶惶。有一點(diǎn)是有目共睹的，紙廠，尤其是大型紙廠在這樣的氛圍中獲利明顯。但是，瓦小編注意到一個(gè)有意思的現(xiàn)象，根據(jù)玖龍、理文、山鷹近期發(fā)布的半年報(bào)、年報(bào)，這三巨頭的原紙銷量皆出現(xiàn)了下滑，這是什么原因呢？

　　玖龍、理文、山鷹原紙銷量齊下滑

　　玖龍：2017年下半年各類包裝紙的銷量都錄得超過7%的跌幅

　　玖龍紙業(yè)近期發(fā)布業(yè)績公告，1HFY18銷售額增34%至256.5億元。公司1HFY18銷售額為256.49億元，同比+34.1%。其中包裝紙業(yè)務(wù)（包括卡紙、高強(qiáng)瓦楞芯紙及涂布灰底白板紙）241.92億元，同比+34.7%，占比94.3%；環(huán)保型文化用紙業(yè)務(wù)12.95億元，同比+24.2%，占比5.0%；高價(jià)特種紙產(chǎn)品業(yè)務(wù)1.62億元，同比+26.5%，占比0.6%。

　　銷售額的增長主要受產(chǎn)品售價(jià)上升的帶動(dòng)，部分被銷量減少所抵消。公司1HFY18卡紙、高強(qiáng)瓦楞芯紙、涂布灰底白板紙及環(huán)保型文化用紙均價(jià)分別為4142元/噸、3893元/噸、3643元/噸、6475元/噸，同比分別上漲51.8%、61.2%、34.5%、86.4%。

　　產(chǎn)品總銷量同比減少10.7%至6.3百萬噸，其中卡紙、高強(qiáng)瓦楞芯紙、涂布灰底白板紙及環(huán)保型文化用紙銷量分別為3.2百萬噸、1.5百萬噸、1.4百萬噸、0.2百萬噸，同比分別減少7.4%、13.6%、15.3%及8.0%。

　　理文：銷量5年來首現(xiàn)下滑

　　2018年2月28日，理文造紙披露了2017年業(yè)績情況：營收258.37億港元，同比增長40.86%；年度盈利50.4億港元，同比增長76.07%；紙品每噸凈利達(dá)913港元，同比增長約79%。

　　盡管，理文造紙?jiān)?017年獲得了利潤和股價(jià)的雙豐收，但是其2017年的銷量現(xiàn)5年來首度下滑。

　　根據(jù)理文造紙的業(yè)績快報(bào)，2017年實(shí)現(xiàn)純利50.4億港元，每噸產(chǎn)品獲得純利913港元，可以推算出其在2017年的銷量約為552萬噸，相較2016年的563萬噸略微有所下滑，同比降幅為-1.95%。

　　山鷹紙業(yè)：2017年的總銷量較2016年減少9.4萬噸

　　受益于原紙價(jià)格不斷提升，2017年山鷹紙業(yè)原紙均價(jià)3789元/噸（vs2016年2606元/噸），收入實(shí)現(xiàn)113.38億元，同比增長37.8%。受益于行業(yè)高景氣度，供給結(jié)構(gòu)改善，紙價(jià)持續(xù)提升，公司自備電廠及完善海外廢紙渠道構(gòu)建能源及原材料成本優(yōu)勢，毛利率提升7.62個(gè)百分點(diǎn)至26.4%。

　　2017年山鷹紙業(yè)原紙全年產(chǎn)量357.67萬噸，銷量353.61萬噸，產(chǎn)銷率98.86%。瓦楞箱板紙箱產(chǎn)量11.69億平方米，銷量11.70億平方米，產(chǎn)銷率100.09%。

　　但是，山鷹紙業(yè)2017年的總銷量353.6萬噸（含北歐紙業(yè)特種紙4.17萬噸），較2016年減少9.4萬噸，測算出2017年噸紙凈利472元/噸，同比增長302.3%（vs2016年117元/噸）。

　　銷量下滑，是紙廠惜售還是包裝紙需求見頂？

　　據(jù)面包財(cái)經(jīng)分析，紙廠銷量下滑有兩種可能的原因：其一，紙廠惜售；其二，包裝紙需求見頂。

　　長期以來，包裝紙廠會(huì)跟隨下游工業(yè)客戶的需求具有一定的周期性波動(dòng)。但是，隨著網(wǎng)上購物的普及，包裝紙的終端客戶發(fā)生了變化——快遞包裝激增，這在一定程度上讓包裝紙具有了消費(fèi)屬性。

　　國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年前2個(gè)月，我國社會(huì)消費(fèi)品實(shí)物商品網(wǎng)上零售額約為9073億元，同比增長41%，增勢迅猛。而伴隨著這些網(wǎng)上購物的，正是包裝紙需求。

　　因此，說包裝紙需求見頂是站不住腳的。

　　那么，行情一片大好的情況下，紙廠為什么要惜售呢？

　　也許其中一個(gè)理由就是——漲價(jià)預(yù)期。

　　在去產(chǎn)能和環(huán)保嚴(yán)查繼續(xù)延續(xù)的大背景下，新增造紙產(chǎn)能將十分困難且周期會(huì)更長。另一頭，進(jìn)口廢紙又受到限制，在可以預(yù)見的未來，也許比任何人都熟悉造紙行業(yè)的內(nèi)部人士，已經(jīng)率先嗅到了“紙變錢”的味道。