1月17日，山鷹紙業(yè)對(duì)上交所問詢函的回復(fù)姍姍來遲。

　　公告內(nèi)容與19億收購聯(lián)盛紙業(yè)有關(guān)。山鷹紙業(yè)公告顯示，針對(duì)聯(lián)盛紙業(yè)的第一筆收購款3.8億元已支付完畢，2018年度該公司實(shí)際尚需投資款僅為聯(lián)盛紙業(yè)剩余收購款15.2億元。目前，山鷹紙業(yè)正在申請(qǐng)11億元的聯(lián)盛紙業(yè)并購貸款。

　　這也意味著，山鷹紙業(yè)舉債進(jìn)行擴(kuò)張。根據(jù)山鷹紙業(yè)目前的債務(wù)結(jié)構(gòu)，僅在2018年度，山鷹紙業(yè)可預(yù)見的需償還資金約為81億元。

　　與此同時(shí)，山鷹紙業(yè)短期信貸額度已使用大半。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年度，山鷹紙業(yè)短期借款授信總額128億元，已使用額度超過76億元，占比60%。剩余短期借款額度僅有52億元，距81億元的年內(nèi)待償資金尚有29億元的資金缺口。

　　針對(duì)上交所問詢函指出的高溢價(jià)并購問題，山鷹紙業(yè)在公告中一語帶過。公告表示，聯(lián)盛紙業(yè)的生產(chǎn)效率、內(nèi)部管理、地理優(yōu)勢(shì)、客戶資源、銷售資源、

　　市場(chǎng)占有率、自備熱電廠等因素?zé)o法在資產(chǎn)基礎(chǔ)法中考慮，收益法評(píng)估綜合考慮了上述因素對(duì)股東全部權(quán)益價(jià)值的影響。故資產(chǎn)基礎(chǔ)法與收益法的評(píng)估結(jié)果差異較大。

　　自備熱電廠成為溢價(jià)收購聯(lián)盛紙業(yè)的“亮點(diǎn)”。查閱公告發(fā)現(xiàn)，自備熱電廠的優(yōu)勢(shì)在公告中多次出現(xiàn)，如“聯(lián)盛紙業(yè)擁有自備熱電廠，實(shí)現(xiàn)了熱電聯(lián)產(chǎn)，有利于成本的節(jié)降�！�，“具備持續(xù)盈利能力，且配備自備熱電廠，實(shí)現(xiàn)熱電聯(lián)產(chǎn)，提高了能源的利用率。”熱電廠亦成為山鷹紙業(yè)否認(rèn)收購落后產(chǎn)能的依據(jù)之一。

　　事實(shí)上，在聯(lián)盛紙業(yè)的主要生產(chǎn)地福建漳州，多家紙業(yè)公司均擁有自備電廠。2017年8月漳州市經(jīng)信委公布的一份《漳州市燃煤自備電廠核查情況匯總表》顯示，聯(lián)盛紙業(yè)自備燃煤電廠總裝機(jī)量為18MW，其中12MW和6MW的發(fā)電機(jī)組分別于2006年和2010年投產(chǎn)；聯(lián)盛（龍海）公司總裝機(jī)量13MW，其中于6MW和7MW的發(fā)電機(jī)組分別于2012年和2014年啟用。

　　對(duì)比關(guān)聯(lián)公司聯(lián)盛龍海的數(shù)據(jù)，聯(lián)盛紙業(yè)絲毫不占優(yōu)勢(shì)。公告顯示，聯(lián)盛紙業(yè)和聯(lián)盛龍海的產(chǎn)能規(guī)模差異約為聯(lián)盛龍海的一半，這也意味著，聯(lián)盛龍海的產(chǎn)量應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)高于聯(lián)盛紙業(yè)。與此同時(shí)，聯(lián)盛紙業(yè)的耗電量（18MW）卻遠(yuǎn)高于聯(lián)盛龍海（13MW），單位煤耗也遠(yuǎn)高于后者。和聯(lián)盛龍海比，聯(lián)盛紙業(yè)的產(chǎn)能水平仍有較大差距。

　　在資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中，聯(lián)盛紙業(yè)的自備熱電廠作為固定資產(chǎn)參與了估值。資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告明確表示，聯(lián)盛紙業(yè)設(shè)備類固定資產(chǎn)賬面凈值10.9億元，不作減值準(zhǔn)備，列入評(píng)估范圍的主要設(shè)備包括聯(lián)盛紙業(yè)擁有的四條生產(chǎn)線、配套的熱點(diǎn)設(shè)備等生產(chǎn)設(shè)備，以及電腦、空調(diào)、打印機(jī)等電子設(shè)備和轎車、火車等車輛，數(shù)量合計(jì)851臺(tái)（套）。自備熱電廠參與了資產(chǎn)評(píng)估全程，與山鷹紙業(yè)“自備熱電廠等因素?zé)o法在資產(chǎn)基礎(chǔ)法中考慮”的表述明顯不符。

　　2017年以來，紙業(yè)公司業(yè)績暴漲，山鷹紙業(yè)趁勢(shì)擴(kuò)張。2017年度，山鷹紙業(yè)對(duì)外投資總額超過67億元，實(shí)際已投資金額超過30億元。相比2017年20億元的年度凈利潤（預(yù)期），出資19億元收購凈利潤（預(yù)期）1.2億元的聯(lián)盛紙業(yè)，擴(kuò)張頗為激進(jìn)。

　　值得一提的是，山鷹紙業(yè)明確表示，本次收購聯(lián)盛紙業(yè)，相比賬面凈資產(chǎn)增值率較高。收購?fù)瓿珊�，該公司將確認(rèn)較大金額的商譽(yù)，若聯(lián)盛紙業(yè)在未來經(jīng)營中不能較好地實(shí)現(xiàn)其預(yù)期收益，則存在大額商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司經(jīng)營造成不利影響。