8月以來繼續(xù)瘋狂的紙價(jià)，疊加企業(yè)靚麗業(yè)績的公布，三大紙企股價(jià)再次演繹集體上沖畫面，然而看上去業(yè)績最亮眼的晨鳴紙業(yè)卻疲態(tài)盡顯，反倒是玖龍紙業(yè)在僅有盈喜的情況下漲勢最是兇猛。

　　業(yè)績最靚的晨鳴漲勢卻最弱

　　三大紙企華麗業(yè)績相繼公布。2017年8月15日收盤后，晨鳴紙業(yè)發(fā)布中期報(bào)告稱，公司2017財(cái)年上半年?duì)I業(yè)收入136.43億元人民幣（單位下同），同比增長29.68%；實(shí)現(xiàn)盈利17.46億元，同比增長85.86%。

　　幾乎在同一時(shí)間，玖龍紙業(yè)發(fā)布了2017年財(cái)年全年盈利預(yù)告稱，公司在撇開匯兌虧損，以及衍生金融工具產(chǎn)生的虧損兩項(xiàng)后，公司的股東應(yīng)占利潤增長將不低于60%。

　　再加上此前理文造紙發(fā)布凈利潤同比增長50%的盈喜，三大紙企的近期業(yè)績基本都是確定的大幅增長。

　　紙價(jià)瘋漲的態(tài)勢依舊在延續(xù)。自8月9日以來，全國紙板廠又掀起了黑色8月第二輪漲價(jià)，漲價(jià)幅度在3%-20%不等，除了8月14日曝光的44家工廠外，又新增13家紙板廠提價(jià)或限產(chǎn)。月初至今已有眾多紙板廠本月提價(jià)2-3次，累計(jì)漲幅高達(dá)13%-20%不等，紙板廠普遍反饋造成紙板頻繁提價(jià)的主要因素是原材料原紙價(jià)格持續(xù)上漲且貨源緊張。

　　紙價(jià)延續(xù)瘋狂的態(tài)勢，再加上華麗業(yè)績的刺激，三大紙企又迎來了一次集體上沖，但是智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，三大紙企之后的走勢似乎有些分道揚(yáng)鑣的意思了。

　　2017年8月16日，也就是在晨鳴和玖龍業(yè)績相關(guān)消息披露后的第一個(gè)交易日，三大紙企一同呈高開態(tài)勢，其中玖龍漲勢最兇，開盤后一路上揚(yáng)，最終收漲至7.65%，3910萬股成交量和4.73億港元成交額也是近5個(gè)月的新高。

　　緊隨其后的是理文造紙，其股價(jià)在開盤后也是一路穩(wěn)穩(wěn)上行，最終收漲至5.62%。但是，看上去業(yè)績數(shù)據(jù)最為亮眼的晨鳴紙業(yè)，其股價(jià)在高開之后一路下行至下跌1.2%，好在最終收漲至1.39%，但是上漲勢頭可謂是疲態(tài)盡顯。而其中的原因，只能到各紙企業(yè)績信息中去尋找了。

　　玖龍股價(jià)受益雙重增效，晨鳴半年業(yè)績暴露部分問題

　　如計(jì)算匯兌虧損和衍生金融工具造成的損失后的凈利潤，玖龍業(yè)績提升或遠(yuǎn)超60%增幅。玖龍紙業(yè)在其盈利預(yù)告中這樣描述：如撇除匯兌虧損和衍生金融工具產(chǎn)生的虧損，公司2017財(cái)年股東應(yīng)占利潤增長不低于60%，且公司2017財(cái)年的匯兌虧損大幅度下降，衍生金融工具也沒有產(chǎn)生虧損。

　　2016財(cái)年公告所提兩項(xiàng)虧損共計(jì)17.12億元，撇去這部分虧損后的凈利潤是28.34億元，就意味著公司本財(cái)年度的股東應(yīng)占利潤預(yù)計(jì)至少在45.34億元左右，相比于2016財(cái)年11.22億元增長達(dá)3倍多。

　　這樣看來的話，玖龍的漲勢最為兇猛就能明白了，同樣以包裝紙業(yè)務(wù)為主的理文造紙，其股價(jià)受益于玖龍業(yè)績的刺激也是可以理解的，接下來要探討的就是漲勢最弱的晨鳴紙業(yè)了。

　　業(yè)績驅(qū)動(dòng)紙類過于單一+租賃業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑，或是晨鳴上漲乏力的原因。晨鳴紙業(yè)2017年上半年實(shí)現(xiàn)盈利17.46億元，同比增長85.86%，大幅超過營收29.68%增幅的原因是紙價(jià)上漲帶來的毛利率提升。首先，公司的業(yè)績并未有過多的超預(yù)期部分，并且從公司分產(chǎn)品收入及毛利率變化看來，原本最主要的雙膠紙和銅版紙產(chǎn)品收入及毛利率增幅，在紙類比較中也并不是特別亮眼的。

　　智通財(cái)經(jīng)APP注意到，公司業(yè)績貢獻(xiàn)最大的紙類品種當(dāng)屬白卡紙業(yè)務(wù)，白卡紙屬于高檔的文化紙品種，受益于紙價(jià)瘋漲和消費(fèi)升級，白卡紙搶占了灰底白板紙的市場，以致于其營收和毛利率雙雙大增。不過享受雙重增效的白卡紙，對紙價(jià)敏感度也更高，這就意味著晨鳴的業(yè)績增長不僅對單一紙品的依賴性較強(qiáng)，同時(shí)紙價(jià)波動(dòng)也會(huì)對公司業(yè)績有較顯著的影響。

　　同時(shí)，公司大部分資金投入的融資租賃業(yè)務(wù)，其毛利率狂瀉11.52個(gè)百分點(diǎn)至50.21%。除此之外，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流由2016年同期的負(fù)27億，下降至負(fù)45億；手上現(xiàn)金也驟減73.70%至4.4億元。

　　一系列半年報(bào)中暴露的問題，或許就是晨鳴上漲乏力的原因吧。

　　結(jié)語

　　三大紙企投資邏輯仍未改變，晨鳴紙業(yè)以市場需求正在減弱的文化紙為主，追尋的是較確定性業(yè)績增長，但基于公司現(xiàn)行不低的股價(jià)，以及半年業(yè)績并未有超預(yù)期部分考慮，近期并非很好的介入時(shí)機(jī)。

　　而以包裝紙為主的玖龍紙業(yè)和理文造紙，投資邏輯仍是享受需求和供給端的雙向增效，相比于晨鳴，市場更愿意給予高一些的估值，同時(shí)考慮到大部分行業(yè)新增產(chǎn)能投產(chǎn)仍要等到2018年中下旬才開始，再疊加環(huán)保要求下的行業(yè)集中度提升來看，大紙企仍是有投資機(jī)會(huì)的。