太陽紙業(yè)：一季度業(yè)績高增長

　　營業(yè)收入同比增長52.5%至44.1億，歸母凈利潤增長210.2%至4.4億公司2017年一季度營業(yè)收入同比增長52.5%至44.1億，主要有兩個方面的因素，一方面公司一季度較去年同期新增了年產(chǎn)50萬噸的箱板紙產(chǎn)能；另一方面是因為公司旗下各紙種產(chǎn)品和漿產(chǎn)品價格較去年同期均有較大幅度的上升所致。歸母凈利潤增長210.2%至4.4億。

　　毛利率同比提升3.7個百分點至23.5%，期間費用同比減少2.5個百分點至9.5%：公司2017年一季度毛利率同比提升3.7個百分點至23.5%，認為主要系因為環(huán)保嚴政下，大批中小紙廠陷入停限產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)品供不應(yīng)求使得公司能夠較為成功的超額轉(zhuǎn)嫁成本上升帶來的影響所致。期間費用率同比減少2.5個百分點至9.5%，其中銷售費用率同比減少0.69個百分點至3.4%，管理費用率同比減少0.27個百分點至3.1%，銷售費用率和管理費用率雙降的主要原因在于，公司新增產(chǎn)能的費用邊際增加量正在降低，規(guī)模協(xié)同效應(yīng)已見成效。

　　公司旗下產(chǎn)品景氣度有望持續(xù)提升全年利潤水平有望超預(yù)期：未來兩年文化紙需求端增速受電子傳媒行業(yè)沖擊的邊際影響正在消減，加之近年出口規(guī)模逐年增加，需求整體將維持平穩(wěn)，供給端受國家政策管控，未來兩年幾乎沒有新增產(chǎn)能投放。

　　由于小廠較多，環(huán)保嚴政將持續(xù)對供給端產(chǎn)生沖擊，因此判斷文化紙行業(yè)景氣度將持續(xù)提升，并能夠維持較長時間；箱板紙需求增速良好，國內(nèi)表觀消費量年均增速4%左右，雖未來兩年有一定新增產(chǎn)能投放，但整體規(guī)�？煽兀医栽诖髲S中進行，加之環(huán)保壓力也將持續(xù)作用于箱板紙行業(yè)小廠，未來不定期頻繁的停限產(chǎn)將持續(xù)壓縮行業(yè)實際產(chǎn)能，箱板紙供需關(guān)系將維持緊張態(tài)勢；受棉花減產(chǎn)趨勢及粘膠纖維需求上升的影響，溶解漿近期需求大幅上升，預(yù)計今年國內(nèi)需求總額將達到500萬噸，同比增長25%，而今年大概率不會有較大新增產(chǎn)能投放，目前公司溶解漿盈利能力較高，在今年供需關(guān)系持續(xù)向好的環(huán)境下，認為，公司溶解漿業(yè)務(wù)將維持較高盈利水平。

　　預(yù)計公司2017-18年將實現(xiàn)歸母凈利潤15.7億、20.9億。

　　博匯紙業(yè)：超預(yù)期，業(yè)績驗證我們前瞻性

　　博匯紙業(yè)17年一季報：17年一季度營業(yè)收入20.4億元，同比增32%；歸屬上市公司股東凈利潤1.97億元，同比增長1768%，扣非后增長1972%，業(yè)績略超預(yù)期。

　　季報高增長，驗證前瞻判斷：公司17Q1收入、凈利潤分別增32%、1768%，業(yè)績高增長主要受益于白卡紙等產(chǎn)品價格上漲及銷量提升。17Q1白卡紙均價約6200元/噸，同比上漲約1700元/噸。成本端木漿價格同比上漲約30-40美元/噸，但公司原料60%是自制化機漿，進口木漿僅占40%左右，受木漿成本上漲影響相對較��；所以即便考慮煤炭/木漿等成本的提升，公司整體盈利能力仍有明顯改善。

　　測算白卡紙一季度噸紙毛利約1400元/噸，較去年同期提升約800-900元/噸；一季度噸紙凈利潤約500-600元/噸，其中3月份預(yù)計700-800元/噸。一季度公司綜合毛利率24.5%，同比提升12.2pct；凈利率10.1%，同比提升9.3pct�，F(xiàn)金流方面，一季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額3.3億元，同比提升152%。

　　另外，公司整體營運能力明顯提高：一季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為78.6天，較去年同期減少25.4天，自2016年下半年起存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降趨勢明顯，目前公司庫存仍保持相對低位；一季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)33.8天，較去年同期減少15.8天。當前白卡紙價格高于一季度均價300-500元/噸，預(yù)計公司今年業(yè)績高增長已基本確定。

　　晨鳴紙業(yè)：業(yè)績略超預(yù)期，印證價值回歸

　　2017年Q1實現(xiàn)凈利7.0億元，略超預(yù)期。公司2017Q1實現(xiàn)營業(yè)收入/營業(yè)利潤/歸屬凈利潤62.74/7.68/7.00億元，同比分別增長26.70%/77.69%/78.99%，扣非后歸屬凈利同比增長74.70%，基本EPS為0.36元，略超預(yù)期。經(jīng)營活動現(xiàn)金流-18億元，同比增加54.28%，主因收入增加。

　　紙價帶動下毛利率、凈利率大幅提高。2017Q1公司毛利率31.92%，同比+1.14%，鑒于公司體量，毛利提升對業(yè)績提振顯著；銷售/管理/財務(wù)費用率為4.85%/6.59%/7.54%，同比-0.30/-0.02/-2.41%，效率持續(xù)提升，財務(wù)費用率下降主因現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，包括經(jīng)營現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)及收回5億元委外貸款。

　　價格：包裝紙淡季快速下滑，Q3料回升，Q4新產(chǎn)能投放后有望達到新平衡。箱板紙/瓦楞紙目前均價為4000/3400元/噸，環(huán)比上月大跌近1000元/噸，本次降價主因進入淡季需求減弱疊加上游成本價格快速回落，隨著Q3旺季到來價格料有所回升，但Q4新增產(chǎn)能的陸續(xù)投放之后，價格應(yīng)會進入新平衡（與之前相比小產(chǎn)能退出毛利率能維持較好水平）；文化紙格局仍好，提價持續(xù)進行。銅版/雙膠紙目前價格約6600/6800元/噸，環(huán)比上月上漲約200元/噸，供需格局仍舊良好，無新增產(chǎn)能，料價格上漲可趨穩(wěn)持續(xù)。2017年公司銅版/雙膠/白卡產(chǎn)能分別達約130/120/170萬噸，市占率約16%/12%/10%，將充分享受價格紅利。

　　環(huán)保持續(xù)加壓，行業(yè)格局改善，紙企主動停產(chǎn)。供給側(cè)改革疊加環(huán)保趨嚴帶動中小落后產(chǎn)能加速去化，2017年第二、三批中央環(huán)保督察組進駐河北、山東、河南、湖南等造紙大省進一步推動這一進程。前期在京津冀地區(qū)共督查295家企業(yè)，60%被查出問題責令整改；近期東莞玖龍、富陽89家紙企主動停產(chǎn)，行業(yè)集中度提升對于龍頭的好處顯而易見，后續(xù)價格若維持低位料龍頭企業(yè)有進一步限產(chǎn)漲價舉動。

　　公司是國內(nèi)傳統(tǒng)紙業(yè)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢顯著，隨著文化紙漲價行情的繼續(xù)，包裝紙龍頭格局的形成，公司業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期，維持2017-19年歸屬凈利潤預(yù)測26/32/35億元。