包裝行業(yè)是消費(fèi)品的影子行業(yè)，由于多種原因，從去年開(kāi)始，相關(guān)上市公司一直站在了風(fēng)口。包裝行業(yè)雖然沒(méi)有技術(shù)壁壘，行業(yè)集中度也低，但行業(yè)的需求穩(wěn)定，尤其是互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展使得包裝行業(yè)的增速很快，尤其是紙包裝行業(yè)的增速很快。不難預(yù)見(jiàn)，一些擁有客戶資源、技術(shù)、資金優(yōu)勢(shì)的大包裝企業(yè)，未來(lái)將成為寡頭企業(yè)，通過(guò)兼并收購(gòu)繼續(xù)提升行業(yè)集中度是大概率事件(包裝行業(yè)近年并購(gòu)不斷)。紙包裝行業(yè)內(nèi)規(guī)模以上企業(yè)很多，競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)平均毛利率14%，銷售凈利潤(rùn)率5.8%。紙包裝主要是國(guó)內(nèi)的企業(yè)，外資企業(yè)較少。上市公司為：合興包裝、美盈森。對(duì)于這兩家龍頭企業(yè)的表現(xiàn)，我們何不用逆向思維來(lái)分析?既然包裝行業(yè)是消費(fèi)品的影子行業(yè)，那么分析企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)完全可以從下游的客戶反過(guò)來(lái)看。

　　美盈森為什么毛利凈利都要比合興包裝高?

　　因?yàn)槊烙蛻糁杏泻芏嗫鐕?guó)企業(yè)(主要客戶是三星，亞馬遜，宜家，中興等高檔次客戶)，這些巨型企業(yè)盡管增速不快，但體量大，盈利能力強(qiáng)，他們對(duì)美盈森的滿意度將很大程度上決定公司的價(jià)值。而合興包裝客戶以國(guó)內(nèi)企業(yè)為主，客戶雖然增速較快，但顯然盈利的質(zhì)量和穩(wěn)定性卻不如美盈森。

　　商業(yè)模式

　　商業(yè)模式?jīng)Q定了包裝公司與下游客戶的利潤(rùn)分配比例。現(xiàn)在包裝行業(yè)基本上有三種商業(yè)模式，對(duì)應(yīng)三種不同的利潤(rùn)分配。

　　第一種：傳統(tǒng)模式。傳統(tǒng)的商業(yè)模式下的包裝公司經(jīng)營(yíng)的重心在于制造環(huán)節(jié)，從客戶處獲取訂單進(jìn)行生產(chǎn)，得到的僅是制造這個(gè)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)。合興包裝就是這樣的模式。

　　第二種：包裝一體化。設(shè)計(jì)、采購(gòu)，生產(chǎn)、庫(kù)存的一體化服務(wù)，因?yàn)樯钊肓讼掠萎a(chǎn)業(yè)鏈，所以能獲得更大的利潤(rùn)分配，毛利率更高。不過(guò)和下游客戶建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系非常難。在客戶認(rèn)可你之前，你很難獲得大批量訂單，因此公司的業(yè)績(jī)很容易陷入瓶頸不增長(zhǎng)。最典型的代表是美盈森，好在這幾年站在了電子產(chǎn)品的風(fēng)口，以前的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖膊蝗缛艘狻?/P>

　　第三種：共生式。包裝企業(yè)的生產(chǎn)線與企業(yè)共生，包裝成為其生產(chǎn)的一個(gè)環(huán)節(jié)，包裝企業(yè)更象是下游客戶企業(yè)的一個(gè)部門，在這種情況下，包裝企業(yè)自然是更深介入下游，雙方結(jié)合一榮俱榮，一損俱損的聯(lián)系。包裝企業(yè)完全伴隨著下游企業(yè)成長(zhǎng)。

　　各自股票市場(chǎng)表現(xiàn)

　　1、美盈森：主要客戶是三星，亞馬遜，宜家，中興等高檔次客戶，下游行業(yè)的高速增長(zhǎng)，整個(gè)行業(yè)容量約189億元，公司市占率約有6%，公司自12年開(kāi)始業(yè)績(jī)大幅上升，營(yíng)收13年增長(zhǎng)26.33%，凈利增長(zhǎng)62%(成本下滑導(dǎo)致凈利增幅快)，12年開(kāi)始ROE不斷提升，毛利率、凈利率隨著新基地產(chǎn)能利用率的提升亦穩(wěn)步增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大于凈利潤(rùn)，無(wú)銀行借款，預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)50%上下。過(guò)去三年電子產(chǎn)品大發(fā)展，要不是公司產(chǎn)能不足，業(yè)績(jī)或許能更好。今年來(lái)公司已先后獲得ZARA、Harman、中興通訊等7家企業(yè)的包裝供應(yīng)商資質(zhì)(下游客戶主要是跨國(guó)企業(yè)，成為跨國(guó)企業(yè)的供應(yīng)商需要長(zhǎng)期的認(rèn)證過(guò)程，但一旦進(jìn)入其供應(yīng)體系，便有穩(wěn)定的訂單來(lái)源)。同時(shí)公司在行業(yè)內(nèi)不斷尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行并購(gòu)整合，當(dāng)前公司逐步介入酒類、奢侈品、網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物包裝以及電子標(biāo)簽業(yè)務(wù)。

　　2、合興包裝：合興定位為中低端紙包裝(幾乎沒(méi)有和大牌子合作)，之前一直定位于服務(wù)電器類企業(yè)。公司市占率約20%。13年之前由于行業(yè)本身屬性和行業(yè)成本的上漲不能有效轉(zhuǎn)移的原因，公司毛利率一直下滑，增收不增利，毛利率遠(yuǎn)不如美盈森，不過(guò)合興包裝周轉(zhuǎn)更快，ROE略高于美盈森，這兩年來(lái)公司開(kāi)始轉(zhuǎn)型，努力學(xué)習(xí)美盈森，向包裝一體化的方向發(fā)展。公司并購(gòu)欲望更為強(qiáng)烈，這幾年資本運(yùn)作很多，預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)40%上下。