拖延三年之后，央企中國誠通集團(tuán)(下稱誠通集團(tuán))整合旗下中國紙業(yè)投資總公司(下稱中紙公司)紙業(yè)資產(chǎn)的計劃終于“蹣跚起步”。

　　9月23日，停牌三個多月的冠豪高新發(fā)布資產(chǎn)重組進(jìn)展公告，稱公司“擬吸收合并國內(nèi)某關(guān)聯(lián)企業(yè)”。記者獨家了解到，這家即將納入冠豪高新版圖的關(guān)聯(lián)企業(yè)，正是其同門兄弟粵華包B，雙方擬換股吸收合并。

　　冠豪高新與粵華包B、岳陽林紙同屬中紙公司控股，早在2010年9月中紙公司將岳陽林紙納入版圖時，就曾打算以岳陽林紙為平臺，吸收合并冠豪高新和粵華包B。

　　不過，最終主角換成了冠豪高新。接近重組人士透露，冠豪高新合并粵華包B后，接下來會將陷入虧損的岳陽林紙一并收入囊中，從而真正完成中紙公司旗下紙業(yè)資產(chǎn)的整合。

　　“如果冠豪高新與粵華包B是以股價為參考換股，由于前者股價高度泡沫而后者股價相對被低估，最終合并可能會令粵華包B股東利益受損。”中信建投湖南總部研究總監(jiān)劉亞輝分析認(rèn)為，只有參照粵華包B凈資產(chǎn)換股合并，方能保障重組各方利益。

　　主營包裝紙業(yè)務(wù)的粵華包B在 2000年7月登陸深交所B股，2005年6月，誠通集團(tuán)旗下中紙公司入主粵華包B大股東華新發(fā)展，粵華包B由此納入央企版圖。

　　不過，引入誠通集團(tuán)后，粵華包B此后多年一直盈利能力平平。財報顯示，2008年-2010年，公司凈利潤分別為4259萬元、2887萬元、1.2億元，同比增幅分別為-61.53%、-32.2%、316.69%，對應(yīng)凈資產(chǎn)收益率分別為3.36%、2.43%、8.43%。

　　此后粵華包B凈利潤持續(xù)下滑，2011年、2012年，公司凈利潤(扣非后)分別為1.1億元、5168萬元，同比分別下滑7.78%、53.03%。

　　業(yè)績平平加上身處B股，粵華包B被邊緣化，誠通集團(tuán)希望公司回歸A股。2011年6月，中紙公司曾謀劃將自己及旗下嘉成公司合計持有的華新發(fā)展73.41%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給岳陽林紙。彼時，華新發(fā)展是粵華包B大股東，岳陽林紙為中紙公司間接控股。

　　“這相當(dāng)于是由岳陽林紙吸收合并粵華包B，但后來由于股權(quán)置換繁復(fù)等原因，這一方案最終流產(chǎn)�！痹狸柫旨埲耸慨�(dāng)時向記者透露。

　　時隔兩年之后，粵華包B計劃借道冠豪高新回歸A股。主營熱敏紙等特種紙的冠豪高新，在2009年12月通過向中紙公司定向增發(fā)6000萬股，被納入誠通集團(tuán)麾下。

　　2013年6月13日，冠豪高新與粵華包B雙雙停牌重組。記者從內(nèi)幕人士處獲悉，冠豪高新將換股吸收合并粵華包B，至于具體的重組方案，可能參照兩家公司停牌前的股價或凈資產(chǎn)進(jìn)行設(shè)計。

　　如按兩家公司停牌前股價換股，則粵華包B股東利益無疑會受損。冠豪高新停牌前股價被爆炒，停牌前20日均價為17.91元，股價高度泡沫，而身處B股邊緣化市場的粵華包B，停牌前20日均價4.11港元，對應(yīng)人民幣約3.288元，純股價換算比率為5.44股粵華包B換1股冠豪高新。即便給予粵華包B以一定溢價，換股比例最多降為5：1。

　　“如兩家公司合并重組為一家新公司，則冠豪高新的原股東獲得的股份將是粵華包B原股東獲得的幾倍至十幾倍，這無疑對粵華包B原股東很不公平。”劉亞輝直言。

　　誠通集團(tuán)是1992年由原物資部直屬物資流通企業(yè)合并組建而成的大型央企，主要經(jīng)營物流倉儲等業(yè)務(wù)，最初旗下并無紙業(yè)資產(chǎn)。

　　2005年和2009年將粵華包B和冠豪高新相繼納入麾下后，林漿紙生產(chǎn)、開發(fā)及利用成為誠通集團(tuán)的四大業(yè)務(wù)板塊之一。

　　2010年9月，誠通集團(tuán)擊敗另一央企中冶集團(tuán)，通過旗下中紙公司以25億元現(xiàn)金增資岳陽林紙大股東泰格林紙，控股泰格林紙55.92%，從而間接控股岳陽林紙。

　　劉亞輝猜測，冠豪高新吞下粵華包B后，不排除會進(jìn)一步收購中紙公司持有的泰格林紙股權(quán)，從而完成對岳陽林紙的吸收合并，實現(xiàn)誠通集團(tuán)紙業(yè)板塊整體上市。