2009年9月23日起計(jì)息的5年期博匯可轉(zhuǎn)債，現(xiàn)已進(jìn)入最后兩個(gè)計(jì)息年度。不過，截至12日博匯紙業(yè)股價(jià)僅報(bào)收4.65元/股，不到最新轉(zhuǎn)股價(jià)10.29元/股的一半。

　　按照發(fā)債時(shí)的約定，進(jìn)入最后兩個(gè)計(jì)息年度后，如果公司股票收盤價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有可轉(zhuǎn)債的全部或部分按面值的103%(含當(dāng)期利息)回售給本公司。

　　據(jù)此，10.29元/股的70%是7.2元/股，如果博匯紙業(yè)股價(jià)繼續(xù)低迷，其規(guī)模高達(dá)9.75億元的可轉(zhuǎn)債，將觸發(fā)極大的回售風(fēng)險(xiǎn)。

　　恰逢此時(shí)，該公司11日晚間公告了一項(xiàng)董事會(huì)議案，建議向下修正“博匯轉(zhuǎn)債”的轉(zhuǎn)股價(jià)格，希冀以此來促進(jìn)轉(zhuǎn)股，減輕回售帶來的資金壓力。

　　股價(jià)低迷倒逼

　　自9月23日以來，博匯紙業(yè)股價(jià)一直在4.4元/股-4.65元/股間低位徘徊。其實(shí)，截至目前，博匯紙業(yè)2012年度的收盤價(jià)從未超過7元/股。

　　現(xiàn)距回售條件中規(guī)定的30個(gè)交易日，已過去1/3，若想避免回售的爆發(fā)，博匯紙業(yè)股價(jià)須在剩余的20個(gè)交易日中，攀升至7.2元/股之上。不過，現(xiàn)在看來，這似乎比較難。

　　根據(jù)博匯紙業(yè)2012年半年報(bào)，公司上半年凈利潤僅3795萬元，賬面貨幣資金10.5億元，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額則僅有-4473萬元。

　　因此，回售一旦開閘，超10億元的現(xiàn)金量，必將重壓博匯紙業(yè)。

　　“如果現(xiàn)金流充裕，公司就沒有‘動(dòng)力’稀釋股本了，畢竟轉(zhuǎn)股后每股收益會(huì)隨之變化�！焙暝醋C券(19.39,0.55,2.92%)高級(jí)分析師何一峰告訴經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)會(huì)是該公司的大概率選擇。

　　果不其然，博匯紙業(yè)11日晚公告稱，當(dāng)初發(fā)債時(shí)的《募集說明書》中約定，在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間，當(dāng)本公司股票任意連續(xù)20個(gè)交易日中有10個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格90%時(shí)，本公司董事會(huì)有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正方案并提交本公司股東大會(huì)表決。

　　博匯紙業(yè)表示，因現(xiàn)已滿足上述轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款的約定，為促進(jìn)“博匯轉(zhuǎn)債”盡快實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，董事會(huì)建議本公司根據(jù)轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款修正“博匯轉(zhuǎn)債”的轉(zhuǎn)股價(jià)格。

　　據(jù)何一峰分析，雖然調(diào)價(jià)是出于刺激轉(zhuǎn)股的目的，但博匯紙業(yè)轉(zhuǎn)股價(jià)一次修正到位的可能性不大。就算是修正到目前的4.65元/股，債券持有者因?yàn)槔^續(xù)持有或回售的收益更高，再加之對(duì)后市缺乏信心，不會(huì)選擇轉(zhuǎn)股。并且在這個(gè)價(jià)格下，一旦全部轉(zhuǎn)股，盤面會(huì)隨之增加超過2億股股本，占公司總股本的40%，又將使股價(jià)進(jìn)一步下跌。因此，博匯紙業(yè)本次向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格，增強(qiáng)債券持有者的信心應(yīng)是一大原因。

　　大股東繼續(xù)減持

　　導(dǎo)報(bào)記者注意到，“博匯轉(zhuǎn)債”的轉(zhuǎn)股率并不高。截至今年9月30日，自進(jìn)入轉(zhuǎn)股期以來，累計(jì)只有1.7萬元的“博匯轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)成了公司股票“博匯紙業(yè)”，累計(jì)轉(zhuǎn)股數(shù)量1642股，而公司的總股本數(shù)為5.046億股。目前尚有9.74983億元的“博匯轉(zhuǎn)債”未轉(zhuǎn)股，占“博匯轉(zhuǎn)債”發(fā)行總量的99.9983%。

　　轉(zhuǎn)股者少之又少，但博匯紙業(yè)控股股東博匯集團(tuán)，卻選擇了一再減持持有的“博匯轉(zhuǎn)債”。

　　據(jù)了解，債券發(fā)行時(shí)，博匯集團(tuán)共計(jì)配售“博匯轉(zhuǎn)債”3.067億元，占發(fā)行總量的31.46%。而“博匯轉(zhuǎn)債”的上市日期為2009年10月16日，上市后不到兩個(gè)月，博匯集團(tuán)就通過上海證券交易所出售“博匯轉(zhuǎn)債”100.386萬張，占發(fā)行總量的10.3%。

　　截至2012年第三季度，博匯集團(tuán)尚持有博匯轉(zhuǎn)債129.23萬張，占發(fā)行總量的13.25%。12日，博匯紙業(yè)公告稱，第三季度后，博匯集團(tuán)又減持了80萬張公司可轉(zhuǎn)換債券。此次減持后，大股東手中僅剩余博匯轉(zhuǎn)債49.23萬張，占發(fā)行總量的5.05%。

　　博匯集團(tuán)在回售危機(jī)逼進(jìn)、轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)或?qū)砼R之際，緣何選擇減持?何一峰分析說，原因可能有很多種，一是大股東本身缺乏現(xiàn)金流，若融資的話成本可能高于持有債券的收益，所以選擇變現(xiàn)。除此之外，目前造紙行業(yè)的處境比較艱難，大股東出于對(duì)債券到期前行業(yè)發(fā)展或公司股價(jià)的預(yù)期，減持可轉(zhuǎn)換債券。