福建金森林業(yè)股份有限公司(下稱“金森林業(yè)”)將于29日上會(huì)。公司經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)過(guò)于單一所帶來(lái)的持續(xù)盈利能力之困,以及對(duì)政府補(bǔ)助的較大依賴或是其申請(qǐng)上市的兩大障礙。

　　金森林業(yè)此次計(jì)劃在深交所發(fā)行不超過(guò)3468萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過(guò)13868萬(wàn)股。資料顯示，金森林業(yè) 主營(yíng)業(yè)務(wù)為森林培育營(yíng)造和木材生產(chǎn)銷售，林種以杉木和松木為主。與A股目前以“林板一體化”、“林紙一體化”的全產(chǎn)業(yè)鏈型公司不同，金森林業(yè)過(guò)去十多年沿用收購(gòu)林權(quán)資源以擴(kuò)大規(guī)模的經(jīng)營(yíng)方式，收入絕大部分來(lái)自于森林培育與采伐。

　　盈利“天花板”

　　2009年至2011年中，公司木材銷售收入占同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為95.90%、89.40%和83.66%，對(duì)單一產(chǎn)品存在過(guò)度依賴。

　　“不同于速成林，杉木、松木的生長(zhǎng)周期都在16年以上，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張必須建立在不斷擴(kuò)大林地資源的基礎(chǔ)上，雖然國(guó)有企業(yè)在獲得林權(quán)方面存在優(yōu)勢(shì)，但公司未來(lái)增長(zhǎng)面臨較大的天花板�！币晃婚L(zhǎng)期觀察林業(yè)企業(yè)的PE人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示。

　　值得注意的是，公司近三年來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俪手饾u下滑趨勢(shì)。其中2009年、2010年、2011年的凈利潤(rùn)分別為3185萬(wàn)元、4018萬(wàn)元和4665萬(wàn)元，同比增速分別為33.91%、26.13%和16.12%;公司近三年來(lái)的凈資產(chǎn)收益率也呈現(xiàn)下滑之勢(shì)，分別為31%、28.71%、25.68%。

　　金森林業(yè)此次申請(qǐng)上市，募集資金也主要用于收購(gòu)林權(quán)資源。金森林業(yè)在招股書中表示，上市擬用募集資金2.57億元收購(gòu)坐落于福建省將樂(lè)縣12個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)、林權(quán)面積為 11.67萬(wàn)畝、蓄積量118萬(wàn)立方米的林木資源資產(chǎn)。

　　此外，公司也存在過(guò)度依賴政府補(bǔ)助之嫌。2009年~2011年，公司營(yíng)業(yè)外收入分別為 846.30萬(wàn)元、1208.59萬(wàn)元和1145.30萬(wàn)元，占同期利潤(rùn)總額的比例分別為26.54%、30.02%和23.93%;公司非經(jīng)常性損益占公司凈利潤(rùn)比例分別為20.23%、14.75%和18.52%。報(bào)告期內(nèi)，政府補(bǔ)助占營(yíng)業(yè)外收入比重平均超過(guò)90%。

　　政策存在不確定性

　　此外，上述人士對(duì)本報(bào)記者表示，由于近年來(lái)國(guó)家鼓勵(lì)進(jìn)口木材，對(duì)生長(zhǎng)周期長(zhǎng)的林業(yè)資源的開(kāi)采越來(lái)越嚴(yán)格，公司亦存在外在政策較大的不確定性。

　　2011年初，福建省林業(yè)廳就下發(fā)《關(guān)于暫停天然林采伐的緊急通知》，森林采伐管理政策出現(xiàn)較大的變化。包括從2011年起連續(xù)三年暫停對(duì)天然闊葉林采伐，暫停對(duì)天然針葉林采伐;全省采伐面積控制在“十一五”期間年均采伐面積的50%以內(nèi);建立采伐面積限額制度等。上述“新政”造成同屬福建林企的以木材及人造板為主營(yíng)業(yè)務(wù)的永安林業(yè)的采伐面積及出材量下降約一半左右。

　　雖然金森林業(yè)在招股書中表示，由于公司對(duì)天然闊葉林的年均采伐量較小、上述采伐政策新變化對(duì)公司的不利影響亦較小，但亦不排除采伐管理政策變動(dòng)對(duì)公司采伐限額和木材生產(chǎn)計(jì)劃帶來(lái)的影響，繼而影響產(chǎn)量和公司效益。

　　招股書顯示，2009年~2011年金森林業(yè)實(shí)際獲得木材生產(chǎn)計(jì)劃(蓄積量/出材量)為14.88萬(wàn)/11.15萬(wàn)立方米、16.81萬(wàn)/12.60萬(wàn)立方米和15.951萬(wàn)/11.1655萬(wàn)立方米。公司在招股書中稱，2010 年是“十一五”的最后一年，公司獲得的臨時(shí)增加木材生產(chǎn)計(jì)劃較多，臨時(shí)生產(chǎn)計(jì)劃不具有持續(xù)性;2011 年起公司執(zhí)行“十二五”期間采伐限額和年度木材生產(chǎn)計(jì)劃，福建省采伐管理政策做出調(diào)整。未來(lái)采伐限額、木材生產(chǎn)計(jì)劃及采伐管理的其他政策可能發(fā)生或已經(jīng)發(fā)生變化。