主力資金瞄向一個(gè)板塊，真金白銀的資金投入，都不會(huì)是腦子一時(shí)發(fā)熱的沖動(dòng)行為。背后都有著精密的投資邏輯所在，造紙板塊能在大盤已經(jīng)累計(jì)一定漲幅的背景下逆勢(shì)啟動(dòng)，其實(shí)跟造紙板塊基本面的改善有直接的關(guān)系。

　　行業(yè)最壞時(shí)期已經(jīng)過(guò)去：2011年下半年以來(lái)受經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致需求下降以及產(chǎn)能集中釋放的影響，紙價(jià)持續(xù)下跌，跌幅10%-20%不等(新聞紙除外)，其中銅版紙的價(jià)格已接近09 年初歷史底部。同時(shí)下游經(jīng)銷商對(duì)行業(yè)較為悲觀，隨用隨買，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)貨困難，紙企庫(kù)存持續(xù)增加，部分企業(yè)達(dá)到近2個(gè)月或以上庫(kù)存量，接近08年底水平，全行業(yè)在去年4季度基本都處于虧損狀態(tài)。但從2月份起行業(yè)正在向好的方向衍變，無(wú)論是從價(jià)格、銷量來(lái)看，行業(yè)最差時(shí)光正逐步過(guò)去。

　　去庫(kù)存，季節(jié)性漲價(jià)將同步進(jìn)行：春節(jié)后及2月初，白卡紙及銅版紙已陸續(xù)宣布漲價(jià)200元/噸，近期膠版紙也醞釀漲價(jià)。從具體執(zhí)行情況看，銅版紙及白卡紙多已執(zhí)行50-100 元不等漲幅。我們認(rèn)為2月份將是達(dá)成共識(shí)期，各大紙廠近期的提漲將逐步改變下游經(jīng)銷商及印廠預(yù)期，市場(chǎng)在3月份將迎來(lái)更為堅(jiān)實(shí)的價(jià)格上漲。從銷售情況看，整個(gè)去年下半年因紙價(jià)一直處于下降通道中，經(jīng)銷商基本不增加備庫(kù)，通路庫(kù)存一直較低。在下游需求回暖的推動(dòng)及價(jià)格上漲預(yù)期下，經(jīng)銷商備庫(kù)開(kāi)始增多，紙廠銷售2月份開(kāi)始轉(zhuǎn)好，企業(yè)庫(kù)存也開(kāi)始下降。我們預(yù)計(jì)價(jià)漲、量升現(xiàn)象三月份將看的更為明顯，紙廠3月份有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升期。

　　淘汰落后產(chǎn)能加速，龍頭企業(yè)從中受益。目前項(xiàng)目審批的難度越來(lái)越大，行業(yè)準(zhǔn)入門檻較前幾年明顯提高，部分產(chǎn)能過(guò)剩的子行業(yè)如銅版紙、新聞紙基本不再審批(來(lái)源：工信部網(wǎng)站)。而且造紙業(yè)“十二五”規(guī)劃中，首次調(diào)低了產(chǎn)量增長(zhǎng)目標(biāo)，這也是前所未有的。我們一直強(qiáng)調(diào)最近三年產(chǎn)能釋放較多有其特殊原因，當(dāng)前無(wú)論是從政策、行業(yè)吸引力、企業(yè)意愿及能力來(lái)看，未來(lái)紙張新增產(chǎn)能將逐年減少。而在存量整合方面，落后產(chǎn)能淘汰力度將越來(lái)越大，根據(jù)工信部規(guī)劃，“十二五”期間將淘汰1500萬(wàn)噸落后造紙產(chǎn)能，比十一五目標(biāo)增長(zhǎng)130%，從實(shí)際情況看，預(yù)計(jì)只高不低。而且從中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況看，行業(yè)也將加速洗牌，大部分中小企業(yè)08年后基本未能恢復(fù)，很多企業(yè)都積極尋求退出，龍頭企業(yè)也可能更多通過(guò)并購(gòu)方式擴(kuò)張產(chǎn)能。

　　目前紙業(yè)股PB已處于歷史底部，已反映足夠悲觀預(yù)期。而我們認(rèn)為紙業(yè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況在未來(lái)1-2 內(nèi)發(fā)生質(zhì)的改變，紙業(yè)股有望迎來(lái)估值與盈利雙重提升的黃金期，2012年將是此輪長(zhǎng)周期的起點(diǎn)。