供給面決定景氣度。我們認為2011-2012年白卡紙和新聞紙有望受益于供給緊縮創(chuàng)造景氣，白卡需求穩(wěn)健但新增產(chǎn)能有限；新聞紙由于長期微利甚至虧損，行業(yè)主動縮減產(chǎn)能，階段性供需缺口可能支撐紙價上行；其余紙品的景氣度排序分別為箱板紙/瓦楞紙、文化紙和銅版紙。

原材料壓力趨緩。我們認為，上半年堅挺的漿價是受到非常態(tài)購買以及溶解漿因素的推升，而基本面的支撐偏弱，全球紙品需求不旺，非一體化廠商盈利達到歷史低點，紛紛關(guān)閉產(chǎn)能；木漿整體供應(yīng)并不緊張，部分一體化生產(chǎn)商在高漿價的驅(qū)動下轉(zhuǎn)產(chǎn)木漿，新建產(chǎn)能在2012年下半年也將加速投放。我們認為2012年年均漿價將低于2011年，對于自制漿比例普遍不高的國內(nèi)紙企而言有助節(jié)約成本。

在 2007-2008年初、2010年上半年人民幣加速升值或是遠期升水擴大的時間段，造紙板塊明顯跑贏大盤。今年8月以來，人民幣升值顯著加快。尤其重要的是，此次升值和歷史最大不同在于漿價的基本面發(fā)生變化，木漿上行動力不足，因此我們認為弱勢美元帶來的推漲漿價問題無需過于擔憂。