9月8日，瑞銀在最新發(fā)布的研報(bào)中表示，2011年以來(lái)的高漿價(jià)難以受到基本面的支持，下行概率較大，這對(duì)于國(guó)內(nèi)自制漿比例普遍不高的紙企而言是利好。

國(guó)際漿價(jià)在經(jīng)歷2009和2010年的大落大起之后，一直維持在高位。但自2011年6月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)漿價(jià)先于海外市場(chǎng)發(fā)生回調(diào)，且幅度較大。從6月下旬開(kāi)始，闊葉漿開(kāi)始連續(xù)下滑，針葉漿也隨之調(diào)整。俄國(guó)廠商Ilim將出口中國(guó)的7月合同價(jià)下調(diào)70美元/噸（實(shí)際折讓可能更高），8月合同價(jià)繼續(xù)下調(diào)30-50美元/噸。隨后，國(guó)內(nèi)木漿價(jià)格下行趨勢(shì)向國(guó)際市場(chǎng)傳導(dǎo)。

北美最大的NBSK生產(chǎn)商之一Canfor Pulp 7月宣布在美國(guó)市場(chǎng)降低NBSK價(jià)格20美元/噸，8月繼續(xù)下調(diào)30美金/噸。RISI顯示北美市場(chǎng)7月NBSK現(xiàn)貨價(jià)830美元/噸，比合同價(jià)少190美元。針葉漿的壓力蔓延至闊葉漿，F(xiàn)abria下調(diào)7月合同價(jià)30-50美元/噸。但即便如此，現(xiàn)貨和合同價(jià)之間的價(jià)差仍處于歷史高值，預(yù)示合同價(jià)有進(jìn)一步下跌空間。

瑞銀統(tǒng)計(jì)顯示，正常的全球木漿庫(kù)存天數(shù)約為32天，但自4月以來(lái)，全球木漿庫(kù)存天數(shù)持續(xù)高于正常水平，7月達(dá)到39天，是自2009年3月以來(lái)的月度最高值。受此影響，2011年上半年發(fā)運(yùn)量/存貨比均值為90%，該比例到7月份已跌至74%，創(chuàng)下2009年初以來(lái)的新低。瑞銀分析指出，當(dāng)發(fā)運(yùn)量/存貨比為100%以上時(shí)，整體生產(chǎn)才會(huì)偏緊。因此在未來(lái)幾個(gè)月，國(guó)際木漿將面臨去庫(kù)存問(wèn)題。

木漿市場(chǎng)需求方面，報(bào)告認(rèn)為，現(xiàn)階段全球木漿發(fā)運(yùn)量較2007年增長(zhǎng)了10%，印刷紙產(chǎn)量仍落后2007年約10%，說(shuō)明紙企在2011年年初高漿價(jià)的預(yù)期下可能有主動(dòng)庫(kù)存行為。因此在2011年下半年，木漿需求同比增速將難以維持上半年的高位。此外，隨著棉價(jià)下行以及整體需求回落，棉紡企業(yè)對(duì)于NBSK的需求急劇降溫。瑞銀認(rèn)為，在過(guò)去幾個(gè)月，棉紡企業(yè)已經(jīng)停止購(gòu)買木漿，并開(kāi)始在市場(chǎng)上回售之前囤積的NBSK。

由于目前全球制漿業(yè)務(wù)的毛利率處于過(guò)去十年的最高點(diǎn)，嚴(yán)重?cái)D壓歐洲、亞洲非一體化造紙商的利潤(rùn)空間。亞洲的銅版紙和NBSK的正常價(jià)差在200美元/噸左右，但自2010年中開(kāi)始顯著縮小，并出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。 紙價(jià)、漿價(jià)的價(jià)差在未來(lái)需要向上修正，這一過(guò)程可能通過(guò)紙企的產(chǎn)能關(guān)閉來(lái)推動(dòng)，而廠家紛紛關(guān)閉產(chǎn)能又將進(jìn)一步抑制木漿需求。

一邊是木漿需求下降，另一方面卻是木漿供給將加速釋放產(chǎn)能。瑞銀預(yù)計(jì)，木漿發(fā)運(yùn)量正常的年均增速僅2%-3%，但從2012年下半年開(kāi)始至2013年，全球?qū)⒂写蠹s500萬(wàn)噸的新增漿線將投放市場(chǎng)，約占目前總產(chǎn)能的8%左右。這主要源于智力重啟2010年因地震而停產(chǎn)的漿線，為市場(chǎng)帶來(lái)超過(guò)300萬(wàn)噸的新增供給。此外，印度尼西亞在2010年底重啟了一條百萬(wàn)以上的生產(chǎn)線，晨鳴紙業(yè)（000488.SZ）70萬(wàn)噸化學(xué)漿線已于近期投產(chǎn)，可以滿足中國(guó)需求。同時(shí)，高位徘徊的漿價(jià)也刺激了一體化生產(chǎn)商轉(zhuǎn)產(chǎn)木漿。

瑞銀預(yù)計(jì)，2012年年均漿價(jià)將低于2011，對(duì)于自制漿比例普遍不高的國(guó)內(nèi)紙企而言有助節(jié)約成本。報(bào)告還指出，中國(guó)木漿對(duì)外依存度較高，約40%需要進(jìn)口。在國(guó)際木漿交易以美元結(jié)算的情況下，人民幣兌美元升值將節(jié)約業(yè)務(wù)成本。由于漿價(jià)處于上漲乏力的階段，人民幣本次升值帶來(lái)的成本節(jié)約效應(yīng)較以往將更加明顯。