2011年7月11日,工業(yè)和信息化部對全國2011年18個工業(yè)行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能企業(yè)名單、落后生產(chǎn)線(設(shè)備)及產(chǎn)能進(jìn)行了公告,其中造紙?zhí)蕴?19.6萬噸、涉及599家企業(yè)。

淘汰超預(yù)期,執(zhí)行是關(guān)鍵:今年五月份,工信部首次公布2011年落后產(chǎn)能淘汰規(guī)劃時(造紙?zhí)蕴浜螽a(chǎn)能745萬噸),我們在報告《又一次的紙業(yè)落后產(chǎn)能淘汰有何不同》中看好紙業(yè)未來落后產(chǎn)能淘汰,我們認(rèn)為在國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下,傳統(tǒng)的高耗能、高污染過剩行業(yè)淘汰是非常明確的方向。此次工信部最終公布的結(jié)果較上次增加了75萬噸,增幅達(dá)10%。我們認(rèn)為無論是從絕對量,還是從淘汰量占行業(yè)產(chǎn)能比來說,造紙落后產(chǎn)能淘汰都是超預(yù)期的。820萬噸約占造紙業(yè)總產(chǎn)能的8%,如果減去不受淘汰影響的銅版紙、白卡紙以及新聞紙等產(chǎn)能,淘汰量約占總產(chǎn)能近10%,而且據(jù)我們從造紙協(xié)會等機構(gòu)了解,整個“十二五”期間造紙業(yè)落后產(chǎn)能淘汰仍將是行業(yè)重點工作之一,我們預(yù)計“十二五”期間造紙?zhí)蕴a(chǎn)能占總產(chǎn)能比有望達(dá)10%-15%。但從以往經(jīng)驗看,我們認(rèn)為最為關(guān)鍵是執(zhí)行,最明顯的例子就是2010年淘汰數(shù)據(jù)摻水事件。此次,為了加強地方政府及企業(yè)淘汰的動力,財政部、工業(yè)和信息化部、國家能源局聯(lián)合頒布了《淘汰落后產(chǎn)能中央財政獎勵資金管理辦法》,淘汰獎勵政策一方面有力于政策較好地執(zhí)行,另一方面也較易出現(xiàn)重復(fù)上報的情況,因此對后續(xù)淘汰執(zhí)行情況的追蹤將是我們工作的重點。

淘汰主要集中于箱板瓦楞紙、生活用紙以及文化用紙:目前我國銅版紙、白卡紙以及新聞紙基本已完成整合,前五家企業(yè)合計占行業(yè)市場份額的60%-80%,這三大行業(yè)企業(yè)的設(shè)備基本都是全球最先進(jìn)的設(shè)備,因此這三大行業(yè)基本不受落后產(chǎn)能淘汰的影響。根據(jù)對淘汰的區(qū)域及公布企業(yè)的名單分析,我們認(rèn)為此次淘汰最為受益的三大行業(yè)是箱板瓦楞紙、生活用紙及文化紙。這三大子行業(yè)也是我國目前紙張市場集中度比較低的行業(yè),大小企業(yè)林立,全球最先進(jìn)的設(shè)備及落后設(shè)備并存,我們認(rèn)為“十二五”期間將是這三個子行業(yè)凈化期,三個子行業(yè)有望在未來幾年內(nèi)初步完成整合。

產(chǎn)品聯(lián)動,星星之火,即可燎原:由于中國市場存在大量的可轉(zhuǎn)換紙機(如機外涂布型銅版紙機既可生產(chǎn)銅版紙、亦可生產(chǎn)膠版紙;部分銅版紙機亦可生產(chǎn)銅版卡;此外一些涂布紙板機既可生產(chǎn)白卡紙,亦可生產(chǎn)灰底白紙板),同時由于紙張在部分領(lǐng)域存在替代關(guān)系,因此一些子行業(yè)的景氣上升很快即可衍化全行業(yè)的拐點。

紙張市場有望于2012起進(jìn)入景氣上升期:我們在中期策略《淘汰是最大的變量,等待量變到質(zhì)變》中提出2012年將是紙業(yè)的拐點,我們再次重申這一觀點,如果淘汰執(zhí)行到位,行業(yè)拐點可能提前。支持我們觀點主要有以下三個方面:

1、供求關(guān)系改善:由于供給面的關(guān)停、淘汰等限制措施以及該措施的有力執(zhí)行,尤其是今年落后產(chǎn)能淘汰工作超預(yù)期,以及環(huán)保新標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行所導(dǎo)致小企業(yè)加速被淘汰,我們認(rèn)為紙張市場供求關(guān)系已進(jìn)入逐步改善期。

2、由于歐美需求較預(yù)期差以及全球大宗商品價格下降的影響,目前來看木漿價格上漲的可能性較小,制約行業(yè)盈利的主要因素正在改變。

3、行業(yè)集中度提升,成本轉(zhuǎn)嫁能力增強:隨著行業(yè)間并購行為的增加,我們認(rèn)為造紙業(yè)的集中度有望進(jìn)入快速上升期。預(yù)計未來五年,前十大企業(yè)合計市場份額有望達(dá)到40%-50%左右,前二十大企業(yè)則有望達(dá)到50%-60%左右,行業(yè)有望初步完成整合。而隨著行業(yè)集中度的提升,我國造紙企業(yè)將獲得久違的議價能力,行業(yè)盈利能力將大幅提高,因此預(yù)計未來幾年內(nèi)我國造紙業(yè)將有質(zhì)的改變。