棉花價格高企給溶解木漿帶來暴利空間，各大造紙企業(yè)蜂擁而入。如今，棉價漲勢難續(xù)，大筆投入的造紙企業(yè)將何去何從？

如果不是福建南紙先行一步并扭虧為盈的嘗試，如果不是2011年年初棉花價格的狂飆，溶解木漿可能還是個陌生的名詞，也無隨后各企業(yè)為追求暴利，沸沸揚(yáng)揚(yáng)熱情投入。

2010年福建南紙扭虧為盈，錄得凈利潤1090萬元。公司解釋，因充分利用溶解木漿價格持續(xù)上漲的有利時機(jī)，公司溶解漿生產(chǎn)線產(chǎn)能的快速提高，售價上漲，盈利能力得以增強(qiáng)。

隨后2011年2月24日，齊魯證券發(fā)布行業(yè)報告稱，目前全球及國內(nèi)棉花種植面積下降導(dǎo)致棉花供應(yīng)不足，價格大幅上揚(yáng)，棉花的替代品——粘膠纖維的需求隨之快速增長，從而使得粘膠纖維的原材料——溶解木漿價格快速飆升。東方證券分析師鄭愷和興業(yè)證券分析師雒雅梅在接受記者采訪時亦表示，棉花價格高企給溶解木漿帶來暴利空間。

福建南紙的勇敢一試引來市場跟隨。3月初，晨鳴紙業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，集團(tuán)旗下子公司吉林晨鳴和富裕晨鳴轉(zhuǎn)而生產(chǎn)溶解木漿，預(yù)計(jì)2011年可增4萬噸產(chǎn)能，較原有產(chǎn)能翻番。紛紛試水的，還有太陽紙業(yè)、岳陽紙業(yè)、青山紙業(yè)等多家造紙業(yè)上市公司。

然而，棉價并未如料想中一路高漲。2011年3月份最瘋狂的時候，棉價最高報價為每噸3.1萬元，而近期則跌至每噸2.4萬元，“V”型波動讓棉紡企業(yè)和棉農(nóng)始料未及。在“2011年棉花研討會”上，業(yè)內(nèi)專家表示，2010-2011年度，國際國內(nèi)棉花市場將呈現(xiàn)巨幅波動。

棉價的下跌，或?qū)⒔K結(jié)溶解木漿暴利時代。讓人不解的是，棉價暴漲暴跌并非行業(yè)的秘密，“一路看漲棉價”的理由堂而皇之給造紙行業(yè)帶來的溶解木漿新概念，能行將多久？行業(yè)內(nèi)各家公司緊隨其后，短期逐利到底收獲幾何？

溶解木漿的誘惑

市場的先行者是福建南紙。作為新聞紙和文化紙為主的老牌造紙企業(yè)，福建南紙受困于當(dāng)前新聞紙業(yè)面臨產(chǎn)能過剩和需求低迷的境遇，企業(yè)經(jīng)營困難重重。雒雅梅分析，由于新聞紙近兩年都呈現(xiàn)低迷走勢，公司業(yè)績不容樂觀。

就在2010年，福建南紙扭虧為盈。年報顯示，福建南紙2010年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.64億元，同比增長83%。其中溶解木漿收入實(shí)現(xiàn)4.04億元，收入貢獻(xiàn)將近18%。福建南紙證券部人士透露，2010年溶解木漿的利潤率高達(dá)27%，而公司兩大主營業(yè)務(wù)新聞紙和高檔文化紙的利潤率僅為-6.79%、-0.29%。

“新增溶解木漿業(yè)務(wù)成為公司亮點(diǎn)，或可助公司脫困。未來公司將以溶解木漿作為戰(zhàn)略重點(diǎn)，對前景看好�！宾醚琶吩�2月份的調(diào)研報告里表示。

隨后多家券商紛紛發(fā)布深度報告，揭示溶解木漿的暴利奧秘。以齊魯證券的行業(yè)報告《溶解漿：解開行業(yè)盈利困局之匙》為例。該報告分析，目前全球及國內(nèi)棉花種植面積下降導(dǎo)致棉花供應(yīng)不足，價格大幅上揚(yáng)，從而導(dǎo)致棉短絨(棉短絨是紡織服裝的原材料)供給下降。棉短絨的替代品——粘膠纖維(從木材和植物桿等纖維素原料中提取的α-纖維素，或以棉短絨為原料)需求隨之快速增長，從而使得粘膠纖維的原材料——溶解木漿價格快速飆升。報告分析，2011年中國缺口大概為184萬噸溶解木漿，但其中近100萬噸缺口將通過進(jìn)口來彌補(bǔ)，且均為高檔產(chǎn)品，短期難以替代。報告分析，如果棉價大幅下挫導(dǎo)致棉漿粕(以棉短絨為原料，經(jīng)堿法蒸煮、漂洗精制而成的一種高純度纖維素)價格下跌至一定程度后，溶解木漿對棉短絨和棉漿粕的替代效應(yīng)亦會大打折扣。

3月份，關(guān)于溶解木漿暴利的分析報告多達(dá)十幾份，掀起造紙行業(yè)一波“溶解木漿”概念。

4月22日，福建南紙的關(guān)聯(lián)企業(yè)——青山紙業(yè)漲停，全天成交量8704萬股。福建南紙也以漲停報收，全天成交量9707萬股。

中信證券分析師朱佳當(dāng)日對記者表示，青山紙業(yè)和福建南紙漲停因素中就有溶解木漿產(chǎn)能投放的預(yù)期。

福建省輕紡控股為福建國資委旗下全資子公司，通過旗下全資子公司福建鹽業(yè)公司和福建金皇貿(mào)易持有青山紙業(yè)4.81%和2.71%股權(quán)，同時福建南紙持有青山紙業(yè)4900萬股，占其總股本的4.61%。

國泰君安分析師王峰當(dāng)時向記者表示，目前造紙業(yè)通用的化學(xué)漿凈利潤不到1000元/噸，而溶解木漿的凈利潤為5000元/噸左右，是化學(xué)漿凈利潤的5倍多。

未待棉價走勢明朗，國內(nèi)各紙業(yè)巨頭踴躍轉(zhuǎn)產(chǎn)。晨鳴紙業(yè)上述負(fù)責(zé)人表示，為抓住目前溶解木漿價格暴漲所帶來的高利潤機(jī)遇，集團(tuán)旗下子公司吉林晨鳴和富裕晨鳴兩條木漿生產(chǎn)線已開始技術(shù)改造，轉(zhuǎn)而生產(chǎn)溶解木漿。預(yù)計(jì)2011年可增加4萬噸產(chǎn)能，較原有產(chǎn)能翻番。

太陽紙業(yè)證券部人士表示，公司原產(chǎn)30萬噸的木漿生產(chǎn)線也已開始技改，轉(zhuǎn)而生產(chǎn)溶解木漿，預(yù)計(jì)10月初將技改完成，實(shí)現(xiàn)溶解漿產(chǎn)能20萬噸。隨后太陽紙業(yè)又宣布投資15億元在廣西防城港市設(shè)立全資子公司廣西太陽纖維有限公司，建設(shè)年產(chǎn)9.8萬噸的漿粕(溶解木漿)和粘膠短纖一體化項(xiàng)目，項(xiàng)目預(yù)計(jì)建設(shè)周期為20個月，至2012年公司溶解木漿產(chǎn)能將近30萬噸。申銀萬國發(fā)布報告稱，太陽紙業(yè)涉足木漿粕(溶解木漿)業(yè)務(wù)，有望獲取短期超額利潤。

先行者福建南紙亦表示，將充分利用福建省林、竹資源優(yōu)勢，通過技改，擴(kuò)建竹(木)溶解漿項(xiàng)目，增強(qiáng)企業(yè)競爭能力和盈利能力，盡快扭轉(zhuǎn)主營虧損的局面。2011年投入建設(shè)資金約6億元設(shè)立合資子公司生產(chǎn)溶解漿。充分利用南平周邊竹木資源，通過技改，建設(shè)年產(chǎn)9.6 萬噸竹溶解木漿項(xiàng)目。

而岳陽紙業(yè)的木漿生產(chǎn)線有望在2012年初技改完成，將實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)產(chǎn)溶解木漿30萬噸。青山紙業(yè)預(yù)計(jì)有9.6萬噸新建木漿粕產(chǎn)能于2011第三季度釋放，投資額為8000萬元左右。

暴利難再續(xù)

研讀各家券商報告不難發(fā)現(xiàn)，“長期看漲棉價”是溶解木漿替代棉短絨和棉漿粕的關(guān)鍵邏輯，甚至有券商表示，棉價是影響溶解漿暴利的唯一決定因素。申銀萬國分析師周海晨認(rèn)為，溶解木漿的盈虧平衡點(diǎn)為棉漿粕價格1.5萬元/噸(對應(yīng)棉價為2.4萬元/噸).

讓市場始料不及的是，2011年棉價呈現(xiàn)巨幅波動。3月份棉價最高報價達(dá)到每噸3.1萬元，而到6月份已經(jīng)跌至每噸2.4萬元，這已經(jīng)突破了券商們的假設(shè)邏輯：當(dāng)棉價高于每噸平均2.4萬元，溶解木漿替代效應(yīng)顯著。

農(nóng)業(yè)部農(nóng)村經(jīng)濟(jì)研究中心杜珉處長對記者表示，棉價的決定因素是供求關(guān)系，不能簡單分析種植面積和產(chǎn)量的變化。“今年全國棉花種植面積增長4%，美國、印度都在增長，從供給端看是穩(wěn)定增長態(tài)勢，但需求端還不明朗�！�

對于棉價市場的波動，她表示現(xiàn)在每噸2.4萬-2.5萬依然處于價格高點(diǎn)�！俺霈F(xiàn)這樣的波動，是一種價格的理性回歸。2008年金融危機(jī)時，紡織品消費(fèi)形勢不錯，但受到整個經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，需求端被抑制。2009年棉價出現(xiàn)報復(fù)性反彈是一種補(bǔ)償性暴漲，但并非市場的常態(tài)�！�

銀河期貨棉花產(chǎn)業(yè)部總經(jīng)理張洪洲亦表示，除去供求因素，棉價也受季節(jié)性影響�！懊磕攴譃槿齻�時間段。春節(jié)時期棉價相對高，6至7月份是棉花剛剛下種時期，可以預(yù)測棉花種植面積，看消費(fèi)供給量是否充足。而9至10月份是新棉上市期，價格不會很高�！�

杜珉也告訴記者，天氣對棉價影響非常大，可天氣又是最難準(zhǔn)確預(yù)測的因素。“現(xiàn)在都不能簡單判斷，未來棉價是漲還是跌，畢竟現(xiàn)在天氣變化太大�！�

反觀券商分析師們的出發(fā)點(diǎn)，僅從全球棉花種植面積的下降，從而推導(dǎo)出棉花價格長期看漲，繼而推導(dǎo)出粘膠纖維的原材料、棉花的替代品之一——溶解木漿暴利的長期存在，略顯單薄的邏輯卻掀起造紙行業(yè)概念狂潮。

因福建南紙控股股東擬以持有的“福建南紙”股份為出資，按國資監(jiān)管程序通過公開市場方式引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，籌措竹木纖維項(xiàng)目建設(shè)資金，公司股票自2011年4月25日起停牌。受此利好消息影響，在4月22日，福建南紙與關(guān)聯(lián)企業(yè)青山紙業(yè)雙雙漲停。

福建南紙5月16日公告稱，其控股股東福建省輕紡(控股)有限責(zé)任公司擬通過公開市場方式引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，籌措竹木纖維項(xiàng)目建設(shè)資金的重大資產(chǎn)重組計(jì)劃終止。分析人士稱，此系戰(zhàn)略投資者對于溶解木漿暴利前景的看淡所導(dǎo)致的戰(zhàn)略合作計(jì)劃失敗。

而對于棉價下跌，福建南紙證券部人士說，目前溶解木漿仍然盈利，項(xiàng)目建設(shè)仍在繼續(xù)�！拔覀儗θ芙饽緷{項(xiàng)目前景依然樂觀，但確實(shí)目前溶解木漿暴利狀態(tài)已經(jīng)不復(fù)存在。”該人士坦承。

投產(chǎn)最多的太陽紙業(yè)證券部人士表示，目前棉花價格下跌是農(nóng)產(chǎn)品價格波動屬正常，長期來看，農(nóng)產(chǎn)品價格看漲，因此對溶解漿項(xiàng)目仍持樂觀態(tài)度。

“反正轉(zhuǎn)產(chǎn)溶解木漿投入較低，如果面臨風(fēng)險，我們再改生產(chǎn)化學(xué)漿，暫時沒有其他根本性應(yīng)對措施�！背盔Q紙業(yè)證券部人士表示。

業(yè)內(nèi)人士稱，各造紙公司化學(xué)漿項(xiàng)目轉(zhuǎn)產(chǎn)溶解木漿所實(shí)施的技改成本投入不等，幾千萬至上億元都有。

晨鳴紙業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)溶解木漿的成本在億元左右，相對其湛江70萬噸化學(xué)漿項(xiàng)目的投入來說要少得。

但其他新建溶解漿項(xiàng)目的紙業(yè)公司投入?yún)s不菲，太陽紙業(yè)的廣西太陽纖維公司投資額為15億元，福建南紙?jiān)O(shè)立的合資子公司生產(chǎn)溶解漿投資額為6億元。