國金證券于2010年6月15日到6月17日在海南三亞舉辦“國金證券2011年中期策略會”。國金證券造紙研究員萬友林發(fā)布題為《量變到質(zhì)變，供給面減法邏輯將在造紙業(yè)上演》的報告

國金證券造紙研究員萬友林做演講。

　　2010年6月15日到6月17日在海南三亞舉辦“國金證券2011年中期策略會”。國金證券造紙研究員萬友林發(fā)布題為《量變到質(zhì)變，供給面減法邏輯將在造紙業(yè)上演》的報告解讀2011年造紙行業(yè)業(yè)中期投資策略。

　　以下為發(fā)言實錄：

　　萬友林：大家好我是造紙研究員，下面大家介紹下紙業(yè)情況，這次不打算跟大家討論未來紙業(yè)盈利變化，因為今年年初已經(jīng)推薦紙業(yè)了，當(dāng)時到四月份一直四月份左右紙業(yè)表現(xiàn)還是不錯的，最近一個多月隨著整個大家對于整個大市擔(dān)心，紙業(yè)的股價基本上回到了下落的比較多，現(xiàn)在我看一下估值基本上跟以前2300多點差不多，這個估值下面已經(jīng)反映可能最近紙業(yè)盈利環(huán)比的下滑，這次想跟大家探討一下咱們紙業(yè)基本影響二級市場基本因素變化，以及這個變化未來的趨勢，我看這些基本因素，我們紙業(yè)正處于一個比較大的行業(yè)發(fā)展，比較大的一個新的階段，首先我想跟大家回顧一下最近四五年整個紙業(yè)的二級市場波動情況，過去四五年里面整個紙業(yè)情況大部分還是能夠用完但是幅度比較小，唯一的一次大幅表現(xiàn)比較好的是在2007年，2007年的下半年，之所以出現(xiàn)這個情況，我們也考慮過對于整個紙業(yè)情況因為基本上還是比較傳統(tǒng)的制造業(yè)每沒有什么故事，所以對于整個行業(yè)發(fā)展，二級市場的波動主要來自于大家對于整個行業(yè)盈利預(yù)測的預(yù)期，這樣在整個行業(yè)的業(yè)績的變化預(yù)期變化過程中大家出現(xiàn)了二級市場一些波動，這個主要就是從我們具體的股價變化來看主要是來自于行業(yè)的一些季節(jié)性變化，這些東西紙業(yè)大家知道一個比較大缺陷就是原材料供給能力比較弱，所以業(yè)界在短期內(nèi)變化當(dāng)中原材料影響使他彈性比較差，所以及時在向上一個變化當(dāng)中由于業(yè)績彈性比較小，而且表現(xiàn)跟大盤及時領(lǐng)先領(lǐng)先很少，2007年我們可以看一下當(dāng)時的情況，實際上那次主要是因為我們第一次突然之間正式抓緊落后產(chǎn)能的淘汰，使得整個行業(yè)當(dāng)時出現(xiàn)措手不及，在企業(yè)盈利層面上出現(xiàn)一個二級市場比較大的變化，在二級市場出現(xiàn)比較大的股價變化，這次我們現(xiàn)在來看我們覺得可能07年的情況現(xiàn)在可能也正在發(fā)生，我們的標(biāo)題就是量變到質(zhì)變供給面的減法在造紙業(yè)上面也會出現(xiàn)，我們2007年那一次變化來看，整個十一五到現(xiàn)在整個行業(yè)供給面一直在抓的很嚴(yán)，從十一五期間新建產(chǎn)能的一個審批的調(diào)整，到落后產(chǎn)能的淘汰指標(biāo)的調(diào)整，整個都是一直在抓抓的很嚴(yán)，現(xiàn)在為止整個行業(yè)并沒有大的變化，我們想主要因為我們也一直跟水泥比，我們大的產(chǎn)別就是因為我們這邊還一直一個落后產(chǎn)能通過一個新的調(diào)整達(dá)到的話可以繼續(xù)延續(xù)下去，這幾年我們看到整個產(chǎn)能越來越多，這是我們看到的現(xiàn)象，但是這次十二五尤其今年2011年我們看到的一個數(shù)據(jù)就是新的產(chǎn)能的淘汰又是七百多萬噸，這個產(chǎn)能非常大的，我們這個產(chǎn)能可能跟以前有一些差距，因為畢竟放在整個行業(yè)的國家對整個落后產(chǎn)能的淘汰大背景下，同時也出了一些相關(guān)的配套政策，我們想這次可能會在跟以前出現(xiàn)比較大差別，具體我們可能三季度會出現(xiàn)，這個中間還有一個指標(biāo)的就是新的淘汰指標(biāo)，新的標(biāo)準(zhǔn)2007年下個月2011年7月下個月可能實施，我覺得現(xiàn)在來看可能以往的歷史產(chǎn)能的淘汰做的不是很好，我們可以三季度七月份以后大家關(guān)注這個產(chǎn)能的淘汰情況，我們這個是在未來一個比較大的變化。第二，除了政策的變量以外，我們觀察到整個供給來說它的產(chǎn)能在經(jīng)歷了前面幾年的過分的擴(kuò)張以后，從去年牌示整個產(chǎn)能行業(yè)產(chǎn)能的自身的增長增速已經(jīng)大大的放緩，及時沒有一個產(chǎn)能政策的變量他在未來像明年的下半年開始整個行業(yè)的供應(yīng)也會逐漸的的放緩，這是我們覺得對于這個行業(yè)來說供給面出現(xiàn)了我們認(rèn)為現(xiàn)在來看未來出現(xiàn)一個比較大變化，對這個行業(yè)來說需求偏消費的，需求面臨的變化不是很大，及時最近的五年需求增速保持在10%左右。

　　我們覺得在未來可能出現(xiàn)從現(xiàn)在來看的話如果把紙業(yè)我們往前推15、20年左右我們可能覺得行業(yè)處在大的變化之中，我們這個變化劃分2005年之前這個造紙是非常好競爭態(tài)勢，那個時候競爭好由于整個國內(nèi)行業(yè)制造水平能力比較低，那些錢被外資公司賺去了，2005年以后尤其2007年以后，我們觀察到這幾年過程中整個行業(yè)處于供過于求整個行業(yè)機(jī)會不大，現(xiàn)在時點來看我們供過于求狀態(tài)正在變化我們相信整個行業(yè)未來出現(xiàn)質(zhì)變，質(zhì)變就是整個行業(yè)供給面出現(xiàn)比較好變化，如果供給面出現(xiàn)比較好變化，我們認(rèn)為整個行業(yè)集中度和盈利能力以及大家未來盈利的預(yù)期都會出現(xiàn)一個好的變化，行業(yè)盈利發(fā)生變化之后估值都會得到提升，所以我覺得大家對于造紙行業(yè)下半年未來以及明年整個造紙行業(yè)比較看好的，這是我對造紙行業(yè)的看法，我從而來看我看好整個造紙板塊。

　　另外我們今年對小股票這一塊，幾個重點推進(jìn)就是明基股份這個公司我們目前我們認(rèn)為這個未來能夠持續(xù)高成長一個不斷做大的品牌銷售公司，品牌零售企業(yè)希望大家關(guān)注，如果有什么再聯(lián)系。謝謝大家！