據(jù)PPPC統(tǒng)計，3月份全球木漿出運量環(huán)比上升22.6%，至400.9萬噸，較去年同期的341.6萬噸上升17.4%。其中，漂白針葉漿出運量較2月份上升18.6%，至198.7萬噸；闊葉漿發(fā)運量環(huán)比上升28.3%，至188.91萬噸。全球木漿庫存天數(shù)為32天（其中針葉漿24天，闊葉漿40天），較2月份下降3天，開工率升至101%。

如我們預(yù)期，木漿發(fā)運上升、庫存開始回落:我們在今年2月21日發(fā)布報告“未來兩年漿價持續(xù)上漲”，堅定看好未來兩年的木漿價格走勢，我們的核心邏輯是木漿供求關(guān)系在未來兩年持續(xù)改善。在供給方面，受金融危機的影響，南美等重點地區(qū)推遲了一些原定于2011-2012年投產(chǎn)的項目，導(dǎo)致今明兩年全球進入新增項目空窗期，幾乎沒有大型新增項目。另一方面，全球木漿需求將在2011年形成共振，中國與歐美木漿進口將同時增加，改變2009-2010年出現(xiàn)的此消彼長的狀況。結(jié)合供給與需求，我們預(yù)計未來兩年全球木漿工廠的開工率將持續(xù)上升，木漿市場的供求關(guān)系也將持續(xù)改善，價格上漲趨勢明確。

中國木漿進口繼續(xù)保持強勢，略超我們預(yù)期:3月份中國進口木漿116萬噸，環(huán)比增長14%，同比則增長近19%，一季度我國共進口木漿346萬噸，同比增長近30%。按目前的狀況，我國今年進口木漿將達到1350-1400萬噸左右，比我們預(yù)測的全年1270萬噸，超了近100萬噸。我們認(rèn)為一季度進口超預(yù)期的主要原因有兩個方面:一方面中國紙張產(chǎn)量高增長，一季度中國紙張累計產(chǎn)量同比增長14%，比我們預(yù)期全年7.7%增長要高了很多；第二，部分化纖廠采購漂白針葉漿生產(chǎn)溶解漿。我們對未來五年中國木漿進口依然持樂觀看法，維持每年增加160-170萬噸，2015年進口木漿達2000萬噸的觀點。支持我們觀點的主要理由:未來五年中國紙張產(chǎn)量的增速依然可維持在7%-8%；此外，近幾年將大量投產(chǎn)以木漿為主要原料的生活用紙、銅版紙、文化紙等，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變將增加對木漿的需求量。

歐美紙張消費相對較弱，但紙張價格上調(diào)對木漿價格形成支撐:從今年一、二月數(shù)據(jù)來看，美國紙張消費比我們預(yù)期的要弱些，同比出現(xiàn)近5%的下滑；歐洲市場則基本與去年同期持平。我們預(yù)計在歐美經(jīng)濟轉(zhuǎn)好的背景下，紙張消費轉(zhuǎn)好的趨勢不變，但美國紙張消費量低于我們預(yù)期的可能性較大，對歐洲市場我們?nèi)跃S持增長2%的觀點。雖然歐美紙張消費比預(yù)期稍為弱一些，但紙張價格的上漲仍對木漿價格形成強力支撐，自2010年以來，歐美紙廠已多次上調(diào)紙張價格，普遍都漲了100美元左右，部分紙種的價格上漲幅度甚至達到140-200美元，紙張價格的上漲更有利于木漿價格的上漲。另外，歐美紙廠的木漿庫存都比較低，這對漿價也是一個支撐。

國內(nèi)市場木漿內(nèi)盤價格下跌，不用太擔(dān)心:近期國內(nèi)內(nèi)盤市場價格有所下跌，漂白針葉漿價格下跌了200元/噸，闊葉漿下跌了150元/噸。價格下跌的原因主要原因是國內(nèi)紙張市場的相對疲軟，但對于后市我們認(rèn)為不用太悲觀:一方面我們認(rèn)為紙廠依然會尋求在二季度繼續(xù)上調(diào)紙張價格；另一方面，我們認(rèn)為內(nèi)盤市場對外盤價格的影響力比較小，國外供應(yīng)商已結(jié)成利益共同體，在供求關(guān)系持續(xù)轉(zhuǎn)好的背景下，不存在下調(diào)價格的可能性；此外，我們認(rèn)為高盈利品種的在紙張產(chǎn)量結(jié)構(gòu)中比重的上升，對木漿價格的承受力也將增強。（如今年將投產(chǎn)100多萬噸的生活用紙）

溶解漿價格下跌，但與木漿相比，仍具吸引力:受棉花價格下跌的影響，溶解漿價格有所下跌，但我們認(rèn)為與生產(chǎn)木漿相比，溶解漿的盈利仍顯著高于木漿，因此木漿廠轉(zhuǎn)產(chǎn)溶解漿的趨勢不會改變，這也將利好化學(xué)漿市場。

堅定看好木漿后市:全球漂白針葉漿在3、4月份分別上調(diào)了30美元/噸，全球漂白闊葉漿在4月份也上調(diào)了30美元/噸，我們預(yù)計隨著紙業(yè)需求的逐漸轉(zhuǎn)旺，紙價的提升可期，漿價在供需關(guān)系的支撐下上漲趨勢不變。