高棉價(jià)支持溶解漿盈利走高。溶解漿是經(jīng)過濾后較純凈的木漿，主要成分是纖維素，含量達(dá)到95%左右，其下游需求集中在粘膠纖維的生產(chǎn)，粘膠可替代棉花及石化產(chǎn)品，用于紡織品制造。在棉花價(jià)格維持在25000元以上時(shí)，均可衍生出粘膠對棉花的替代效用（見表1），而粘膠的產(chǎn)能擴(kuò)張帶動(dòng)了溶解漿價(jià)格的走高，而生產(chǎn)溶解漿的木片價(jià)格相對平穩(wěn)，目前噸溶解漿盈利在3000 元以上，相比造紙噸紙凈利潤300～600 元，溶解漿盈利非常豐厚。

供需分析顯示未來 2 年溶解漿盈利可持續(xù)，且進(jìn)口替代空間廣闊。按照目前已經(jīng)宣布的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃和下游擴(kuò)張速度，我們認(rèn)為2012 年前，溶解漿仍將處于供不應(yīng)求的階段。粘膠2010 年底有210 萬噸產(chǎn)能，2011 年近100 萬噸產(chǎn)能擴(kuò)張，籍此我們估算2011 年國內(nèi)粘膠對漿粕的需求量達(dá)到275 萬噸，而棉漿粕供應(yīng)量在82 萬噸左右，木漿粕盡管2011 年投產(chǎn)產(chǎn)能有50 萬噸，但產(chǎn)量貢獻(xiàn)較少，主要仍依靠進(jìn)口，因此供需的缺口接近60 萬噸（見表2）。預(yù)期到棉價(jià)未來仍保持高位，國內(nèi)企業(yè)從去年年底紛紛加大對國內(nèi)溶解漿產(chǎn)品的采購和進(jìn)口，國際溶解漿價(jià)格從2010 年1600美元/噸，大幅上漲到2400 美元/噸，上漲50%。