2010年一家被稱作“渾水摸魚(yú)”(Muddy Waters)的公司在中國(guó)概念股獵殺季中名聲大噪，這家并未獲任何評(píng)級(jí)資格的調(diào)查公司先后成功的狙擊了兩只中國(guó)概念股——東方紙業(yè)和綠諾科技。而這兩家被獵殺的中國(guó)公司中，相對(duì)于綠諾科技的不堪一擊，東方紙業(yè)和Muddy Waters進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)5個(gè)多月的攻防戰(zhàn)，雙方針對(duì)相關(guān)問(wèn)題不斷地出招拆招，而東方紙業(yè)的股價(jià)也隨著事態(tài)的升級(jí)上演過(guò)山車行情。

反獵殺上演過(guò)山車

Muddy Waters只是一個(gè)由兩個(gè)人組成的調(diào)查公司，他們公司網(wǎng)站上目前也只有兩份研究報(bào)告，一份是關(guān)于東方紙業(yè)的，一份是關(guān)于綠諾科技的。該公司成立于2010年初，最初成立的原因竟然就是東方紙業(yè)。根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》的采訪報(bào)道，2009年，卡森•布洛克(Carson Block)和工廠專家比爾(Bill Block)前往東方紙業(yè)為卡森的父親做調(diào)查，發(fā)現(xiàn)東方紙業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)狀況與財(cái)報(bào)有很大的出入，于是兩人決定成立了“渾水摸魚(yú)”，旨在抓住那些試圖在美國(guó)股市渾水摸魚(yú)的中國(guó)概念股。

2010年6月29日，Muddy Waters拋出重磅炸彈，在其公司網(wǎng)站上發(fā)布對(duì)東方紙業(yè)的研究報(bào)告，稱其存在欺詐行為，列舉了九樁罪“1.自2009年來(lái)大概3000萬(wàn)美金的資金被挪用；2.東方紙業(yè)將2008年的營(yíng)收夸大了27倍；3.東方紙業(yè)將2009年的營(yíng)收夸大了40倍；4.東方紙業(yè)聲稱的10大客戶支持了我們關(guān)于東方紙業(yè)欺詐的結(jié)論；5.東方紙業(yè)的資產(chǎn)估值至少夸大了10倍；6.東方紙業(yè)的產(chǎn)品生產(chǎn)線被嚴(yán)重夸大了；7.東方紙業(yè)的存貨價(jià)值被夸大；8.東方紙業(yè)2008年和2009年的存貨周轉(zhuǎn)依次是32.5次和16.8次，這是十分不可靠的，因?yàn)樵撔袠I(yè)最優(yōu)秀的公司存貨周轉(zhuǎn)也只能達(dá)到4.3~7.7次這個(gè)范圍；9.東方紙業(yè)嚴(yán)重夸大了他們的毛利潤(rùn)率”。

同時(shí)，Muddy Waters給予東方紙業(yè)“強(qiáng)力賣出”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)低于1美元，而當(dāng)時(shí)東方紙業(yè)的市價(jià)為8.33美元。它并聲稱自己持有大量東方紙業(yè)的空單，如果股價(jià)下跌，自己將獲利。當(dāng)天，東方紙業(yè)股價(jià)由前一個(gè)交易日的8.33美元下跌13.2%至7.23美元。

但與綠諾科技反擊無(wú)力相比，東方紙業(yè)于2010年6月30日迅速回應(yīng)了Muddy Waters的質(zhì)疑，稱出據(jù)的報(bào)告中有很多錯(cuò)誤、遺漏、造假和無(wú)事實(shí)根據(jù)的結(jié)論，目的在于讓讀者得出“東方紙業(yè)造假”的結(jié)論，并由此獲利數(shù)千萬(wàn)美元。同時(shí)質(zhì)疑Muddy Waters對(duì)中國(guó)境內(nèi)外的造紙工業(yè)沒(méi)有明顯的研究經(jīng)驗(yàn)，只在一場(chǎng)大暴風(fēng)雪之后對(duì)東方紙業(yè)公司進(jìn)行過(guò)90分鐘的到訪。并稱為Muddy Waters出據(jù)財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告的“河北東方紙業(yè)有限公司”不是“中國(guó)東方紙業(yè)公司的子公司”，后者的子公司實(shí)際上是“河北保定東方造紙有限公司”。即便如此，當(dāng)日東方紙業(yè)股價(jià)再度重挫7.6%。

但Muddy Waters絲毫不妥協(xié)，并于7月1日出具對(duì)東方紙業(yè)自己宣稱的子公司——“河北省保定市東方紙業(yè)有限公司”(HBOP)的復(fù)審文件，提出了更多質(zhì)疑東方紙業(yè)的論點(diǎn)和論據(jù)，比如生產(chǎn)線購(gòu)買價(jià)格過(guò)高、生產(chǎn)能力被夸大等，并稱“目睹的東方紙業(yè)的生產(chǎn)能力比一個(gè)年產(chǎn)量21.25萬(wàn)噸的企業(yè)規(guī)模還小，他們每天應(yīng)該有100輛卡車進(jìn)出,以等待裝載，然而我們只看見(jiàn)一輛卡車,以及一個(gè)完整的閑置車床;而且沒(méi)有任何跡象表明該企業(yè)有600名工人�！痹俣戎厣陮�(duì)東方紙業(yè)“強(qiáng)力賣出”評(píng)級(jí)。當(dāng)日，東方紙業(yè)股價(jià)劇烈震蕩，最低一度跌至近4.11美元，并最終收于5.09美元，較前一交易日下跌23.8%，而相對(duì)被質(zhì)疑前的8.33美元下跌39.37%。

東方紙業(yè)同樣不甘示弱，7月6日，它針對(duì)Muddy Waters的質(zhì)疑進(jìn)行了一一的解釋和澄清：比如“資金被挪用的問(wèn)題，東方紙業(yè)反駁并具體列出了這筆資金的兩個(gè)用途：490萬(wàn)美元用于購(gòu)買兩套數(shù)碼照片紙涂裝線，2690萬(wàn)美元用于購(gòu)買一條瓦楞芯紙生產(chǎn)線；夸大2008年的收入方面，東方紙業(yè)經(jīng)過(guò)對(duì)河北保定子公司(HBOP)2008年財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行審核，證實(shí)與上交的SEC文件數(shù)據(jù)一致；關(guān)于公司工廠很少開(kāi)工的情景，東方紙業(yè)回應(yīng)稱大部分生產(chǎn)線是7天24小時(shí)全日運(yùn)轉(zhuǎn)的”。

雖然經(jīng)過(guò)兩個(gè)回合的較量，東方紙業(yè)的反擊速度也不可謂不快，7月2日在進(jìn)行二次回應(yīng)時(shí)甚至一度現(xiàn)40.3%的超級(jí)大反彈，但是股價(jià)仍然受到很大的影響。

聯(lián)合權(quán)威機(jī)構(gòu)做第三方獨(dú)立審計(jì)

在經(jīng)過(guò)幾輪的攻防之后，東方紙業(yè)仍未打消市場(chǎng)對(duì)其的質(zhì)疑聲，股價(jià)也持續(xù)低迷，而且國(guó)內(nèi)也有媒體撰文質(zhì)疑東方紙業(yè)。

2010年7月23日，東方紙業(yè)董事會(huì)審計(jì)委員會(huì)宣布聯(lián)合法律事務(wù)所Loeb & Loeb LLP、德勤和TransAsia就Muddy Waters機(jī)構(gòu)對(duì)東方紙業(yè)提出的質(zhì)疑進(jìn)行獨(dú)立調(diào)查。

在此期間，國(guó)外投資者對(duì)此也展開(kāi)了激烈的辯論，有撰文為東方紙業(yè)喊冤的，質(zhì)疑Muddy Waters的動(dòng)機(jī)以及可靠性的，也有進(jìn)一步質(zhì)疑東方紙業(yè)的。此外，善于分析中國(guó)中小公司投行業(yè)務(wù)和研究的Roth Capital決定，在對(duì)東方紙業(yè)的獨(dú)立第三方調(diào)查結(jié)果出來(lái)之前，中止對(duì)東方紙業(yè)的評(píng)級(jí)。在此期間，東方紙業(yè)股價(jià)仍然寬幅震蕩。

2010年11月29日，在經(jīng)過(guò)了將近5個(gè)月的獨(dú)立調(diào)查后，東方紙業(yè)董事會(huì)審計(jì)委員會(huì)公布了三方聯(lián)合的獨(dú)立調(diào)查結(jié)果，全面否定了Muddy Waters的質(zhì)疑。只是在一兩項(xiàng)上做出了保留，如“產(chǎn)能方面，由于鍋爐安裝的未到位造成瓦楞原紙生產(chǎn)線和兩條印刷紙生產(chǎn)線推遲；對(duì)于東方紙業(yè)從徐水縣東方貿(mào)易有限公司進(jìn)行原材料采購(gòu)，將會(huì)有進(jìn)一步調(diào)查；公司有關(guān)新設(shè)備以及相關(guān)礦床的土地購(gòu)買被認(rèn)為是正常的，但存在著披露風(fēng)險(xiǎn)”。

但是，并非做完這次獨(dú)立調(diào)查就萬(wàn)事大吉了。2010年12月30日，羅氏證券的分析師Mark Tobin認(rèn)為東方紙業(yè)的調(diào)查仍有紕漏，比如審計(jì)委員會(huì)稱東方紙業(yè)已經(jīng)改善公司的產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)線，公司讓專家來(lái)對(duì)原材料支付進(jìn)行定價(jià)等，從而將東方紙業(yè)評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性”，目標(biāo)價(jià)則由此前的16美元下調(diào)至7美元。

回顧東方紙業(yè)近半年的股價(jià)走勢(shì)，2010年6月28日的收盤(pán)價(jià)為8.33美元，2011年1月11日收盤(pán)價(jià)為5.59美元，跌幅為32.89%。與此相對(duì)的是，東方紙業(yè)在2010年二季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)116.3%的情況下，三季度卻同比下降近64%。羅氏證券的分析師Mark Tobin表示：“東方紙業(yè)2010財(cái)年第四季度業(yè)績(jī)和2011財(cái)年的營(yíng)收預(yù)期將不樂(lè)觀，而調(diào)查中反映出的這些紕漏也會(huì)讓投資者覺(jué)得比較懸，從而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響�！�

東方紙業(yè)雖然一直在努力，但是要將自己“洗白”也許還得用2011年的業(yè)績(jī)說(shuō)話。