2010年12月，壽光6萬(wàn)噸生活用紙生產(chǎn)線投產(chǎn)，2011年4-5月，壽光80萬(wàn)噸低克重銅版紙、湛江45萬(wàn)噸高檔文化紙和70萬(wàn)噸木漿線投產(chǎn)。2012年5月，壽光60萬(wàn)噸白卡紙和3.8萬(wàn)噸生活用紙項(xiàng)目投產(chǎn)。2011-2012年，公司將增加各類紙產(chǎn)能共200萬(wàn)噸，漿產(chǎn)能70萬(wàn)噸。此外，公司在湛江和武漢含林權(quán)的林地面積分別為70萬(wàn)畝和160萬(wàn)畝，已經(jīng)開(kāi)始出林。

　　評(píng)論：

　　2011年和2012年，公司紙及漿產(chǎn)能增長(zhǎng)在停滯了4年后重新邁入快速增長(zhǎng)的兩年，2012年底公司各類紙總產(chǎn)能將達(dá)到540萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)30%，紙漿(含木漿和脫墨漿)產(chǎn)能將達(dá)到330萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)27%。除了紙及漿產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)外，林業(yè)務(wù)也有較大進(jìn)展，但這一點(diǎn)還沒(méi)有受到市場(chǎng)關(guān)注。

　　公司近日公布了2010年業(yè)績(jī)快報(bào)，2010年每股收益約0.56元，符合市場(chǎng)預(yù)期，較我們預(yù)期略低。低于預(yù)期的主要原因是三季度木漿成本較高，而四季度盈利能力已經(jīng)較三季度恢復(fù)。

　　估值與建議：

　　我們上調(diào)2011年和2012年盈利預(yù)測(cè)至0.71元和0.91元。A股2011年市盈率10.2x，市凈率1x，H股2011年市盈率7.7x，市凈率0.8x，B股2011年市盈率7.3x，市凈率0.7x。

　　我們認(rèn)為今年3-4月份股價(jià)將有較好表現(xiàn)，建議在該時(shí)間窗口到來(lái)前重點(diǎn)配置晨鳴紙業(yè)[7.25 0.83%]。原因有三：1)多個(gè)項(xiàng)目在4-5月投產(chǎn)，包括壽光80萬(wàn)噸低克重銅版紙項(xiàng)目、湛江70萬(wàn)噸木漿和45萬(wàn)噸高檔文化紙項(xiàng)目。2)3月31日公布年報(bào)并管理層路演，公司董事長(zhǎng)攜高管在年報(bào)后會(huì)在國(guó)內(nèi)和國(guó)外路演，重點(diǎn)推介公司的新投產(chǎn)項(xiàng)目。3)前期股價(jià)大幅跑輸指數(shù)，當(dāng)前A，H和B股估值都處于較低水平，具備安全邊際。

　　主要風(fēng)險(xiǎn)：

　　木漿價(jià)格快速大幅上漲;紙機(jī)投產(chǎn)時(shí)間低于預(yù)期;銅版紙產(chǎn)能集中釋放，對(duì)市場(chǎng)的沖擊超出我們預(yù)期。