12月29日，恒豐紙業(yè)(600356.SH)股東大會審議通過了發(fā)行其4.5億元可轉(zhuǎn)債方案。

此前，恒豐紙業(yè)公告稱，將發(fā)行4.5億元可轉(zhuǎn)債用于投向年產(chǎn)6000噸高透氣度濾嘴棒成型紙、年產(chǎn)1.7萬噸圣經(jīng)紙工程和年產(chǎn)6萬噸特種涂布紙三個項(xiàng)目。

事實(shí)上，此前由于產(chǎn)品原材料價格不斷上漲，三季報恒豐紙業(yè)凈利潤已同比下滑近五成。逆勢之下，恒豐紙業(yè)為何仍如此擴(kuò)張？

“恒豐紙業(yè)近年來一直在進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，本次三個項(xiàng)目的融資是其向高檔特種紙方向轉(zhuǎn)型的舉措”。國元證券(000728,股吧)造紙行業(yè)分析師付方寶告訴記者。

而在此間，比較令人關(guān)注的投向是年產(chǎn)6000噸高透氣度濾嘴棒成型紙。

恒豐紙業(yè)在公告中稱，高透氣度濾嘴棒成型紙擬投資19181萬元，達(dá)產(chǎn)后年銷售收入為14100萬元，稅后投資財務(wù)收益率為30.18%。目前該類進(jìn)口產(chǎn)品不含稅價格為40000-48000 元/噸，而恒豐紙業(yè)該產(chǎn)品含稅價格只有23500 元/噸，較進(jìn)口產(chǎn)品低近五成，價格極具競爭力。

但記者在采訪中了解到，盡管國外90%左右的煙草企業(yè)均采用高透氣度濾嘴棒成型紙，但國內(nèi)僅有30%的煙草廠商市場對該產(chǎn)品有所需求。

若恒豐紙業(yè)高透氣度濾嘴棒成型紙項(xiàng)目成功達(dá)產(chǎn)，其產(chǎn)能將提升為1.16萬噸，但目前國內(nèi)市場總需求僅在6000噸左右。急劇擴(kuò)增的產(chǎn)能能否被市場消化成為股東們最為關(guān)注的問題。

對此，公司總經(jīng)理李迎春表示，“目前國內(nèi)市場肯定消化不了”。但我們看好未來的市場前景。國家政策一直大力倡導(dǎo)香煙降焦，預(yù)計2014年國內(nèi)需求將擴(kuò)大到3萬噸左右，大大超過現(xiàn)有產(chǎn)能；此外，公司擴(kuò)充的產(chǎn)能不僅面對國內(nèi)市場，也預(yù)備將部分產(chǎn)品出口到國外�！崩钣罕硎�，恒豐紙業(yè)高透氣濾嘴棒成型紙訂單很多，卻苦于產(chǎn)能受限無法給對方供貨。

恒豐紙業(yè)目前正在與帝國煙草、英美煙草等多家國際煙草巨頭接觸，并于2008年取得菲莫認(rèn)證，有望成為國際煙草巨頭的直接供應(yīng)商。

目前其高透氣度濾嘴棒成型紙已于2001年取得專利，產(chǎn)能為5600噸，2010年銷售量為4700噸，產(chǎn)品毛利率較高，基本與其卷煙紙產(chǎn)品42.72%左右的毛利率持平。

但一位造紙行業(yè)券商研究員告訴記者，盡管受益于國家降焦政策，高透氣度濾嘴棒紙需求有望提升，但由于該項(xiàng)目從投產(chǎn)到產(chǎn)成需要2年左右的時間，其間存在較大不確定性，投資收益也無法于短期內(nèi)體現(xiàn)在業(yè)績上。

此外三季報中，恒豐紙業(yè)業(yè)績低于預(yù)期，在整個造紙板塊表現(xiàn)較弱。盡管高透氣濾嘴棒紙毛利率較高，但由于國家對煙草行業(yè)控制越來越強(qiáng)，未來幾年國內(nèi)煙草需求將呈下滑趨勢，即使項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，下游煙草商能否消化1.16萬噸產(chǎn)能也尚存疑問。

中投顧問輕工業(yè)研究員熊曉坤認(rèn)為，由于高透氣濾嘴棒紙技術(shù)要求較高，國內(nèi)有能力進(jìn)入該領(lǐng)域的企業(yè)非常少，所以在當(dāng)前國內(nèi)卷煙紙行業(yè)總體產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的情況下，該細(xì)分卷煙紙行業(yè)的產(chǎn)能并不過剩。隨著低焦油高檔卷煙在國內(nèi)卷煙產(chǎn)品中的比重越來越大，市場消納6000噸的高透氣濾嘴棒紙產(chǎn)能問題不大。

但熊曉坤同時指出，2009年相關(guān)部門大幅提升了煙草消費(fèi)稅，該項(xiàng)稅收在明年可能會繼續(xù)提升，但煙草零售價格并未一同調(diào)整，這就直接增加了煙草企業(yè)的生產(chǎn)成本，煙草企業(yè)可能會將成本壓力向上游轉(zhuǎn)移，這對未來高透氣濾嘴棒紙的利潤可能會造成一定影響。

除了高透氣度濾嘴棒成型紙之外，恒豐紙業(yè)的另外兩個投向?yàn)槭ソ?jīng)紙和特種涂布紙，均為高檔特種紙。

事實(shí)上，這4.5億元的融資或許是恒豐紙業(yè)的轉(zhuǎn)型之舉。

目前國內(nèi)卷煙紙行業(yè)正處于行業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，受到木漿等原材料價格飆漲、而產(chǎn)品本身價格相對漲幅較小影響，卷煙紙公司凈利潤和產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)雙雙下滑。

今年1到9月，恒豐紙業(yè)營業(yè)收入達(dá)到8.49億元，較上年同比微漲4.1%，但凈利潤卻較同期下降47.90%，三季度毛利率更是大幅下降了12.3個百分點(diǎn)。

國元證券分析師付方寶告訴記者，在國內(nèi)卷煙紙行業(yè)總體產(chǎn)能過剩的情況下，卷煙紙廠商單純繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能將無法被市場消化；此外，隨著國家對煙草行業(yè)的不斷控制，未來煙草消費(fèi)有可能進(jìn)一步降低，卷煙紙廠商的利潤也將受到影響。因此，恒豐紙業(yè)一直尋求產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，本次擬生產(chǎn)的圣經(jīng)紙和特種涂布紙就是其轉(zhuǎn)型高檔特種紙市場的體現(xiàn)。