兩大因素推動(dòng)造紙行業(yè)景氣度提升

國(guó)家政策對(duì)供應(yīng)面的控制利好行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。超預(yù)期的落后產(chǎn)能關(guān)停優(yōu)化了造紙行業(yè)供需結(jié)構(gòu);人民幣升值降低造紙行業(yè)進(jìn)口成本。紙業(yè)公司原材料進(jìn)口占比很大,人民幣升值有助于降低進(jìn)口原材料的成本。從資本投入上來(lái)看,人民幣升值也降低進(jìn)口設(shè)備的成本。

白卡紙景氣度有望持續(xù):我國(guó)白卡紙產(chǎn)能約為350萬(wàn)噸,而未來(lái)兩年新增產(chǎn)能有限。預(yù)計(jì)未來(lái)三年消費(fèi)量符合增長(zhǎng)率達(dá)到15%。市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)下未來(lái)2年白卡紙高景氣度有望維持,行業(yè)盈利空間將持續(xù),這在造紙行業(yè)中十分難得。

白卡紙新生產(chǎn)線(xiàn)上馬,加速擴(kuò)張鞏固行業(yè)地位:白卡紙恰是公司最主要的產(chǎn)品,也是盈利能力最強(qiáng)的產(chǎn)品。行業(yè)景氣度較高使得產(chǎn)品價(jià)格上升,漿線(xiàn)成本控制良好。35萬(wàn)噸包裝紙項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)和75萬(wàn)噸項(xiàng)目投產(chǎn)將進(jìn)一步凸顯白卡紙的主導(dǎo)地位。隨著新生產(chǎn)線(xiàn)度過(guò)磨合期逐步放量,白卡紙盈利能力仍將上升。

其他產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)情況

公司目前擁有文化紙產(chǎn)能25萬(wàn)噸。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響了上半年產(chǎn)銷(xiāo)量從而壓制了盈利能力,預(yù)計(jì)文化紙市場(chǎng)將保持供需平衡,隨著產(chǎn)量的恢復(fù),毛利水平也會(huì)隨之提升至行業(yè)平均水平。石膏護(hù)面紙和牛皮箱板紙產(chǎn)能分別為15萬(wàn)噸和18萬(wàn)噸,基本微利,預(yù)計(jì)這兩種產(chǎn)品后期盈利能力維持目前水平是大概率事件。

盈利預(yù)測(cè)、估值與投資評(píng)級(jí)

公司在白卡紙領(lǐng)域的擴(kuò)張將推動(dòng)業(yè)績(jī)不斷提升,假設(shè)公司35萬(wàn)噸包裝紙生產(chǎn)線(xiàn)2011年完全達(dá)產(chǎn),75萬(wàn)噸生產(chǎn)線(xiàn)2012年投產(chǎn)釋放50%產(chǎn)能,預(yù)計(jì)公司2010年至2012年分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.43元、0.56元、0.71元,對(duì)應(yīng)10月29日收盤(pán)價(jià),PE分別為22倍、17倍、14倍,復(fù)合增長(zhǎng)率為21.08%,給予增持評(píng)級(jí),建議逢低關(guān)注。