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　　國(guó)元證券(15.56,0.36,2.37%) 付方寶

　　增收增利，業(yè)績(jī)翻倍：2010年公司由于產(chǎn)品的銷售收入提升，毛利改善，同時(shí)轉(zhuǎn)讓旗下房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)全年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.89億元，同比增長(zhǎng)33%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.59億元，其中歸屬母公司凈利潤(rùn)1.55億元；凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)162%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.29元。公司業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)主要來(lái)源于三個(gè)方面。收入的增長(zhǎng)：內(nèi)銷外銷相結(jié)合，同時(shí)公司除在傳統(tǒng)華東地區(qū)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張以外，還積極拓展山東、武漢等地的市場(chǎng)，目前公司產(chǎn)品的銷售半徑達(dá)到了1000公里左右。毛利改善：盡管公司受到了原材料漲價(jià)的影響，但是公司適時(shí)提高了旗下主要產(chǎn)品瓦楞紙、箱板紙、以及紙箱的售價(jià)，將成本上漲成功傳導(dǎo)到了終端；此外公司還積極采取節(jié)能降耗措施，充用利用自備熱電站，調(diào)峰供電用電，原料采用進(jìn)口廢紙與國(guó)內(nèi)廢紙相結(jié)合的措施，降低成本。旗下房地產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓，促使全年業(yè)績(jī)錦上添花：山鷹紙業(yè)(6.04,-0.05,-0.82%)以總價(jià)6100萬(wàn)元作為股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易價(jià)格，將持有的山鷹置業(yè)51%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給山鷹集團(tuán)，公司退出房地產(chǎn)行業(yè)募投項(xiàng)目的逐漸投產(chǎn)，解決產(chǎn)能瓶頸：2007年公司通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集了4.5億元資金；主要投入到年產(chǎn)20萬(wàn)噸高強(qiáng)瓦楞原紙技改工程項(xiàng)目，全部投產(chǎn)后，公司箱板紙的產(chǎn)能由原來(lái)的50萬(wàn)噸提高到70萬(wàn)噸。

　　10年公司定向增發(fā)將再次提高公司產(chǎn)能，預(yù)計(jì)募集資金總額不超過(guò)12.4億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金將用于年產(chǎn)45萬(wàn)噸低克重掛面箱紙板項(xiàng)目。新的項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，公司瓦楞紙與箱板紙產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到115萬(wàn)噸，將極大緩解公司的產(chǎn)能壓力。

　　投資建議：公司2010-2012年動(dòng)態(tài)市盈率19.1X、15.9X、11.6X；給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。