一邊是箱板紙?jiān)?009年底隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一路高漲，另外一邊是行情“誤判”未能履約增產(chǎn)，景興紙業(yè)三年前的一次增發(fā)募投項(xiàng)目至今仍未投產(chǎn)。

　　就在前一輪融資尚未產(chǎn)生效益時(shí)，8月14日，景興紙業(yè)公布了新一輪的非公開發(fā)行方案，擬發(fā)行不超過1.6億股，發(fā)行價(jià)格不低于6.23元，融資9.5億元用于建設(shè)綠色環(huán)保再生生活用紙項(xiàng)目。

　　由于前一次融資的承諾項(xiàng)目和效益尚未兌現(xiàn)，景興紙業(yè)的再次融資引起投資者的廣泛關(guān)注。

　　未兌現(xiàn)的增產(chǎn)

　　公開資料顯示，景興紙業(yè)2007年11月以13.09元/股的價(jià)格，網(wǎng)上、網(wǎng)下增發(fā)9300萬股，募集資金總額達(dá)12.17億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后凈額為11.7億元。承諾募集資金投資項(xiàng)目為包括40萬噸牛皮箱板紙項(xiàng)目和20萬噸白面�？堩�(xiàng)目在內(nèi)的“年產(chǎn)60萬噸高檔包裝紙板技術(shù)改造工程”項(xiàng)目。招股說明書里樂觀地估計(jì)，兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2009年底投產(chǎn)，并且每年可帶來近2億元的收益。

　　然而，2008年突如其來的金融危機(jī)卻改變了這一募投計(jì)劃。

　　景興紙業(yè)2008年年報(bào)顯示，其歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損達(dá)2.08億元，同比下降超過350%。

　　“2008年是特殊的一年。”景興紙業(yè)證券事務(wù)代表吳艷芳表示，2008年巨額虧損除了存貨計(jì)提外，主要是第四季度出口形勢(shì)急劇下滑導(dǎo)致售價(jià)降低，原材料卻是在三季度高價(jià)購(gòu)入，造成大額經(jīng)營(yíng)性虧損。

　　花旗2008年9月發(fā)表研究報(bào)告指出，出口形勢(shì)的惡化造成國(guó)內(nèi)用于包裝物品的箱板紙行情供需逆轉(zhuǎn)：在2007年度供給缺口為78萬噸，2008年卻出現(xiàn)近100萬噸產(chǎn)量過剩。

　　2009年4月，景興紙業(yè)對(duì)募投項(xiàng)目重新審視后決定，終止實(shí)施40萬噸牛皮箱板紙項(xiàng)目，用6.21億元繼續(xù)投入建設(shè)20萬噸白面�？堩�(xiàng)目，相應(yīng)閑置的5.5億元募集資金則一直用于補(bǔ)充流動(dòng)資金至今。

　　6月，景興紙業(yè)決定對(duì)20萬噸白面�？埳a(chǎn)線實(shí)施技術(shù)改造�！爱a(chǎn)能從20萬噸提升到25萬噸，并根據(jù)目前浙江農(nóng)村建設(shè)、建材下鄉(xiāng)的趨勢(shì)，我們進(jìn)行了可生產(chǎn)石膏護(hù)面紙的技術(shù)改造。”吳艷芳解釋。

　　因此，40萬噸的牛皮箱板紙項(xiàng)目被終止、而原計(jì)劃去年年底開動(dòng)的20萬噸白面牛卡紙生產(chǎn)線則還未投產(chǎn)，至今未產(chǎn)生任何效益。

　　多次誤判？

　　募投項(xiàng)目的突然中止無疑給參與增發(fā)的機(jī)構(gòu)投資者與普通投資者當(dāng)頭一棒，而承諾的每年近2億元的效益由于項(xiàng)目的減少也成為一紙空文。

　　項(xiàng)目是否存在對(duì)行情的誤判、為何對(duì)周期性的變化毫無準(zhǔn)備？

　　在2007年10月31日，景興紙業(yè)進(jìn)行增發(fā)網(wǎng)上路演時(shí)，投資者問及募投項(xiàng)目周期性影響是否明顯時(shí)，董秘姚潔青簡(jiǎn)潔地回答“否”。董事長(zhǎng)朱在龍則對(duì)行業(yè)是否供過于求的問題信心滿滿地表示，將積極向上下游擴(kuò)展提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　當(dāng)景興紙業(yè)宣布40萬噸項(xiàng)目中止時(shí)，管理層之前的信心猶言在耳；而就在作出停止項(xiàng)目建設(shè)決定的半年后，箱板紙行情卻又發(fā)生顛覆式逆轉(zhuǎn)，開始走出一波高景氣行情。

　　2009年12月中下旬以來，箱板紙平均實(shí)現(xiàn)了1000元/噸的提價(jià)，價(jià)格由3000元/噸上漲到4000元/噸，幅度達(dá)26.7%。

　　景興紙業(yè)間接出口比例占銷售40%以上，雖然20萬噸項(xiàng)目還未投產(chǎn)、40萬噸項(xiàng)目也已中止，其營(yíng)業(yè)情況也在現(xiàn)有業(yè)務(wù)量下迅速得到改善。

　　景興紙業(yè)兩次“增產(chǎn)”與“停止增產(chǎn)”的決定和之后的行情變化，也讓投資者產(chǎn)生景興紙業(yè)對(duì)行情多次誤判的質(zhì)疑。

　　吳艷芳表示當(dāng)初作出增產(chǎn)決定跟當(dāng)年增發(fā)時(shí)的行情相比有一定滯后性，這是受到增發(fā)審批所需時(shí)間較長(zhǎng)的影響。

　　不容忽視的是，行情變化只是其中一個(gè)原因，另一個(gè)原因是造紙行業(yè)周期性一直存在。廣發(fā)證券一行業(yè)分析師表示，其實(shí)在2007年以前銅版紙和新聞紙已經(jīng)過了兩輪過剩，箱板紙也在當(dāng)年年初顯示出供給的過分增長(zhǎng)。2007年除了景興紙業(yè)外，另外兩大箱板紙廠玖龍紙業(yè)和理文造紙也在加大馬力上新項(xiàng)目。

　　再融資前景

　　雖有前車之鑒，但景興紙業(yè)新一輪增發(fā)似乎又盯準(zhǔn)之前的行情。

　　此前景興紙業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)尚未涉及生活類用紙。通過此次發(fā)行募集資金生產(chǎn)高檔生活用紙系列產(chǎn)品，主要針對(duì)浙江、上海、江蘇及廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，預(yù)期該投資項(xiàng)目未來收益將非�？捎^，投資利潤(rùn)率可望達(dá)到18.57%。

　　浙江省造紙協(xié)會(huì)一位負(fù)責(zé)人告訴記者，金融危機(jī)給包裝用紙企業(yè)帶來打擊的同時(shí)，也凸顯了消費(fèi)類用紙的抗風(fēng)險(xiǎn)性。

　　景興紙業(yè)此次介入正是看到這一領(lǐng)域的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　然而生活用紙屬于消費(fèi)品領(lǐng)域，消費(fèi)者具有品牌忠誠(chéng)度。“我們也是意識(shí)到這點(diǎn)，所以主要進(jìn)軍的是二三線城市與農(nóng)村市場(chǎng)，定位于中高檔生活用紙�！眳瞧G芳表示。

　　不過招商證券的行業(yè)分析師認(rèn)為，生活用紙的優(yōu)勢(shì)已被市場(chǎng)充分認(rèn)識(shí)，除了潛在的眾多廠商準(zhǔn)備進(jìn)入外，目前已有的生活用紙廠商也在擴(kuò)充產(chǎn)能，多個(gè)項(xiàng)目也正在計(jì)劃中。(陳雙慶)